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1、基于行为金融学的沪深300样本股动量效应实证研究摘要股票动量效应Momentumeffect是指股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势,即过去收益率较高的股票在未来获得的收益率仍高于过去收益率较低的股票。动量效应现象是一种异象。对股价动量效应的研究,有助于发现股票价格变化的规律性,寻找在现实投资中可以获得正的超常收益的投资策略;有助于进一步探索股价变动的原因,结合有效市场理论和行为金融理论对股价变动作出更为合理的解释;此外,对股价动量效应的研究还有助于检验股票市场的有效性。本文希望通过研究,在一定程度上揭示沪深300样本股
2、股价变化的规律性,寻找能够在中国股市获得正超常收益的投资策略,并试探性地在有效市场理论的框架外对股价变动的原因作出解释。本文采用沪深300样本股2005年1月至2007年12月共三年的月交易数据对我国股市的股价动量效应现象进行了实证研究。本文的研究发现,沪深300样本股存在明显的动量效应。通过一系列强度检验,本文尽可能地剔除了其他异象对股价惯性现象的影响以及数据挖掘的可能性,进一步证实了沪深300样本股动量效应现象。在上述实证检验的基础上,本文考察了动量投资策略在沪深300样本股中的实用性,发现采用“买入赢家,卖出输家”的
3、投资策略在沪深300样本股中可以获得正的超常收益率。此外,本文还通过实证研究分析了沪深300样本股股价动量现象的原因。本文对中国股票市场动量效应的原因从风险、规模、B/M、流通股比例、换手率等多个角度进行了探讨。为了对风险因素进行控制,我们运用DeBondt和Thaler1987的方法将重叠抽样方式下3x3、6x6、9x9和12x12期限组合的零成本动量组合收益分别对市场风险溢价进行回归。回归结果显示:市场风险因素对沪深300样本股的动量效应有一定程度的解释作用。然后分别运用CPAM模型和三因素模型进行了回归的比较分析,结
4、果显示:三因素模型对各五分位组合以及零成本动量组合的超额收益的解释能力比CAPM模型好。为了进一步验证零成本动量组合收益是否是由于规模、B/M、流通股比例、换手率等因素引起的,我们按照Zarowin1990的独立排序方法对样本按上期收益率和上述相关指标进行独立排序,并分别按照三分位方式对股票进行分类标示,进而得出九种组合在各检验期的平均收益率数据。最后发现风险因素、规模因素、B/M因素、流通股比例因素、换手率因素对沪深300的动量效应均有一定的解释作用,但解释作用不是很强。关键词:动量效应、动量交易策略、异象、行为金融1A
5、bstractMomentumeffectmeansthatstockswithhighreturnsisthepastwilloutperformstockswithlowformerreturnsinthefuture.Relatedliteraturerevealsthatmomentumeffectisananomaly.Researchersonmomentumeffectarehelpfultofindrulesofthechangesofstockprices,toexplorereasonsofthecha
6、ngesofstockprices,andtofindprofitableinvestmentstrategies.Furthermore,researchesonmomentumeffectarealsohelpfultojudgeefficiencyofstockmarket.Inthispaper,weconcentrateonmomentumeffectinhu-shen300indexWeusemonthlyreturnsofstocksinhu-shen300indexasoursample,andthesam
7、pleperiodisfromJan.2005toDec.2007.Throughourempiricalresearch,wefindthatthereismomentumeffectinhu-shen300index.Wealsodosomerobustteststoexcludetheeffectsofotheranomaliesandtheprobabilityofdatamining.Theserobusttestsconfirmourfindingofmomentumeffectinhu-shen300inde
8、x.Onthebaseofempiricalresearch,weinvestigatethepracticalityofmomentumstrategiesinhu-shen300,andwefindthatthestrategiesof“buyingwinners,sellinglosers”are
