最大日收益的收益预测及与特质波动率关系的研究

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1、学校编码：１０１７３分类号密级２０１４学号：１００：３５８ＵＤＣ若化活Ａ＃硕±学位论文最大日收益酌歧益预测及与特质波动率关系的研究Ｆｏｒｅｃａｓｔｉｎｇ化ｅＥａｒｎｉｎｇｓｏｆＭａｘｉｍｕｍＤａｉｌＲｅｔｕｒｎａｎｄｉｔｓｙ民ｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ化ＩｄｉｏｓｙｎｃｒａｔｉｃＶｏｌａｔｉｌｉｔｙ王光宇指导教师姓名：王志强教授￣级学科名称：应用经济学二级学科名称：工金敲程．ｒ？论文答辩时间：２０１６年１２月３日．．．．－

2、＼．．．．．．－．…．■－ｆ．摘要一一。作为种常见的社会现象，博彩直存在于人们的生活中随着人类社会的不断发展，博彩的形式也在不断地变化。从某种角度来说，人们生来就喜欢一，而博彩正好满足了人们的这种天性，所Ｗ人们对博彩的偏好直都根冒险，＂＂深蒂固，被称之为博彩偏好。博彩偏好的存在表明投资者具有明显的资产选择偏好行为，与传统的资产定价理论中投资者通过持有充分分散的投资组合来抵消公司的特质风险不符。研究股票市场的博彩偏好，可Ｗ对传统的资产定价理论进行改进，修正和完善资产定

3、价理论，使得资产定价理论能够更好地应用于实践，，。同时在实践方面投资者可利用我们在股票市场发现的彩票型股票与未来收益的关系指导自己选股，对于投资者在股，由此获得更高的收益率票市场的具体操作提供现实的指导意文。国际上对博彩偏好与投资者行为的研究主要分两个方面一，方面主要研究一博彩偏好在投资决定中的潜在作用，阶段主要ｅｄｍａｎａｖａｅ这ｔｉｌＦｒｉ和Ｓｇ（１９４３），Ｍ站ｋｏｗｉｔｚ１９５２，Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ１９７９，１９９２，Ｓｈｉｌｌｅｒ１９８９，（）（）（２００

4、０），Ｓｈｅｆｒｉｎ和Ｓｔａｔｍａｎ（２０００），Ｓｔａｔｍａｎ（２００２）Ｗ及Ｂａｒｂｅｒｉｓ和Ｈｕａｎｇ（２００８）为代表，主要集中于从行为金融学角度研究投资者有博彩偏好的原因，其中比较有代表性的是Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ（１９７９）提出的前景理论和Ｔｖｅｒｓｋｙ和Ｋａｈｎｅｍａｎ（１９９２）提出的累积前景理论。并且，在累积前景理论的框架下，投资者的博彩偏好得到了解释，投资者可能高估小概率的尾部事件，于是更喜欢偏度为正，类似于彩票收益的财富分布。当Ｋｕｍａｒ在论

5、文中首次定义了彩票型股票的特征后，即具有低股价，高一方面特质波动率和高特质偏度，国际上越来越多的人开始研究博彩偏好的另。一对于这方面的研究，国内外学者主要根据Ｋｕｍａｒ（２００９）提出的彩票型股票，进行分析，的兰大指标、提炼加工成易于观测的彩票型股票的度量指禄，来对各国市场的博彩偏好进行实证研究，，又。其中根据彩票型股票指标的设置可Ｗ大致分为两类一一一一：类是单指标，类是复合指标指标是指仅仅用。单一低股价，富特质波动率和高特质偏度中的个特征来区分是否为彩票型股票，而复合指标则是利用两个或

6、两个Ｗ上特征来进行区分。目前，我国的股票市场的博彩偏好的研究大多使用复合指标，但由于复合指标计算较复杂，观测起来＂＂＂＂难度很大，与个人投资者跟着感觉走的交易行为，倾向于使用简单外推法Ｉ来推断未来的股价走势的行为之间相差过大，为了选择能更好地体现交易者交易行为的彩票型股票的度量指标，我们选择上月最大日收益率作为彩票型股票的度量，根据对已有文献的归纳总结，我们提出了本文的两个假说。假。同时＂。说１；最大日收益与未来股票收益负相关假说２：最大日收益对特质波动率之链＂有解释能力。本文选定

7、的研究时间区间为１９９７年１月至２０１５年１２月。采用的主要方法为横截面回归法，进行了。本文首先研究了最大日收益与未来股票收益的关系一Ｈ次包含不同变量的横截面回归。在第个横截面回归方程中，解释变量仅有最大日收益，还有公；第二个横截面回归方程中，解释变量除了有最大日收益司规模，账面市值比，市场风险和动量第Ｓ个横截面回归方程中，解释变量；除了有最大日收益，公司规模，账面市值比，市场风险和动量外，还包括了非流动性；Ｈ个方程的被解释变量均为下个月的月股票收益。设计王个横截面回归方程，主要考察在包含

8、不同解释变量的情况下，最大日收益对未来股票收益的解释能力是否显著为负。＂然后验证第二个假说，即最大日收益与未来股票收益的负相关关系对特质波＂＂＂动率之谜有解释能力。本文先对我国股票市场上的特质波动率之谜的存在性进行了验证一。与上文类似，这部分也进行了Ｈ次包含不同解择变量的横截面回归一，第个回归方程中解释变量为特质波动率，第二