建筑行业2019年年度策略：基建补短板，政策送春风

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1、目录2018年行情回顾5一、基建板块：补短板落地确定性增加10二、房建板块：需求承压资金趋紧18三、工建板块：高投资增速难以持续23投资建议25风险提示26中国铁建28山东路桥30四川路桥32苏交科34广田集团36图表目录图表1.2018年年初至今各板块涨跌幅5图表2.下半年开始建筑板块相对估值提升明显5图表3.各个细分板块涨跌幅情况6图表4.各个细分板块估值情况6图表5.细分行业营收增速与变化情况7图表6.细分行业利润增速与变化情况7图表7.细分行业现金流变化情况7图表8.细分行业毛利率变化情况7图表7.细分行业

2、集中度变化情况8图表8.细分行业负债率变化情况8图表9.行业三季度订单尚未回暖8图表10.从业人员增速依然下降8图表11.中建中电建订单有所提升9图表12.大基建三季度订单尚未回暖9图表13.2018年下半年建筑装饰指数表现10图表14.2018年7月份以来主要政策措施11图表15.2018年以来基建增速向下11图表16.交运邮储与水利公用占比不断提升11图表17.2012-2017年细分行业投资额12图表18.“十三五”交通运输领域规划投资情况12图表19.“十三五”各地方政府交通运输领域规划投资额13图表20.

3、2017年三大板块资金来源比例13图表21.2017年基建细分行业资金来源比例13图表22.PPP社会资本金投入基建资金规模测算14图表23.财政与信贷投向基建比例14图表24.土地成交与政府性基金收入增速关联性高14图表25.“十三五”各地方政府交通运输领域规划投资额15图表26.2018年以来人均投资与资本存量高度相关15图表27.预计2019年基建投资内在增速约为10%15图表28.基建周期呈政策底-估值底-融资底传动16图表29.社融领先于订单与业绩16图表30.细分行业估值轮动情况17图表31.住宅销售2

4、015-2016年迎来高峰18图表32.居民资金余额下滑明显18图表33.拿地销售比下半年显著下降18图表34.土地成交面积明显下滑18图表35.房地产信托产品收益率持续抬升19图表36.销售面积下滑同时欠款提升19图表37.拿地面积同比与溢价率同步下降反映资金趋紧19图表38.2010年以来各轮周期顶点出现时间20图表39.地产行业数据周期性较强20图表40.销售面积下滑同时欠款提升20图表41.2010年以来地产与基建政策周期转向时间点21图表42.三大指标下滑反映房企资金趋紧21图表43.开工竣工分化反映未来

5、回升预期21图表44.地产周期传导以及相关建材需求的变化22图表45.工业投资领跑固定资产投资23图表46.工业企业盈利持续下探23图表47.钢铁与原油价格下跌23图表48.中国化学与中国中冶新签订单增速开始下降23附录图表49.报告中提及上市公司估值表272018年行情回顾1.股价表现与估值水平建筑板块表现中上，总体依然跑输大盘：受国内去杠杆以及中美贸易战影响，2018年以来股票市场下挫明显。沪深300指数从2018年至今下跌25.88%，建筑装饰指数上半年受PPP入库项目清查、资金到位短缺、基建投资增速下滑等因

6、素下滑明显，下半年起受政策转向以及基建补短板加持，表现稍微好于其他板块，年初至今下跌28.56%，依然跑输大盘。图表1.2018年年初至今各板块涨跌幅0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%休闲服务银行农林牧渔计算机食品饮料非银金融医药生物钢铁建筑装饰房地产建筑材料公用事业化工交通运输国防军工家用电器采通掘信商业贸易机械设备纺织服装汽车电气设备轻工制造传综媒合有色金属电子-45%资料来源：万得，中银国际证券建筑板块上涨历程一波三折：自从2018年下半年以来，政策转向，利好信号频现，但是建筑

7、板块上涨一波三折，基本上政府出台利好政策后，板块当天或后续两三天会有较明显涨幅，但之后就开始逐步小幅下滑。反映出当前市场对基建补短板的分歧依然存在，主要聚焦在基建资金到位情况，市场情绪反复较为明显，行业估值尚未明显提升。图表2.下半年开始建筑板块相对估值提升明显88%86%84%82%80%78%76%74%72%70%1.81.71.61.51.41.31.21.11.0建筑装饰相对估值/%(左)建筑装饰PB/倍(右)资料来源：万得，中银国际证券细分板块房建、基建、设计三大板块表现相对较好：从估值来看当前建筑板

8、块估值为1.14倍PB，相比2018年初1.75倍PB下跌0.61倍，但是可以明显看出，建筑板块相对于大盘的估值在下半年开始明显提升。分行业来看，各个细分板块2018年均有所下滑，其中房建、基建、设计三大板块表现相对较好，年初至今跌幅分别为15.15%、18.95%、22.02%；估值分别下滑21.58%、25.71%、38.40%。这三大板块表现相对较好的