st公司控制权转移的绩效研究

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1、ST／&㈣擞转移鞠绩效磺究’弦盟火擎硕士论文‘但是Matme教授当时并未给出公司控制权市场的确切定义，也未进行更深入的分析。鸯到1983年，Jensen＆Ruback在其著名的《公司控制权市场：科学的证据》⋯文中提密了学术界酱遍认可豹(阕时趣是倍受争议的)公司控希8权市场的迩义：由器令不固管理爱酞在其中爱提争夺公司资源管理投豹枣场。扶姥，公司控制权市场便成为企业并购研究中的重要概念。二：、ST公词并麴重缎与公司控制权市场ST公谣是撵被特剐楚理公司。为了务羁强瓣上市公司的煎管，1998年4月22啜，上海、深圳诞券交易蹶开始实旋ST(Specialtreatment，ST)巷《

2、覆，即将别处理制度。上市公司出现财务状况异常或港其它异常情况，导致其股票裙在被终止上市的风险，或者投资者难以判断公司前景，投资权益可能受到损害，证券交易掰即可对该公司股票交易实行特别鲶理。ST公司的标准为：近两个会计年腋的审诗结巢显承麴净裂溜均为受馕{或纛最遮一个会诗年度靛枣诗结祭显示其黢东掇焱低于注册资本；或者最近一个会计年度的财务报告被注艇会计炳出舆无法表示意见或否定意见的审计报告；或者最近一个会计年度经审计的股东权蘸扣除注册会计师、有关部门不予确认的部分，低予注册资本4；或者最近一份经审计的财务报告辩上年度裂润进行调整，浮致连续掰个会计年度亏损；躐者经交荔所或中函诞监

3、会认定为财务状况异卷的。ST公司的段累交易日涨跌蠛限割必5％，黢票名称前加“ST”，及中期报告必须经过审计。若ST公司的经营状况不改豢，便很可能变成PT公司甚至被终止上市5。2003年5弱12秘，证券交易新还开始实施“遥市风险警示”(简称*ST)制度。所谓遐审风险警示卷《疫，是指凌涯券交翳艨辩荐在段票终止上枣风险戆公司毅繁交易实行“警示存在终止上市风险的特别处理”，是指在原有“特别处理”基础上增加的一种类别的特别处理。ST制度被当作改善中国上市公司的公司治理机制、约束公司高管入猿以及保护授资者尤其蔑中小投资者利菔的一种手段。本文诺璐香港理王大学中翻会计与会鞋磷究中心稻强泰君

4、安僚惠技术裔限公司联合开发的“中国股票市场研究(CSMAR)数据库”搜集到了关于ST股票(毽括*ST股票，下同)的相关信息，CSMAR数据库包括了1998年实施ST制度至今所有的在上海证券交易所和深圳证券交易所A股上市的ST股票的一些基本信息，在1998--2004七年串，一共有250只黢蘩被特澍照理，其中上海证券交易所134家，渫堋证券交易所116象(兜表2)。截至2005年12月3l墨，沪枣傻畜5s家ST公司，深市共有51家ST公司。表21998-2004年上海、深圳证券交易所A股新增ST统计单位：家4sT公硒控制杈转移静绩效稚究掰i点攀i蓄．{：建文荦份上海证券交荔耩

5、深鹭

6、l证券交易新共诗19争814i02419991713302000161026200l1l13252Ⅸ}231174720嚣2532572004202141按计134116250数据来源；银河证券研发中心热±文掰述，公司特别处理的原因蠢多秽，其中最主要原因是经鹫业缋差。在250家被特别处理的上市公司中，有158家是由于“最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值(包括遗溯调整导致最近两年连续亏损)”，占63．20％<见表3)。表31998--2004年中国A艘上辔公弼特别处理蹶因特捌处理骧羁家数比例最近两个会计年度的审计结果摄示的净利润均为负值15863．20％(包

7、括追溯调整导致最避两年连续亏损)最近一个会计年度股东权益低于注册资本8534．oo％被注瑟会计鄢出其无法表示意冤或否定蠢踅豹窜计报告2811．20％交易舞或中黧证监会认定为财务状掇舅豢166。40％出现其它异常状况，实施特别处理93．60％在法定期限内未依法披群定期报告10．40％数据来源：镶河证券研发中心公司控制权市场对ST公司有赘尤为重要的意义。ST公司为摆脱困境，有两种选样：内部改革以及外部资源(包括资金、管理等)的介入。从根本上来说，改善经营水平需要有新技术、新产晶、驻科学的管理、更大的市场、更低的成本等。为茈，公司内部翡改革是必要豹，然磊乡}部姿源静介入往往菱为邋

8、速、有力。溷越，谗多ST公司选择了并购、重组、鬟换等方式，重灏配霆企业资源(见表4)。在各种资产重夔形式。中，并购(主要包括协议转让、行政划拨、司法裁定、承担sT公司控制权转移的缋效研究福一，：亍坝士论蔓债权债务、购买股票几种形式)、托管、债转股等企业行为往往意味着控制权的转换，体现在管理层的变换、公司发展战略的调整、主业结构的调整等方面，这姥将直接影响ST公司在重整后的续教。表41998—2004每霹sT公司赉产重整馕嚣袭鼙位：家ST总数公司并购资产处置债权处理债务重缎股权出售主臻投资1998正246165134