特质波动率与股票收益——基于中国市场的研究

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2、保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。)声明人(签名)：际伟憋舛年多月彳日中文摘要近年来，国内外学术界的很多研究发现股票特质波动率与横截面收益率之间存在显著为负的相关关系，学者们由此提出公司特质风险是被忽略的定价因素，应该加入到资产定价模型当中来。但是迄今为止，尚未有一种金融理论可以对这种关系做出很好的解释，因此学术界将之称为“特质波动率之谜”。本文系统采用了不同的预期特质波动率的提取方法，并且采用包含回归法来对比不同模型提取的

3、预期特质波动率的预测能力，运用现代计量方法对我国股票市场股票特质波动率与横截面预期收益的经验关系进行实证研究。结果表明：(1)对于我国市场来说，滞后的特质波动率并不是预期特质波动率的无偏估计，特质波动率具有很强的时变性，不能简单以滞后的特质波动率来代替预期特质波动率；(2)本文控制了公司规模、账面市值比、高阶矩、反转效应、流动性和换手率等风险因素对股票预期收益的影响，同时使用横截面回归的方法和构造投资组合的方法，结果表明二者之间存在显著为正的关系；(3)高特质波动率组合出现收益率反转对特质波动率之谜有一定的解释能力，中国股票市场缺乏卖空机制导致特质波动

4、率异常收益普遍存在于各种市值规模的公司中。关键词：特质波动率之谜：预期收益；收益率反转AbstractInrecentyears，scholarsinbothdomesticandabroadfindthatstockreturnsarenegativelyrelatedtotheidiosyncraticvolatilities．TheyproposethatidiosyncraticriskwhichisaneglectedpricingfactorshouldbeincorporatediIl硒setspricingmodel．However,t

5、illnow,thereisnofinancialtheorycouldgiveasatisfactoryexplanationonthenegativerelation．Thereforesuchphenomenonisregardedastheidiosyncraticvolatilitypuzzle．Inthispaper,usingdifferentmodelstoestimateexpectedidiosyncraticvolatilitiesandrunningencompassingregressiontocompareinformati

6、oninforecastfromthemodels，Ishowthatidiosyncraticvolatilitiesaretime．varyingandtheone—monthlaggedidiosyncraticvolatilityisnotallunbiasedestimateoftheexpectedidiosyncraticvolatility．Usingthismonth’Sidiosyncraticvolatilitytoapproximatethevalueinthenextmonthcouldintroduceseveremeasu

7、rementen．0rs．Estimatingexpectedidiosyncraticvolatilitywithdifferentmodels，Ifindasignificantlypositiverelationbetweentheestimatedidiosyncraticvolatilitiesandexpectedreturns．Moreover,therelationstillholdsaftercontrollingforotherriskfactorssuchassize，booktomarketratioandmomentumetc

8、．Furtherevidencesuggeststhattheidiosyncraticvol