资本市场开 放对A股的影 响（3）：以台韩为鉴，外资会主导A股

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1、目录索引前言4一、外资目前是A股重要机构投资者之一61.116年以来外资加速流入A股，外资已成为重要机构投资者之一61.2未来数年外资仍将持续放量流入A股61.3未来外资将成为A股最重要的机构投资者8二、外资在14年至18年均非A股核心影响因素92.12014至2016年外资明显不是A股的主导力量92.22017年白马股行情中内资外资合力结果，外资并非核心主导力量9三、台韩经验表明入摩前期外资并非核心主导力量113.1台韩经验之一：从股市联动性看，入摩前期外资难成为核心主导力量113.2台韩经验之二：从基本面因素看，入摩初期外资难抵消经济

2、下行影响12四、预计外资今年难以成为A股核心主导力量144.1外资对A股占比仍然偏低，境内外联动性不足144.2今年A股的主线是“冰与火之歌”，估值扩张占主导。内资依然是主导力量，外资影响有限14五、A股市场投资者结构的长期演绎方向16图表索引图1：北上资金自16年净买入规模不断提升6图2：我国A股外资持股市值占比6图3：我国A股外资持股市值占比仍然较低7图4：北上资金净流入与上证综指涨跌无明显关联10图5：2017年大盘上涨主要由企业盈利驱动10图6：1999年后我国台湾股市与美股联动性明显加强11图7：随着外资占比提升我国台湾股市与美

3、股关联性提升11图8：1999年后韩股与美股联动性明显加强12图9：随着外资占比提升，韩股与美股提升12图10：韩国95-96年经济基本面下行、外资加速流入，但韩国股市持续下跌13图11：19年A股主要矛盾切换“冰”（盈利）与“火”（估值）相对冲的格局15图12：18年国内公募基金中，被动指数型基金持股规模明显提升16图13：我国台湾散户交易占比下降至五成左右趋稳17图14：韩国散户交易占比下降至五成左右趋稳17图15：我国台湾散户持股占比下降至四成左右趋稳17图16：韩国散户持股占比下降至30%-40%左右趋稳17表1：A股纳入富时指数

4、的资金流入测算7表2：A股MSCI纳入因子提高的资金流入测算7表3：我国台湾股市、韩国股市、A股国际化进程对比14前言根据第一财经，MSCI将于北京时间3月1日公布是否扩大A股纳入因子。本篇报告我们将借鉴台韩经验，分析外资的短期与长期影响。我们是市场上最早重视外资的卖方之一，率先提出了A股将进入本土公募、保险和外资三足鼎立的新格局，且外资的影响力将在未来数年内超越本土公募和保险。最近两年我们就外资发表了一系列专题报告，对外资全方位多角度进行了持续跟踪研究：ü我们在17年8月份《外资“北上”，影响几何？》报告中就旗帜鲜明的指出，长期来看入摩

5、等因素会持续促进外资加速流入A股。ü我们在18年3月份《拨开北上资金的迷雾》中鲜明指出，外资提前布局、汇率波动和全球股市急跌都不会打断外资加速流入A股的趋势，事实上，18年北上资金净流入约3000亿元，相对于17年约2000亿元的净流入规模明显加速。ü由于我们率先看到了外资等因素对A股的影响将是长远而深邃的，因此我们在18年8月发布了进化论系列报告，全面对比了美股、港股及A股机构投资者的行为差异，并从全球视野对A股估值新体系的重构进行了研究分析。ü18年9月份富时官方宣布将纳入A股，我们在《入富将给A股带来什么？》指出富时在19至20年三

6、步走给A股带来的资金流有望达到5900亿元，是市场预期最为乐观的卖方。而今年年初证监会副主席公开宣布认为19年外资流入A股规模有望达到6000亿元，今年前两月（截至2月20日）北上资金流入规模已超千亿元，同比多增350%。多种迹象表明我们先前的乐观预测正在变为现实。ü18年12月《变与不变——外资路演感悟》中，开展了外资机构与内资机构的中外观点碰撞，并明确指出19年跨境资金流入EM市场，中国是外资的首选。今年前两月北上资金流入规模已超千亿元，截至2月20日北上资金净流入同比多增350%，符合我们先前预期。ü19年1月发布《以台韩为鉴，观A

7、股之变》，这是资本市场开放对A股影响系列报告首篇，借鉴我国台湾和韩国资本市场开放过程中的历史经验，对A股进行映射研究，指出未来外资将长期流入A股，外资持股占比将趋势性提升。ü19年2月发布《以台韩为鉴，外资偏好稳定吗？》，这是资本市场开放对A股影响系列报告第二篇，借鉴我国台湾和韩国资本市场开放过程中的历史经验，通过研究历年外资流入台韩股市细分行业的变化，发现在持股偏好方面，外资持续偏好当地优势产业。预计今年在A股外资将向创业板进行扩散，长期来看外资将向不断积累优势的新兴产业扩散。19年外资继续加速流入，是否是A股的核心影响因素？从A股14

8、年至18年历史经验来看，外资并没有成为A股的核心影响因素。那在今年加速流入背景下，外资对A股的影响是否会从量变过渡到质变？我们进一步挖掘我国台湾、韩国的历史经验，研究台韩在资本市场开放过程中外