人民币国际化离岸市场与在岸市场的互动

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1、《国际经济评论》人民币国际化：离岸市场与在岸市场的互动乔依德李蕊葛佳飞推动和鼓励在境外建立离岸市场是人民币国际化过程中的一个显著特点。离岸市场的存在和发展可以为在岸市场资本账户的逐渐开放提供缓冲带，减缓骤然开放对国内金融市场带来的冲击，同时又可以为在岸市场的部分机构和企业率先从事人民币跨境业务提供境外对接点，因而是人民币走向国际化的一种务实选择。但如果在岸市场不能与离岸市场有效对接和协同发展，离岸市场的存在和发展将会增加国内货币调控的难度，并可能为国际资本冲击在岸市场提供便利，也可能给未来人民币定价权带来不确

2、定。在岸市场完全开放后，离岸市场将与在岸市场相互融合，进而在不同的地理位置形成一个覆盖全球的、不间断交易的人民币市场。而原人民币离岸市场与在岸市场的界限也将淡化，表现为共同参与人民币业务的各金融中心之间的关系。关键词：人民币国际化离岸市场在岸市场上海自贸区2009年7月，跨境贸易人民币结算试点业务的开展标志着人民币国际化迈出了关键性的一步。与之相随，人民币的国际化程度也不断加深。截至2013年4月，共有160个国家与中国及香港地区进行兑换支付，平均人民币支付的比例已[1]达6%，其中有47个国家人民币计值的比

3、例超过10%；截至2013年8月，人民币已经成为全球第8大交易最活跃的货币，而根据环球银行金融电信协会乔依德系上海发展研究基金会秘书长；李蕊系上海外国语大学国际金融贸易学院讲师；葛佳飞系上海发展研究基金会研究员。[1]数据来源于SWIFT新闻稿，“全球有47国家采用逾10%的人民币计值支付与中国及香港交易”。www.swift.com.93乔依德李蕊葛佳飞（SWIFT）12月3日发布的报告显示，2013年10月开始，人民币已取代欧元，成为第二大常用的国际贸易融资货币，而作为全球支付货币的排名也维持在第12位；

4、同时，海外持有的人民币已经达到了1.3万亿元左右，其中香港地区有人民币存款（包括大额存单CD）9000多亿元，占据一半以上。在三年多的时间里，人民币国际化形成了以跨境贸易结算为突破口，以香港地区等人民币离岸业务为依托的格局。从国际经验上看，这一发展思路和操作模式是任何主权国家货币国际化从未有过的新鲜探索。然而，应该看到，跨境贸易人民币结算量的增长和人民币离岸业务的繁荣只是人民币国际化的手段，而非最终目的，利弊权衡下决策的合理并不意味着对潜在风险的绝对免疫。如果在岸市场不能有效对接离岸市场，那么离岸市场的过度发

5、展也有可能使得在岸市场逐渐边缘化。因此，探究二者之间的深层次关系，寻求相互协调对接之路就显得尤为重要。在支持以香港地区为代表的人民币离岸金融中心发展的大前提下，如何利用当前人民币离岸市场蓬勃发展的机会，逐步开放人民币在岸市场，并有效管理离岸市场对在岸市场可能存在的风险，关乎人民币国际化进程的顺利实现，因而具有重要的现实意义。本文首先解释为什么发展离岸市场是在人民币未完全开放条件下促进人民币国际化的务实选择，其次指出离岸市场发展对在岸市场的潜在冲击，最后分析在人民币实现完全可兑换之后离岸市场与在岸市场关系的可能

6、变化。离岸市场是在岸市场未完全开放背景下人民币走向国际化的一种务实的选择开拓和发展人民币离岸市场是在岸市场未完全开放背景下人民币走向国际化的一种务实而明智的选择，是在保持资本跨境流动基本稳定、积极推进国内金融体系改革的情况下，稳步推行资本账户开放的战略步骤。以香港地区为代表的离岸市场一方面连接境内在岸市场，一方面接轨国际市场，成为二者之间的桥梁，既能为境内在岸机构提供试水国际市场的机会，又可为境内在岸市场的全面开放发挥缓冲的作用。（一）人民币在岸市场是离岸市场的坚实支撑首先，2009年7月人民币跨境贸易结算试

7、点业务，为人民币离岸市场输送了一定数量的人民币，促成了人民币离岸业务的蓬勃发展。人民币在境外达到一定94InternationalEconomicReview人民币国际化：离岸市场与在岸市场的互动[1]的流通规模，客观上就会要求有一个离岸市场来办理相关业务。香港、伦敦和新加坡等都已形成了一定规模的人民币离岸市场。其次，在岸市场是离岸市场价值的根源，正如美元的价值基础在于其在美国具有购买力，人民币的价值基础也在于其在中国境内具有购买力。随着离岸市场的发展，离岸货币会通过一定的途径回流到在岸市场。而当前离岸人民币

8、在投资渠道和第三方使用上都比较有限，加之境内利率和投资机会仍有吸引力，因此离岸人民币的持有者迫切希望政策当局能够建立更多的回流渠道。2012年，国务院批准深圳前海成为离岸人民币业务的创新试验区，开辟了人民币跨境回流的新渠道，对香港人民币离岸金融中心的发展起到了促进作用。2013年9月国务院公布了关于中国（上海）自由贸易试验区的总体方案，把“加快探索资本项目可兑换和金融服务业全面开放”作为自贸区的总体