韩国、中国台湾市场国际化比较研究：外资流入A股的长期和短期影 响

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1、敬请参阅最后一页特别声明目录1、为什么再次关注外资？32、A股对外开放的征途与进程62.1、新兴市场80-90年代的国际化72.2、A股国际化历程83、国际化对股票市场的影响103.1、纳入MSCI与市场涨跌关系？103.2、外资流入稳定吗？153.3、与海外市场的关联性提升174、外资的长期影响194.1、外资选股偏好：核心产业及竞争格局优异的行业194.2、外资对市场定价的影响：对估值的影响难以判定215、外资对A股的影响245.1、外资在A股的持股偏好255.2、年初外资流入选股风格依旧296、总结：外资流入无关牛熊、影响风格307、风险提示301、为什么再次关注外资？2019年1月，风

2、险偏好明显修复，市场风格偏向大盘蓝筹白马，政策和资金层面的边际变化，均指向“外资”或是本轮上涨行情中的重要力量：1月14日，国家外管局将QFII的总额度从1500亿美元扩大至3000亿美元；13日，证监会副主席方星海谈A股改革时，对2019年外资流入规模的进一步增加，持乐观态度，表示“去年净流入A股达3000亿元，今年预计会进一步增加，6000亿元应该是可以预期的”。而1月以来，陆股通周均北向净买入金额109亿元，处于2018年以来的较高水平，而市场涨幅前三的行业分别是家电（10.94%）、食品饮料（8.98%）、非银金融（8.4%），这与外资净流入的行业基本相吻合。400北向净买入(亿元)3

3、002001000-100图1：2019年初陆股通北向资金大幅流入图2：2019年1月陆股通北向净流入流入行业及涨跌幅成交净买入(亿)年初至今涨跌幅(%右)250122001081506100450200-200资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所，截止2019年1月25日2018年，外资对市场资金的边际影响继续较强。2018年仍是一个存量资金的市场，根据我们跟踪的反映市场资金面指标，2018年全年市场资金合计流出185亿元。其中陆股通北向资金贡献了2942亿的资金流入，两融余额的下降贡献了2639亿的资金流出。在弱势A股的背景下，海外增量资金对A股市场边际资金

4、变化影响较大。表1：2015-2018年部分股票市场资金项目测算（流出为“﹣”）单位：亿元2015年2016年2017年2018年IPO-1576.39-1496.08-2301.09-1378.15两融余额1363.40-2222.79870.59-2639.32偏股型新发基金13008.483237.633011.373774.35重要股东增减持-1732.41-1157.86-492.88-912.27陆股通165.26606.791997.382942.18交易费用-5572.53-2783.28-2458.69-1971.76合计5655.81-3815.59626.68-184.9

5、7资料来源：Wind、光大证券研究所相比2018年，2019年外资流入规模有望进一步增长。2019-2020年，敬请参阅最后一页特别声明A股进一步纳入MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大国际指数，根据我们基于现有资料的测算，2019年外资流入规模合计约4200亿元资金，实际流入可能更多。2019年MSCI提高A股权重的三步走方案，包括：首先，在今年5月和8月指数评审中，将中国大盘A股的纳入因子从5%增加到20%；其次，从5月开始，将创业板市场纳入交易名单；第三，2020年5月，进一步将中盘A股以20%的比例纳入MSCI中国指数。若顺利执行，2019年A股占MSCI新兴市场指数比例将上升2.82

6、%，新增资金流入485亿美元，约3300亿人民币；2020年A股占MSCI新兴市场指数比例将增至3.36%，继续新增约820亿人民币。表2：MSCI扩大A股权重增量资金测算指数跟踪资金(截至2018年6月，亿美元)2019年5月及8月2020年5月A股占比（MSCI官网公告）测算流入A股资金(亿美元)其中，测算流入A股挂钩型资金(亿美元)A股占比（MSCI官网公告）测算流入A股资金(亿美元)其中，测算流入A股挂钩型资金(亿美元)MSCI新兴市场指数180002.82%508，新增38029，新增223.36%605，新增9734，新增6MSCIACWI指数410000.34%139，新增105

7、8，新增60.40%164，新增259，新增1合计647，新增48537，新增28769，新增12245，新增7注：以上测算内容是根据2018年6月指数跟踪资金规模、以及MSCI测算A股市值占比进行的静态测算资料来源：MSCI，光大证券研究所今年6月到明年3月，富时罗素也将分三步将A股按25%因子纳入其全球股票指数体系。到2020年，A股占富时新兴市场指数5.5%，保守估计流入资金121亿美元，其