香港人民币离岸市场与在岸市场互动关系的研究

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4、跨境贸易人民币结算Ｗ来，香港人民币离岸市场发展迅速，，其市场结构、产品体系Ｗ及金融基础设施等都日益完善离岸人民币资金池不断扩容，现己成为全球最大的人民币离岸市场；中国内地的利率、和汇率市场化改革稳步推进，人民币直接投资人民币合格境内／外机构投资者等政策的出台加快了人民币资本账户开放速度。现阶段，境内外人民币循环流动渠道不断拓宽，，跨境套利活动庭于活跃，香港离岸与在岸市场的利率、汇率联动关系愈发明显这竖现象都表明香港人民币离岸市场与在岸市场的互动关系日益紧密。基于现实情况，本文梳理了香港离岸与在岸市场间人民币跨境流动和跨境套利机制，理，，分析其弊端和

5、影响清了两个市场间利率、汇率的联动关系尤其是解释了利，率和汇率市场化改革对该联动关系的影响，并有针对性的提出政策建议Ｗ期对两个一市场间互动关系的优化具有定的指导意义。本文采用理论与实际相结合，从、规范分析与实证分析相结合的研巧方法。首先利率平价理论和汇率决定的新闻模型和理性投机泡沫模型等视角来阐述两个市场间、、的互动关系，；其次归纳梳理香港人民币离岸市场的发展状况人民币跨境流动机制、跨境套利机制等现实情况，采用最新的数据，运用格兰杰因果关系检验基于；再次ＶＡＲ模型的脉冲响应函数和方差分解法等研究方法，Ｗ内地近年来利率和汇率市场、，化改革政策为分界点

6、，实证检验两个市场间利率汇率联动效应的变化对全；最后一文各章节的研究内容做结，并为进步优化两个市场间的互动关系提出相应的政策建议。一、本文的主要结论有：第，将人民币跨境流动机制划分为人民币双向流动机制在岸人民币单向流出机制和离岸人民币单向回流机制等Ｈ部分，并且总结了人民币贸易结算下的套利、人民币贸易融资下的套利及发行离岸人民币债券的套利等Ｈ种主要的套利模式。第二，关于两个市场间利率、汇率联动关系的实证检验，本文的实证＂＂结果表明随着利率和汇率市场化改革的推进，在岸市场所处价格中也位置逐渐移交给离岸市场：在利率市场化改革基本完成之前主要是在岸利率引导

7、离岸利率，改革之后两岸利率的双向引导关系明显，并且利率市场化改革有助于强化离岸利率对在岸利率的报酬溢出效应；在岸汇率市场化改革的初期，在岸即期汇率单向引导离岸即期汇Ｉ＇率，随着汇率市场化改革的逐步推进，离岸即期汇率对在岸即期汇率的引导作用逐渐加强。由于当前有关人民币离岸与在岸市场互动关系研究的经典文献较少，本文在研究深度上存在一定的欠缺。同时，由于香港离岸人民币银行同业拆息定价盘、离岸人民币即期汇率定价盎的推出时间较短，Ｗ及利率和汇率市场化改革政策