外资流入研究系列之一：外资流入与金融开 放制度的海外市场经验

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1、内容目录1外资流入的进程41.1外资流入结构与总量41.2MSCI与证券市场开放61.2.1韩国和中国台湾经验61.2.2A股市场的开放之路72外资流入对海外证券市场投资者结构的影响92.1对持股结构的影响92.1.1日本市场92.1.2韩国市场92.1.3中国台湾市场102.2对交易结构的影响113外资流入对中国A股市场投资者结构的影响123.1对持股结构的影响123.2对交易结构的影响18图表目录图1：日本外资流入结构（百万美元）5图2：韩国外资流入结构（百万美元）5图3：中国台湾外资流入结构（百万美元）5图4：中国大陆外资流入结构（百万美元）

2、5图5：日本股市全市场持股结构9图6：KOSPI成分股持股结构10图7：台湾证券交易所持股结构10图8：东京证券交易所成交额结构11图9：东京证券交易所换手率11图14：KOSPI成分股成交额结构12图15：KOSPI换手率12图14：台湾证券交易所成交额结构12图15：台湾证券交易所换手率12图14：A股流通市值持股结构13图15：A股流通市值持股结构13图16：沪市A股流通市值持股结构13图17：外资持股市值占A股流通总市值比例14图18：外资持股市值占A股总市值比例14图19：外资持股渠道结构（亿元）15图20：QFII历年总额度（亿美元）和

3、获批额度16图21：RQFII历年总额度（亿元）和获批额度16图22：QFII重仓股持股总市值及标的流通市值占比16图23：QFII重仓股流通市值占比统计16图24：陆股通累计净买入（亿元）17图25：陆股通季度净流入（亿元）17图26：沪市投资者交易结构19图27：沪市流通A股换手率19图28：深证主板交易占比结构19图29：深证主板换手率19图30：深证中小板交易占比结构19图31：深证中小板换手率19图32：深证创业板交易占比结构20图33：深证创业板换手率20图34：上证A股年度各类投资者盈利情况（亿元）20表1：证券市场年均流入外资总额5

4、表2：韩国证券市场国际化历程6表3：中国台湾证券市场国际化历程6表4：中国A股市场国际化历程7表5：QFII/RQFII制度和陆股通（互联互通）机制对比8表6：外资相对A股市值年几何平均增速141外资流入的进程1.1外资流入结构与总量在日、韩、台三个市场当中，日本对外开放的时点最早，而韩国和中国台湾则在几乎同一时间段完成了证券市场的对外开放。而三者外资引入历史的共同之处在于都经历了从间接融资转向直接融资，从国际信贷转向证券投资的发展路径。在战后的40-50年代外资主要以美援和国际贷款的形式进入日本，直接投资和证券投资的占比都十分小。这一方面是因为战

5、后日本百废待兴，经济孱弱，对外资的吸引力很小；另一方面日本政府为了保护国内工业，防范外汇危机，采取了对外资严格限制的政策。60年代至70年代，日本经济进入高速成长时期，三种外资融资数额都有较大幅度的增长。日本从1960年代就已经开始推进证券市场的国际化。1964年，日本成为了IMF第八条款国，成为经常账户下货币自由兑换的国家，并加入了经济合作与发展组织（OECD）。由于OECD成员国签订了《关于资本移动自由化协定》，日本必须履行资本自由化的义务。因而1967年开始，日本在国际压力下不得不逐步对外开放资本市场。1956-1965年，证券投资只占外资引

6、入总额的17；而1966-1969年，该占比上升至48。70年代以后直至90年代初日本资本泡沫破灭之前，日本的大部分的外资都是以证券投资的形式进入。韩国的外资流入形式结构在过去40年中发生了较大的变化。在70-80年代韩国主要依靠外国借贷资金，在1980年达到高峰年流入71.6亿美元。进入80年代，韩国的债务负担日益沉重，甚至曾一度出现了借新债还旧债的被动局面。1982年韩国外债总额高达372亿美元，相当于国民生产总值的56。为避免陷入债务危机，韩国的外资引入模式从外债转向直接投资。在90年代，直接投资引入的资金十分有限，且由于工资水平上升，内需

7、市场萎缩，外资对韩国的直接投资逐渐减少。为扩大引入外资，韩国开始实施《资本市场国际化四阶段计划》，对外开放证券市场。80年代外资只能通过韩国信托基金和国外封闭式基金对韩国资本市场间接投资。而从90年代开始，韩国政府逐步放开外资投资证券市场的政策限制，最终在2000年完成全面开放。与韩国类似，台湾在经济高速发展的70-80年代主要依靠国际借贷和直接投资引入外资。其中官营经济主要采用借款形式利用外资,而民营经济则多利用侨外直接投资。当时台湾证券市场规模较小，散户占比高，为了防止市场的剧烈波动，台湾当局对外资有较为严格的限制政策。台湾也是在90年代逐步推

8、进了证券市场的对外开放，并于2003年完成对外资的全面开放。韩国和中国台湾证券市场的外资流入总量都是在2000年代有了飞速