基建设计行业深度报告：基建反弹设计先行，高成长低估值低预期

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1、目录图表目录3表格目录41.复盘基建设计公司成长历程：区域看从省内到省外、行业看从公路到市政等、产业链看上下游延伸61.1.基建设计位于基建产业链前端，目前行业集中度较低61.1.1.设计咨询行业位于工程产业链前端，基建设计为其重要分支61.1.2.设计咨询行业快速发展但整体集中度仍较低71.1.3.基建设计上市公司2017年密集上市，整体基本面优于建筑行业81.2.基建设计公司的成长逻辑：区域/行业/产业链三维度101.3.苏交科成长举例：区域/行业/产业链三维度成长142.复盘基建设计公司的营收变量及股价归因182.1.复盘

2、营收核心变量：基建设计营收增长受宏观货币信用周期、中观行业趋势等因素影响182.2.以苏交科为例复盘股价归因：宏观货币信用环境、中观基建投资增速、微观盈利水平233.基建设计公司未来成长：区域/行业/产业链三维度印证成长动能高263.1.区域：中西部地区基建补短板需求高263.2.行业：公路将维持较高景气度，市政有望迎建设热潮283.3.产业链角度：对标AECOM外延并购、设计施工一体化353.4.效率：BIM应用端逐步落地促提质增效374.选股：经济预期下行、基建行情上行，推荐设研院/设计总院/苏交科/中设集团374.1.财务

3、角度：设计总院/设研院增长稳定且增速快374.1.1.利润表：设计总院/设研院净利增速较高且盈利能力较强374.1.2.资产负债表：中设股份/设计总院/设研院资产负债率较低414.1.3.现金流量表：设计总院经营净现金流较好424.2.区域及行业等其他角度：次新省外拓展空间高、非公路业务拓展弹性大434.3.公司推荐：经济预期下行、基建行情上行、基建设计先行受益，推荐设研院/设计总院/苏交科/中设集团.................................................................

4、........................................485.风险提示56图表目录图1：设计咨询的主要工作一般集中在工程前端，但也会协助完成后端工作6图2：2005-17年勘察设计行业营收CAGR高达25%7图3：ENR60营收市占率(全口径)略有下滑8图4：ENR勘察设计营收市占率有所提升8图5：苏交科省外及海外收入占比在基建设计行业可比公司中遥遥领先11图6：苏交科省内业务占比持续下降12图7：中设集团省内业务占比持续下降12图8：国内公路投资在宽松周期内往往有较高增长，如2016年1-8月明显反弹

5、13图9：苏交科PE估值时间序列：当前处于历史较低水平16图10：苏交科股价表现与业绩边际变化或其预期具有较强的关联性16图11：江苏省公路投资2013年同比好转17图12：江苏省市政道桥投资建设2013年同比好转17图13：苏交科股价表现与外延并购具有较强的关联性18图14：利率上行对基建设计营收增速有一定的压制但亦有时滞19图15：信用利差上行对基建设计营收增速有一定的压制但亦有时滞19图16：M1增速下行对基建设计营收增速有一定的压制但亦有时滞19图17：新增贷款增速下行对基建设计营收增速有一定的压制但亦有时滞19图18：

6、社融增速下行对基建设计营收增速有一定的压制但亦有时滞20图19：财政支出增速下行对基建设计营收增速有一定的压制但亦有时滞20图20：基建固定资产投资增速提高，基建设计板块营收增速大概率提高21图21：公路固定资产投资增速提高，基建设计板块营收增速大概率提高21图22：2018年7-9月地方债发行规模快速增长22图23：2018年8-9月专项债发行爆发式增长22图24：2018年10月华北水泥产量增速大幅攀升23图25：国债利率下行大概率推升苏交科股价24图26：建筑信用利差下行大概率推升苏交科股价24图27：M1/M2增速上行大

7、概率推升苏交科股价24图28：社融增速上行大概率推升苏交科股价24图29：基建增速上行大概率推升苏交科股价25图30：公路增速上行大概率推升苏交科股价25图31：净利增速上行预期大概率推升苏交科股价25图32：净利率上行大概率推升苏交科股价25图33：苏交科基金持仓时间序列：当前基金仓位相对较低26图34：近五年国内公路密度快速攀升27图35：中国公路密度水平具有较大发展空间27图36：综合公路密度第三梯队省份分布与中国最贫困地区分布接近27图37：中西部省份十三五公路剩余规划空间较大，江苏、安徽及浙江已超额或大幅完成十三五目标

8、28图38：东京地区轨交密度极高30图39：上海地区地铁密度相对较低30图40：轨交运营里程累计增速近几年远高于其他细分基建行业31图41：满足申报条件城市城轨密度远小于发达国家主要城市(公里/平方公里)32图42：满足申报条件城市城轨人均保有量远小于发达国家主