建筑行业2019年策略：经济预期下行基建行情上行推荐基建央企、基建设计

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1、01投资要点（行业评级：增持）国泰君安证券2019年策略研讨会01整体研判：建筑行业未来两个季度具有超额收益，增持02基建央企：中央加杠杆空间能力好于地方，大型项目基建央企更具竞争优势宏观经济下行压力期财政货币政策延续积极，基建托底重要性得到提升。推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建。03基建设计(战略品种)：基建反弹基建设计最先受益基建设计板块是建筑行业增速最快最稳定的板块，且市值小、估值低。推荐设研院/设计总院/苏交科/中设集团。04民营PPP、地产产业链、一带一路05民营PPP推荐龙元建设/岭南股份/东珠

2、生态/东方园林。地产产业链推荐中国建筑/全筑股份/东易日盛/金螳螂。一带一路推荐中国化学/中材国际/北方国际/中工国际。风险提示：货币信用持续紧缩、基建投资增速下滑2/01整体观点：建筑行业未来两个季度具有超额收益经济预期下行，基建行情上行。国泰君安证券2019年策略研讨会宏观角度：建筑行业属性偏宏观主题投资。历史规律显示经济下行压力期，宏观货币财政政策积极，建筑行情趋势向上具有超额收益；经济企稳回升时建筑超额收益期结束。目前看未来两个季度经济下行压力仍然存在，明年投资将对冲出口波动，政策将继续保持积极,并考虑历史

3、上建筑Q1跑赢指数概率高(2007-18年Q1，建筑10次跑赢沪深300，其中3次大幅跑赢，仅2011Q1/2018Q1受信用紧缩压制)，看好2019Q1建筑超额收益。中观角度：2018Q4季度基建投资筑底回升，预计2019年2-3季度单月增速将超过10%以上，趋势延续本身就是利好的不断累积。2018年年底-2019年年初密集催化不断：经济工作会议、两会、交通和铁路下年投资计划、减税预期、雄安和长三角区域政策、PPP条例、一带一路大会等。微观角度：1)仓位低：公募基金等机构对建筑配置远低于标准配置(2018Q3基金持

4、股0.68%/标准配置3.13%，历史最高5.15%)，且近一半属被动指数基金配置；2)涨幅低、涨时少：建筑指数2008/2012/2016年宽松背景下上涨99%/33%/53%，2018年7月19日以来仅上涨2%；2008/2012/2016年涨时9个月/16个月/10个月，2018年7月19日至今仅5个月；3)估值低：目前龙头公司动态PE估值处于历史较低水平。3/02经济下行压力仍大，基建托底需求仍存中央加杠杆空间能力好于地方，大型项目基建央企更具竞争优势。推荐中国铁建(首推)/中国中铁/中国交建。国泰君安证券

5、2019年策略研讨会出。口增速下滑，经济下行压力仍大提升基建托底重要性。1)11月国内进出口总值按美元计4101亿/增长+4.3%(前值+18.2%)，其中出口2274亿/增长5.4%(前值15.6%)、进口1827亿/增长3%(前值21.4%)；2)11月制造业PMI为50%/环比-0.2pct、建筑业PMI为59.3%/环比-4.6pct；3)出口低于预期+PMI下行，宏观经济下行压力仍大、基建托底重要性不减。52515049484746PMI:进口PMI:新出口订单53.052.552.051.551.050.

6、550.0图1：5月以来制造业PMI持续下滑图2：贸易摩擦影响渐显，基建托底需求彰显2017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11数据来源：wind，4/数据来源：wind，02政策持续加码，央企直接受益中央加杠杆空间能力好于地方，大型项目基建央企更具竞争优势。推荐中国铁建(首推)/中国

7、中铁/中国交建。国泰君安证券2019年策略研讨会1)在经济下行/贸易摩擦压力渐显背景下，2018年7月央行窗口指导银行增配低信用债，政策边际宽松。2)12月12日发改委发文支持优质企业直接融资，鼓励优质企业募集资金用于国家重大战略、重点领域和重点项目，加大基础设施领域补短板力度。从建筑业来看，政策支持聚焦于资产总额超1500亿、营收超300亿、主体评级AAA的优质企业，基建央企作为各领域龙头直接受益。2)关键区域基建加码：12月13日雄安管委会主任表示雄安各项工作有序进行、积极备战大规模开发建设；长三角将加速推进多

8、个基建重大工程且多基金发起设立应对资金需求；香港特别行政区行政长官透露粤港澳大湾区规划将于2019年初出台。表1：2018年7月以来政策边际宽松时间政策/事件相关内容7月23日国常会积极财政政策要更加积极；稳健的货币政策要松紧适度；引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾；加快今年1.35