策略研究：基建融资出现改善，关注钢铁、建筑央企与轨交板块

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1、目录一、融资环境改善，基建投资回暖信号显著3（一）、1-2月信贷有望较快增长，融资改善有利于基建投资回暖3（二）、基建投资企稳回升5二、钢铁、煤炭、建材价格下行，库存偏低7三、基建相关板块具有配置价值10四、建议关注钢铁、建筑央企和轨交板块122019年以来市场持续反弹，外部环境改善叠加政策改善预期下，估值修复与超跌反弹为主线的行情有望延续。但美国股市以及贸易谈判仍有不确定性，国内经济下行压力仍大，参与反弹仍需注重防御性。1-2月中长期信贷有望出现较高速增长，国债有望衔接央行货币政策使中央财政发力，基建领域融资环境出现改善，多信号表明基建回暖趋势明朗。在较悲观预期下，钢铁、

2、煤炭和建材等原材料价格近期出现下行，但库存偏低，未来断崖式降价可能性较低。交易层面看，基建相关板块估值较低，基金仓位较低，反弹中涨幅较小，且股价对信贷增长较敏感。我们认为基建产业链具有较高的防御性，建议关注股价充分反映悲观预期的钢铁板块，订单改善且受益基建回暖的建筑蓝筹股，受益于存量替换、区域性机会、盾构机行业快速发展等成长逻辑的轨交板块。一、融资环境改善，基建投资回暖信号显著年初信贷有望较高速增长，融资改善下基建回暖有望延续。近年来1-2月中长期信贷占全年比重提升，在2018年年初低基数，四季度中长期信贷增速改善，降准等政策影响下，2019年年初中长期信贷增速有望较高。国

3、债有望衔接央行货币政策，中央财政有望发力，有利于基建回暖，而公开市场工具的丰富有利于货币向信用传导的疏通。基建融资环境出现改善。国务院提前下达地方政府债券额度，且多政策发力促进基建补短板。2018年8-9月集中发行的地方专项债及第四季度显著放量的城投债为基建投资提供支撑，历史数据表明基建投资与中长期贷款及城投债相关性较高。11月的基建投资数据印证基建拐点，PMI中建筑业相关指数远超枯荣线且持续改善，2018年12月以来发改委项目审批明显提速，轨交、电网投资改善显著。12月建筑央企订单延续较好趋势。（一）、1-2月信贷有望较快增长，融资改善有利于基建投资回暖2019年1-2月

4、新增中长期贷款有望较高速增长。1、1-2月信贷占比提升。2003年-2018年，1-2月新增中长期贷款增速复合增长率为20，2013-2017年，尽管中国经济增速放缓，但1-2月新增中长期贷款复合增长率高达31.5。年初贷款高增长的原因在于，1-2月新增中长期贷款占全年比重从2012年的19.6提升至2018年的27.5。2、2018年1-2月新增贷款基数较低。2018年1-2月新增中长期贷款增速仅为-7.34，低基数有利于2019年中长期贷款增长。3、2018年第四季度新增中长期贷款增速回暖。2018年12月，新增中长期贷款同比增速为-2.2，同比增速连续3个月回升

5、，宽信用政策下回升有望持续。4、降准释放流动性。1月4日央行降准1个百分点，净释放长期资金约8000亿元，有利于银行信贷投放。图1：2019年1-2月银行信贷有望较高速增长图2：新增中长期贷款增速回暖100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1-2月新增中长期贷款同比增速1-2月新增中长期贷款占全年比（右）35%30%25%20%15%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201810%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：wind，民生证券研究院资料

6、来源：wind，民生证券研究院国债有望衔接央行货币政策，中央财政有望发力。财政部国库司副主任郭方明今日表示，2019年要拓展政府债券功能，准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制。1、中央财政有望发力，基建的资金瓶颈有望打开。若国债在央行货币政策中发挥更重要作用，商业银行有望增加国债购买和持有量，国债发行规模将提升，扩大中央财政来源，中央财政有望在基建中发挥更重要力量，解决地方政府隐形债务问题对基建的资金掣肘。2、货币向信用传导有望得到疏通。此前MLF期限相对较短，PSL则主要针对政策性银行，未来若国债与货币政策操作衔接，

7、央行有望创设更长期的货币政策根据，商业银行将持有的国债作为抵押品购买，此举将有助于促进中长期信贷投放。政策发力改善基建融资环境。1、地方政府债券限额提前下达。2018年年底，国务院提前下达2019年地方政府新增一般债务限额5800亿元、新增专项债务限额8100亿元，合计13900亿元。2、政府强调财政发力促进基建补短板。1月9日国常会部署加快发行和用好地方政府专项债券，支持在建工程及补短板项目建设。同日发改委主任宁吉喆表示将进一步增加中央预算内投资规模，加快中央预算内投资下达进度，并提前下达一批投资。由于此前地方政