资本开 放对A股的影 响（4）：揭秘外资ESG策略因子

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1、目录索引一、前言4二、A股ESG投资策略渐行渐近52.1内外合力加速ESG投资策略与A股融合52.2A股拥抱ESG投资：“上下”两股驱动力6三、外资流入与A股ESG策略“有效性”验证93.1外资加速配置A股，ESG策略“有效性”渐强93.2外资趋势性流入时，高评级ESG股票超额收益更优10四、构建“A股ESG因子框架”124.1海内外ESG评级体系比较：A股ESG策略应与基本面结合考量124.2高评级ESG股票哪些特征因子显著？13五、外资流入的ESG偏好因子：静态和动态双重视角145.1静态视角：外资重

2、仓股偏好哪些ESG因子？145.2动态视角：外资趋势性流入时，更加偏好哪些ESG因子？15五、投资策略：审视外资ESG选股因子17风险提示18图表索引图1：21世纪以来欧美责任投资组织相继成立5图2：欧美责任投资规模与渗透率较高5图3：《上市公司治理准则》ESG规定6图4：上交所《ESG指引》意见征求6图5：海外责任投资偏好固定收益和权益资产7图6：目前环境方向基金产品数量较多7图7：北向资金趋势性净流入大致分为4个节点10图8：17年以来，外资流入越强ESG相对乖离率越高10图9：商道融绿ESG评级体系

3、10图10：沪深300上市公司ESG评级分布（家）10图11：台韩市场外资持股市值Top30ESG评级分布14图12：A股北向资金持股市值Top30ESG评级分布14图13：北向资金重仓股偏好大市值品种14图14：北向资金重仓股偏好低估值品种14图15：北向资金重仓股偏好高ROE品种15图16：北向资金重仓股偏好高股息率品种15图17：北向资金重仓股偏好低风险、低波动率品种15图18：北向资金重仓股高薪酬激励品种15图19：北向资金越来越偏好买入大市值品种16图20：北向资金越来越偏好买入低估值品种16图

4、21：北向资金越来越偏好买入高ROE品种16图22：北向资金越来越偏好买入股权激励品种16表1：ESG投资鼓励政策引入长线资金7表2：中证ESG主题概念指数8表3：外资趋势性流入后ESG40相对上证涨跌幅（%）9表4：外资趋势性流入时，ESG高评级股票大概率跑赢低评级股票11表5：商道融绿ESG评级体系中部分可量化指标12表6：ESG高评级股票大概率跑赢低评级股票13表7：2019年1月北上资金净流量前十大个股17一、前言根据第一财经，MSCI将于北京时间3月1日公布是否扩大A股纳入因子。我们是市场上最早

5、重视外资的卖方之一，率先提出了A股将进入本土公募、保险和外资三足鼎立的新格局，且外资的影响力将在未来数年内超越本土公募和保险。最近两年我们就外资发表了一系列专题报告，对外资全方位多角度进行了持续跟踪研究：ü我们在17年8月份《外资“北上”，影响几何？》报告中就旗帜鲜明的指出，长期来看入摩等因素会持续促进外资加速流入A股。ü我们在18年3月份《拨开北上资金的迷雾》中鲜明指出，外资提前布局、汇率波动和全球股市急跌都不会打断外资加速流入A股的趋势，事实上，18年北上资金净流入约3000亿元，相对于17年约200

6、0亿元的净流入规模明显加速。ü由于我们率先看到了外资等因素对A股的影响将是长远而深邃的，因此我们在18年8月发布了进化论系列报告，全面对比了美股、港股及A股机构投资者的行为差异，并从全球视野对A股估值新体系的重构进行了研究分析。ü18年9月份富时官方宣布将纳入A股，我们在《入富将给A股带来什么？》指出富时在19至20年三步走给A股带来的资金流有望达到5900亿元，是市场预期最为乐观的卖方。而今年年初证监会副主席公开宣布认为19年外资流入A股规模有望达到6000亿元，今年前两月（截至2月20日）北上资金流入

7、规模已超千亿，同比多增350%。我们先前的乐观预测正在变为现实。ü18年12月《变与不变——外资路演感悟》中，开展了外资机构与内资机构的中外观点碰撞，并明确指出19年跨境资金流入EM市场，中国是外资的首选。今年前两月北上资金流入规模已超千亿，截至2月20日北上资金净流入同比多增350%，符合我们先前预期。ü19年2月21日发布《以台韩为鉴，外资偏好稳定吗？》，这是资本市场开放对A股影响系列报告第二篇，借鉴我国台湾和韩国资本市场开放过程中的历史经验，通过研究历年外资流入台韩股市细分行业的变化，发现在持股偏好

8、方面，外资持续偏好当地优势产业。预计今年在A股外资将向创业板进行扩散，长期来看外资将向不断积累优势的新兴产业扩散。ü19年2月28日《以台韩为鉴，外资会主导A股吗？》中，借鉴台韩经验，预计外资今年难以成为主导A股的力量，并判断A股市场投资者结构的长期演绎方向：外资将成为A股持股占比最高的单一类别机构投资者，外资难以超越本土机构投资者的合力。境内外股市联动性提高；A股指数化持续推进，外资及内资被动投资占比均不断提升；A股散户化将