钢铁行业月度跟踪报告：需求向冬储转移

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内容目录板块及个股表现...................................................................................................-6-钢铁板块下跌...............................................................................................-6-个股多数下跌...............................................................................................-6-钢价分析..............................................................................................................-7-钢价窄幅震荡...............................................................................................-7-原材料价格小幅反弹..................................................................................-10-供需分析............................................................................................................-11-环保大方向退出.........................................................................................-11-需求维持韧性.............................................................................................-12-内需：地产持续超预期、基建企稳............................................................-13-外需：出口小幅回落..................................................................................-15-产能利用率将高位回落..............................................................................-15-库存分析............................................................................................................-16-钢贸商库存................................................................................................-16-钢厂库存....................................................................................................-16-铁矿石与废钢库存.....................................................................................-17-焦炭焦煤库存.............................................................................................-18-行业盈利............................................................................................................-18-行业盈涨跌不一.........................................................................................-18-估值比较............................................................................................................-20-投资建议............................................................................................................-21-风险提示............................................................................................................-21- 图表目录图表1：12月沪深板块涨跌................................................................................-6-图表2：板块及沪深涨跌幅对比..........................................................................-6-图表3：标的月涨跌幅.........................................................................................-7-图表4：上海市场主要钢材品种价格变化...........................................................-8-图表5：全国钢价及月度变化（元/吨）..............................................................-8-图表6：期货主力合约与现货价格比较（元/吨）...............................................-9-图表7：流通商银票贴现率（‰）......................................................................-9-图表8：热轧国际与国内价差月度走势（美元/吨）............................................-9-图表9：螺纹国内与国际价差月度走势（美元/吨）............................................-9-图表10：本月国际市场钢材价格（美元/吨）...................................................-10-图表11：国内外现货矿价格走势（元/吨）......................................................-11-图表12：焦炭市场价格走势（元/吨）.............................................................-11-图表13：唐山普碳方坯价格变化（元/吨）......................................................-11-图表14：张家港6-8mm废钢价格变化（元/吨）............................................-11-图表15：钢铁主要生产要素价格......................................................................-11-图表16：Mysteel产能利用率小幅上升...........................................................-12-图表17：会员企业日均产量恢复至高位区间....................................................-12-图表18：国内粗钢日产量及环比变化...............................................................-13-图表19：国内坯材出口数量及同比变化...........................................................-13-图表20：中国粗钢日耗量及同比变化...............................................................-13-图表21：中国铁矿石进口量及同比增速...........................................................-13-图表22：基建投资（不含电力）累计值及增速................................................-14-图表23：房屋新开工面积及同比......................................................................-14-图表24：房地产开发投资完成额及同比...........................................................-14-图表25：汽车累计产量及增速走势..................................................................-15-图表26：长流程炼钢综合效益领先..................................................................-15-图表27：社会库存年度走势.............................................................................-16-图表28：唐山主要钢材库存一览......................................................................-17-图表29：进口铁矿石平均库存可用天数...........................................................-17-图表30：废钢平均库存可用天数......................................................................-17-图表31：喷吹煤平均库存可用天数..................................................................-18-图表32：炼焦煤平均库存可用天数..................................................................-18-图表33：焦炭平均库存可用天数......................................................................-18- 图表34：主要产品吨钢毛利走势......................................................................-19-图表35：主要产品吨钢毛利及月度变动...........................................................-20-图表36：板块年初以来PB走势比较...............................................................-20-图表37：板块月末PB比较..............................................................................-20-图表38：板块个股PB及月度变化...................................................................-21-图表39：钢铁市场后市关注点.........................................................................-21- 板块及个股表现钢铁板块下跌n年初至今钢铁板块下跌31.73%，沪深300指数下跌26.34%，钢铁板块跑输沪深300指数5.39个百分点；其中12月单月钢铁板块下跌3.37%，沪深300指数下跌5.11%，钢铁板块跑赢沪深300指数1.74个百分点；图表1：12月沪深板块涨跌图表2：板块及沪深涨跌幅对比通休食公农汽电建纺轻钢机家交传综商有化建房银计国电采非医信闲品用林车气筑织工铁械用通媒合业色工筑地行算防子掘银药服饮事牧设装服制设电运贸金材产机军金生务料业渔备饰装造备器输易属料工融物0%0%0%0%0%%Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-1%%4%102%80%6-2%4-4%28-6%0-8%-20-10%-40-12%钢铁（申万）沪深300来源：Wind，来源：Wind，个股多数下跌n12月份钢铁标的多数下跌。我们覆盖的钢铁标的有32家，其中5涨27跌，板块涨幅最大的三家为重庆钢铁（6.01%）、*ST抚钢（5.04%）及新钢股份（4.30%），跌幅最大的三家为凌钢股份（-11%）、太钢不锈（-9.8%）及西宁特钢（-9.6%）。月内钢铁板块震荡下跌，一方面源于12月行业盈利逐步回归合理水平，另一方面则源于市场对未来经济及需求的悲观预期。对于后期需求端，地产投资我们依然保持乐观，在利率偏低的情况下，2019年地产销售面积下滑幅度有限，由于库存偏低，投资将超出销售端表现，我们预计依然可以保持5%以上增速，同时基建将重新扩张，整体需求仍可期待。具体黑色金属的不确定主要来自于供给侧限制性政策变化，大方向上限制性政策或逐步转向退出，但在节奏上仍有很大的不确定性。月内唐山地区限产又有反复，导致钢价近期随着限产节奏进行波动。在需求稳态的基础上，后期供给端决定了钢铁盈利水平。我们预计即使限产退出后钢铁盈利会出现正常化过程，但本轮周期并没有驶入资本开支阶段，企业盈利仍可维持合理水平。板块估值阶段性或有恢复机会，可以关注的标的如宝钢股份、马钢股份、方大特钢、三钢闽光等。 图表3：标的月涨跌幅重新柳方南首杭新久三沙包宝河大华山酒永常马金鞍本武韶安八西太凌庆抚钢钢大钢钢钢兴立钢钢钢钢钢冶菱东钢兴宝钢洲钢钢进钢阳一宁钢钢钢钢股股特股股股铸特闽股股股股特钢钢宏特股股管股板不松钢钢特不股铁份份钢份份份管材光份份份份钢铁铁兴钢份份道份材锈山铁铁钢锈份8%6%4%2%*ST0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%来源：Wind，钢价分析钢价窄幅震荡n12月钢价震荡调整，具体来看，12月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3810元/吨、3780元/吨、3670元/吨、4160元/吨和3770元/吨，较11月末变动分别为-1.55%、1.89%、0.00%、1.96%和1.34%。月内钢价处于窄幅震荡中，在基本面无明显变化的情况下，钢价反弹多受环保限产加码及部分城市购房政策边际放松情绪影响，但由于实际成交并未连续放量，钢价整体仍处于弱势调整中。后期钢价走势主要取决于供需博弈，供给端主要观察唐山市强化管控措施结束后的限产执行力度，考虑到2019年中央经济工作会议对环保表述已经开始弱化，预计供给端难以进一步收紧；需求端主要跟踪冬储规模，目前距离春节仅剩1个月，需求端开始向冬储迁移，但由于钢贸商去年过于乐观预估春季行情而损失惨重，今年无论冬储开启时间还是积累力度均弱于去年同期。随着淡季需求逐渐转弱，若后期产业链冬储依然偏弱，钢价及成交均难以表现，但目前较低的库存水平对钢价存在一定支撑；n12月螺纹钢主力合约RB1905以3404元/吨收盘，较上月收盘价上涨148元/吨，幅度4.55%，铁矿石主力合约I1905以494.5元/吨收盘，较上月收盘价上涨40元/吨，幅度8.68%。上海地区3mm热轧卷板月末价格3670元/吨，环比持平；20mm螺纹钢月末价格3810元/吨，环比下降60元/吨；1mm冷轧卷板月末价格为4160元/吨，较上月末上升80元/吨；20mm中厚板月末价格3770元/吨，较上月末上升50元/吨； 十二月末十一月末变化量变化率去年同期变化量变化率元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨螺纹钢(HRB335Φ20mm)38103880-70-1.80%4320-510-11.81%线材(Q235Φ6.5mm)38103870-60-1.55%4310-500-11.60%热轧板(SPHC3.0mm*1500*C)3670367000.00%4310-640-14.85%冷轧板(SPCC1.0mm*1250*2500)41604110501.22%4860-700-14.40%中厚板(Q235B20mm)37703720501.34%4200-430-10.24%镀锌板(ST02Z1.0mm*1000*C)4240424000.00%5070-830-16.37%不锈钢(304/2B1mm)1470015000-300-2.00%15400-700-4.55%无取向硅钢(50WW600)50505250-200-3.81%6200-1150-18.55%图表4：上海市场主要钢材品种价格变化产品来源：Wind，东北（沈阳）：热轧卷板：3610↑140螺纹钢：3520↓200冷轧板：4450↑40中厚板：3740↑150华北（北京）：热轧卷板：3680↑150螺纹钢：3720↑130冷轧板：4200↓30中厚板：3750↑130华中（武汉）：热轧卷板：3870↑80螺纹钢：3820↓40冷轧板：4420↑170中厚板：3790↑60华东（上海）：热轧卷板：3670↑0螺纹钢：3810↓60冷轧板：4160↑80中厚板：3770↑50图表5：全国钢价及月度变化（元/吨）来源：Wind， 图表6：期货主力合约与现货价格比较（元/吨）图表7：流通商银票贴现率（‰）6000500040003000200010000Mar-12Mar-13Mar-14Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18价差(元)期货收盘价(活跃合约):螺纹钢价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海800300-200-700-1200121110987654321Dec-09Oct-10Aug-11Jun-12Apr-13Feb-14Dec-14Oct-15Aug-16Jun-17Apr-18来源：Wind，来源：西北新干线，n国际市场：美国钢厂热轧板卷环比均价降46元，冷轧降33元，螺纹钢降0元；欧盟钢厂热轧板卷环比均价降21元，冷轧降17元，螺纹钢降2元；Ø热轧卷板月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内热轧卷板价差分别为308美元/吨、39美元/吨、110美元/吨、186美元/吨、35美元/吨；Ø螺纹钢月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内螺纹钢价差分别为221美元/吨、53美元/吨、56美元/吨、50美元/吨、-41美元/吨。图表8：热轧国际与国内价差月度走势（美元/吨）图表9：螺纹国内与国际价差月度走势（美元/吨）Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-1850040040030030020020010010000-100-100-200-200-300美国欧盟韩国日本中东美国欧盟韩国日本中东来源：Mysteel，来源：Mysteel， 图表10：本月国际市场钢材价格（美元/吨）产品地区本月末上月末去年同期元/吨元/吨±元/吨变化率元/吨±元/吨变化率热轧板卷美国钢厂(中西部)810871-61-7.00%7189212.81%德国市场63663060.95%63060.95%欧盟钢厂575587-12-2.04%631-56-8.87%韩国市场65065000.00%722-72-9.97%日本市场738727111.51%671679.99%中国市场价格527515122.33%642-115-17.91%冷轧板卷美国钢厂(中西部)9481003-55-5.48%926222.38%德国市场73873260.82%742-4-0.54%欧盟钢厂678683-5-0.73%725-47-6.48%韩国市场66066000.00%722-62-8.59%日本市场801789121.52%750516.80%中国市场价格604593111.85%746-142-19.03%热镀锌美国钢厂(中西部)9481003-55-5.48%904444.87%德国市场76375760.79%778-15-1.93%欧盟钢厂684689-5-0.73%761-77-10.12%韩国市场70570500.00%796-91-11.43%日本市场12601241191.53%1236241.94%中国市场价格61461040.66%770-156-20.26%中厚钢美国钢厂(中西部)1091109100.00%74934245.66%德国市场70169471.01%672294.32%欧盟钢厂644649-5-0.77%654-10-1.53%欧盟进口(CFR)64463860.94%631132.06%韩国市场66266200.00%648142.16%日本市场774736385.16%733415.59%中国市场价格54753891.67%641-94-14.66%螺纹钢美国钢厂（中西部FOB）78278200.00%60617629.04%德国市场价格631632-1-0.16%684-53-7.75%欧盟钢厂61561050.82%631-16-2.54%韩国市场价格61761700.00%641-24-3.74%日本市场价格621611101.64%600213.50%印度市场52052000.00%631-111-17.59%中国市场价格552559-7-1.25%540122.22%来源：Mysteel，原材料价格小幅反弹n（1）河北地区66%铁精粉现货价格775元/吨，月环比上升55元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格515元/吨，月环比上升22元/吨。普氏指数（62%）72.7美元/吨，月环比上升7.25美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦价格2065元/吨左右，月环比下降100元/吨；月内铁矿石、废钢价格超跌反弹，焦炭价格整体企稳，原料端整体12月均价仍低于11月平均水平。下旬唐山环保加码使得唐山高炉产能利用率月环比下滑2.75个百分比，铁矿石需求受到一定影响，在日均疏港量较上月下滑11万吨的基础上，钢厂进口铁矿石库存天数增加1.5天至28天。当前原材料库存水平相对较高，钢厂补库意愿趋弱，加之近期供给恢复港口库存重新累积，预计矿价短期将震荡回调。 图表11：国内外现货矿价格走势（元/吨）图表12：焦炭市场价格走势（元/吨）17001200700200Jan/06Nov/07Sep/09Jul/11May/13Mar/15Jan/17Nov/18铁精粉:66:干基含税出厂价:唐山30002500200015001000500Jan-09Sep-10May-12Jan-14Sep-15May-17唐山二级冶金焦来源：Wind，来源：Wind，图表13：唐山普碳方坯价格变化（元/吨）图表14：张家港6-8mm废钢价格变化（元/吨）620052004200320022001200Jan-07Feb-09Mar-11Apr-13May-15Jun-17唐山Q23533002800230018001300800Jun/12Jun/13Jun/14Jun/15Jun/16Jun/17Jun/18市场价(不含税):张家港6-8mm来源：Wind，来源：Wind，图表15：钢铁主要生产要素价格十二月末十一月末变化量变化率去年同期变化量变化率产品元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨河北铁精粉(唐山,66)唐山二级冶金焦优混大同(平仓价）张家港废钢(6-8mm)硅锰合金(Mn65Si17)图巴朗-北仑港(美元/吨)澳西-北仑港(美元/吨)7752065622.82330815016.096.217202165655.62160875017.458.0255-100-32.8170-600-1.35-1.817.64%-4.62%-5.00%7.87%-6.86%-7.76%-22.61%6902305725.82320912517.027.0085-240-10310-975-0.93-0.8012.32%-10.41%-14.19%0.43%-10.68%-5.47%-11.36%来源：Wind，供需分析环保大方向退出n环保限产年底趋严：11月粗钢日均产量258.7万吨，虽然环比回落2.8%，但与去年采暖季同期相比大幅增长10.8%，考虑到去年下半年地条钢所导致的统计口径扰动因素已经消失，今年供给实际收缩力度要低于预期。从具体节奏上来看，临近年底环保有从严趋势，12月徐州、邯郸及唐山等地均出台环保加码政策文件，其中唐山市12月4日下发《关于严格 落实钢铁行业高炉装备错峰生产要求的函》，要求钢铁企业按照最终限产产能的80%进行扒炉限产；12月12日继续印发《“决战20天、打赢蓝天保卫战”强化管控工作方案》的通知，要求严格执行错峰生产要求，对于停产不彻底和延迟错峰时间的高炉，相关钢铁企业要于12月13日0时前彻底停产到位；随后唐山市再次公布限产强化管控措施，要求12月20日至12月31日除保障居民供暖的钢铁企业的烧结机全部停产。在一系列政策叠加之下，全国及唐山高炉产能利用率月环比分别下滑1.89和2.75个百分点；n环保方向性退出：最新中央经济工作会议对三大攻坚战中的环保项发生动摇，2019年环保端重点是巩固成果，统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴，意味着2017年兴起的环保对供给端的节制力度大方向要出现衰减，之前供给侧受益的钢铁盈利高估状态要向正常水平修正。短期而言，各地年底强化管控措施结束之后，限产从严执行延续性有待观察，预计供给端难有进一步实质性收紧。图表16：Mysteel产能利用率小幅上升图表17：会员企业日均产量恢复至高位区间95908580757065Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Mysteel全国钢厂高炉产能利用率（）Mysteel全国钢厂高炉检修：产能利用率（不含淘汰产能）（）210200190180170160150140130Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18会员企业日均产量来源：Mysteel,来源：Mysteel,需求维持韧性n12月中旬钢协会员企业日均产量183.68万吨，较11月中旬下降11.47万吨，结合统计局及海关进出口公布11月份钢铁行业运行数据，（1）11月我国粗钢产量7762万吨，同比增长10.8%；日均产量258.73万吨，环比下降2.84%；（2）11月我国出口钢材529.8万吨，同比下降1%；环比减少20.2万吨，下降3.67%；1-11月我国出口钢材6377.8万吨，同比减少600万吨，下降8.6%；n地产支撑钢铁需求维持韧性：11月粗钢日耗量244.6万吨，同比增长10%以上，考虑到11月价格暴跌之后厂库累积明显加速，终端真实消费增速应当低于理论值。而与水泥数据相互交叉印证之后，11月水泥产量同比增长1.6%，累计同比增速2.3%。我们认为，剔除库存波动影响之后，虽然钢铁终端真实采购并未大幅增长，但也未有明显下滑，整体表现较为平稳。行业需求的韧性依然是来自于地产端的持续超预期表现，11月虽然地产销售继续回落，但投资依然维持9.7%，同时单月新开工面积增速达到21.68%，环比上月提升7个百分点。后期随着天气逐渐 转寒，终端工地采购将趋于弱势，钢价大幅回调之后需重点关注贸易商冬储意愿提升的可能性；n钢材出口小幅回落：11月钢材出口环比下降3.67%，同比下降1%，是今年下半年以来的最低值。虽然四季度以后行业供给逐渐放开，但在内需不弱的情况下，钢厂主动出口意愿并不强烈。随着传统检修季来临，加之钢价持续回落，未来的两月可能引来钢厂检修的高峰期，预计出口难有大的改善。图表18：国内粗钢日产量及环比变化图表19：国内坯材出口数量及同比变化280270260250240230220210200190180170160150Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18粗钢日产量（万吨）粗钢日产量环比20%15%10%5%0%-5%-10%1300120011001000900800700600500400300200100Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18钢材+钢坯月度出口量（万吨）钢材+钢坯月度出口量月度增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%来源：Mysteel,来源：Mysteel,图表20：中国粗钢日耗量及同比变化图表21：中国铁矿石进口量及同比增速270250230210190170150130110Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-1840%30%20%10%0%-10%-20%110001000090008000700060005000Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-1825%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%粗钢日耗量（万吨）粗钢日耗量同比铁矿石月进口量（万吨）同比增速来源：Mysteel,来源：Mysteel,内需：地产持续超预期、基建企稳n基建：1-11月基础设施建设投资累计同比增长3.7%，增速环比1-10月份持平，其中单月同比上升3.70%。2019年宏观调控总思想在于逆周期调节，稳定总需求。财政政策要加力提效，实施更大规模减税降费，较大幅度增加政府专项债券发行规模，预计明年基建投资将出现明显提升； 图表22：基建投资（不含电力）累计值及增速16000030%14000012000010000025%20%8000015%60000400002000010%5%00%Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-18基建投资(不含电力)累计值（亿元）基建投资(不含电力)累计同比来源：Wind，n房地产：1-11月全国地产投资同比增长9.7%，增速环比持平，其中11月单月增速9.31%，环比扩大1.63个百分点；房屋新开工面积同比增长16.8%，增速较1-10月扩大0.5个百分点，其中单月同比增速扩大6.95个百分点至21.69%；全国商品房销售面积同比增长1.4%，增速较1-10月回落0.8个百分点。资金面环比小幅回落，1-11月全国到位资15.01万亿，同比增长7.6%，增速较上月下降0.1个百分点。利率方面，根据融360数据，11月全国首套房贷利率为5.71%，环比持平，同比扩大0.35个百分点。对于后期地产投资端我们依然保持乐观，在利率偏低的情况下，2019年地产销售面积下滑幅度有限，由于库存偏低，投资将超出销售端表现，我们预计依然可以保持5%以上增速；图表23：房屋新开工面积及同比图表24：房地产开发投资完成额及同比200000180000160000140000120000100000800006000040000200000Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-1825%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%120000100000800006000040000200000Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17Aug-17Feb-18Aug-1812%10%8%6%4%2%0%房屋新开工面积累计值（万平方米）房屋新开工面积累计同比房地产开发投资完成额累计值（亿元）房地产开发投资完成额累计同比来源：Wind，来源：Wind，n汽车：据中汽协统计，11月汽车产销分别完成249.8万辆和254.8万辆，同比分别下降18.9%和13.9%，环比增长7%和7.1%，其中乘用车11月产销量分别为212.3万辆和217.3万辆，同比下降20.5%和16.1%；商用车11月产销量分别为37.5万辆和37.4万辆，同比增长-8.69%和12.32%；新能源汽车11月产量和销量分别为17.3万辆和16.9万辆，同比分别增长36.9%和30.3%，继续保持高速增长。综合来看，11月汽车产销量虽环比小幅抬升，但同比仍继续保持弱势，下行趋势预计短期 难以扭转，对应汽车相关的消费板材需求将持续受到抑制。图表25：汽车累计产量及增速走势3500253000250020001500100050020151050-5-10-15-200Feb-15Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18乘用车累计值（万辆）商用车累计值（万辆）乘用车累计增速商用车累计增速-25来源：Wind，外需：出口小幅回落n11月我国出口钢材529.8万吨，环比下降3.67%，同比下降1%，是下半年以来的最低值。12月整体限产在节奏上趋严，旬度产量及高炉产能利用率均出现下滑，在地产支撑之下内需仍处于韧性之中，钢厂更倾向于对内销售，预计短期出口难以改善，但中长期来看，长流程炼钢成本竞争优势仍在，随着2019年环保限产等限制性政策减弱甚至退出后，供需紧平衡局面将逐步缓解，出口市场份额有望重新抬升。图表26：长流程炼钢综合效益领先000000000Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-180600164001220080-2004-400-600-40毛利差(右)高炉钢坯毛利(元/吨)电炉钢坯毛利(元/吨)-800来源：Wind，产能利用率将高位回落n供需对接：12月环保限产加码从严，短期供给端边际收缩，但考虑到环保限产方向性退出，元旦之后限产严格执行持续性有待观察，供给端难以进一步收紧。当前距离春节仅剩1个月，实际终端需求逐步趋弱，后期需求开始向冬储迁移，但钢贸商受年初损失惨重影响，情绪偏谨慎，冬储意愿相对较弱，供需综合来看，行业产能利用率或继续从高位回落。 由于行业成本曲线末端呈现陡峭化形态，价格弹性远超于量上的变化，行业之前的超高盈利预计将向正常水平进行回归。库存分析钢贸商库存n社库整体去化：截至12月底社会库存总计796.50万吨，月环比下降25.08万吨，跌幅3.05%，同比上升0.42%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为314.91万吨、107.22万吨、175.25万吨、92.78万吨和106.34万吨，月变动幅度分别为6.72%、7.67%、-15.26%、-12.74%和-6.56%。12月五大品种社会库存整体处于去化中，但分品种来看，仅板材库存持续处于去化中，而长材库存连续三周合计累积27.47万吨，符合季节性特征。从库存总量看，12月最后一周库存开始累积，同比去年来看，今年库存首次积累时间推迟两周。当前钢贸商情绪仍偏谨慎，多以按需采购及观望为主，随着入冬终端需求逐步转弱，库存将季节性上升，具体累积幅度还需观察钢厂冬储政策及钢贸商冬储意愿。图表27：社会库存年度走势21001600110060001/0102/1203/2605/0706/1807/3009/1010/2912/102015201620172018来源：Wind，钢厂库存n月底天津调坯厂家钢坯平均库存4万吨，环比上月末增加2.6万吨；成品钢材平均库存3.6万吨，环比上月末减少1.1万吨；唐山钢企型钢平均库存25.72万吨，环比上月末减少12.2万吨；唐山邯郸线材成品平均库存12.8万吨，环比上月末减少12万吨；螺纹成品平均库存0.78万吨，环比上月末减少0.52万吨； 日期（万吨）钢坯成品型钢（成品）线材（成品）螺纹（成品）天津调坯厂家天津调坯厂家（唐山）20家（唐山邯郸）8家（唐山）10家图表28：唐山主要钢材库存一览2018/5/410.805.6033.3914.103.902018/5/187.204.8041.6015.503.602018/5/2710.705.4043.8114.083.952018/6/17.105.6039.0114.903.752018/6/89.805.3041.2815.603.552018/6/159.904.9040.8916.103.402018/6/229.305.6064.0815.503.502018/6/2910.505.3048.4815.402.572018/7/69.005.1543.6215.001.902018/7/139.505.4043.9212.452.902018/7/2011.705.2042.1314.202.902018/7/2713.506.0042.0714.202.902018/8/316.105.3039.9312.052.902018/8/1013.205.7034.7511.801.032018/8/1711.805.6038.4312.101.332018/8/248.505.1042.6212.400.702018/8/316.305.2038.5914.800.702018/9/74.905.2039.3016.100.502018/9/147.805.0042.2313.001.002018/9/217.305.4039.2114.600.902018/9/284.805.4038.6418.200.682018/10/125.505.2037.8011.900.802018/10/195.505.1028.6811.100.902018/10/267.504.6025.9513.500.502018/11/25.704.2030.8318.100.682018/11/94.504.8033.8814.451.082018/11/165.204.3036.3022.201.502018/11/232.404.6035.9322.101.502018/11/301.404.7037.9224.801.302018/12/74.704.3030.9515.801.172018/12/142.705.2033.0514.501.002018/12/214.406.9025.6514.300.952018/12/284.003.6025.7212.800.782.60(1.10)(12.20)(12.00)(0.52)来源：唐宋钢铁，铁矿石与废钢库存n国内大中型钢厂进口铁矿石12月平均库存可用天数为26.43天，环比下降6.36%，同比2017年上升18.5%；废钢平均库存可用天数为8天，环比上升1.01%，同比2017年持平；图表29：进口铁矿石平均库存可用天数图表30：废钢平均库存可用天数40253520301525102015Feb-12Dec-12Oct-13Aug-14Jun-15Apr-16Feb-17Dec-17Oct-18进口铁矿石平均库存可用天数:国内大中型钢厂5Feb-12Dec-12Oct-13Aug-14Jun-15Apr-16Feb-17Dec-17Oct-18废钢平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：Wind，来源：Wind， 焦炭焦煤库存n12月份国内大中型钢厂喷吹煤平均库存可用天数喷吹煤为13.70天，环比上升3.16%，同比2017年上升12.3%；炼焦煤为15.03天，环比上升5.81%，同比2017年上升1.52%；焦炭为9.55天，环比上升13.42%，同比2017年下降19.07%。图表31：喷吹煤平均库存可用天数图表32：炼焦煤平均库存可用天数2018161412108Feb-12Jan-13Dec-13Nov-14Oct-15Sep-16Aug-17Jul-18喷吹煤平均库存可用天数:国内大中型钢厂24222018161412108Feb-12Jan-13Dec-13Nov-14Oct-15Sep-16Aug-17Jul-18炼焦煤平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：Wind，来源：Wind，图表33：焦炭平均库存可用天数1917151311975Feb-12Dec-12Oct-13Aug-14Jun-15Apr-16Feb-17Dec-17Oct-18焦炭平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：Wind，行业盈利行业盈涨跌不一n吨钢盈利涨跌不一。月内焦炭均价下滑带动成本端明显回落，而钢价下跌幅度不同，12月板材整体平均吨钢毛利高于长材。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利月均环比上升157元/吨，毛利率上升至11.78%；冷轧板 (1.0mm)毛利月均环比上升58元/吨，毛利率上升至0.57%；螺纹钢(20mm)毛利月均环比下降163元/吨，毛利率下降至18.36%；中厚板(20mm)毛利月均环比下降5元/吨，毛利率下降至7.20%；以月平均价格、成本计算，具体变动如下：n热轧板(3mm)市场价格本月下降51元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利上升157元/吨，毛利率上升至11.78%；n冷轧板(1.0mm)市场价格本月下降150元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利上升58元/吨，毛利率上升至0.57%；n螺纹钢(20mm)市场价格本月下降371元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利下降163元/吨，毛利率下降至18.36%；n中厚板(20mm)市场价格本月下降213元/吨（不含增值税），成本下降208元/吨（不含增值税），毛利下降5元/吨，毛利率下降至7.20%。图表34：主要产品吨钢毛利走势-15Dec-15May-16Oct-16Mar-17Aug-17Jan1200Jul-110008006004002000-200-400热轧板吨毛利10008006004002000-200Feb-15Jul-15Dec-15May-16Oct-16Mar-17Aug-17Jan-18Jun-18Nov-18-400-600-800冷轧板吨毛利0000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-170200015010050150010005000-500Feb-15Sep-15Apr-16Nov-16Jun-17Jan-18Aug-18-50螺纹钢吨毛利-1000中厚板吨毛利来源：Wind， 图表35：主要产品吨钢毛利及月度变动日期（元/吨）15年至今走势主要产品吨毛利（月平均）热轧板吨毛利冷轧板吨毛利螺纹钢吨毛利中厚板吨毛利Jul-17680291773311Aug-17783449861430Sep-17800441803514Oct-17945638896689Nov-1710248381252841Dec-178646321362658Jan-18694449638451Feb-18773485751560Mar-18726462720675Apr-18932554884918May-1810515789651033Jun-18923499903866Jul-18921534923792Aug-188585151036753Sep-186994261070601Oct-185973081088523Nov-18231-38776241Dec-183882161323712月环比15758-163-512月同比-476-611-749-422来源：估值比较图表36：板块年初以来PB走势比较图表37：板块月末PB比较876543210May-05Dec-06Jul-08Feb-10Sep-11Apr-13Nov-14Jun-16Jan-184.543.532.521.510.50食休医计农家通电国传有机电化纺建轻非公汽商综交房建采钢银品闲药算林用信子防媒色械气工织筑工银用车业合通地筑掘铁行钢铁(申万)沪深300饮服生机牧电军金设设服材制金事贸运产装料务物渔器工属备备装料造融业易输饰来源：Wind，来源：Wind， 图表38：板块个股PB及月度变化上月收盘PB最新收盘PB上月收盘PB最新收盘PB沙钢股份4.274.13新兴铸管0.870.85太钢不锈0.880.80本钢板材0.750.69柳钢股份1.791.83浙商中拓1.301.64首钢股份0.760.76酒钢宏兴1.181.12鞍钢股份0.790.73凌钢股份1.100.98三钢闽光1.271.23武进不锈1.181.09韶钢松山2.101.94宝钢股份0.880.85河钢股份0.560.63方大特钢2.722.72华菱钢铁1.221.17永兴特钢1.351.28南钢股份1.021.02金洲管道1.361.26新钢股份0.910.95大冶特钢0.960.92包钢股份1.351.30重庆钢铁0.900.95山东钢铁0.880.84久立特材1.831.92八一钢铁1.541.39西宁特钢1.531.38杭钢股份0.860.84常宝股份1.271.19马钢股份1.010.96安阳钢铁0.980.90投资建议来源：Wind，n月内钢铁板块震荡下跌，一方面源于12月行业盈利逐步回归合理水平，另一方面则源于市场对未来经济及需求的悲观预期。对于后期需求端，地产投资我们依然保持乐观，在利率偏低的情况下，2019年地产销售面积下滑幅度有限，由于库存偏低，投资将超出销售端表现，我们预计依然可以保持5%以上增速，同时基建将重新扩张，整体需求仍可期待。具体黑色金属的不确定主要来自于供给侧限制性政策变化，大方向上限制性政策或逐步转向退出，但在节奏上仍有很大的不确定性。月内唐山地区限产又有反复，导致钢价近期随着限产节奏进行波动。在需求稳态的基础上，后期供给端决定了钢铁盈利水平。我们预计即使限产退出后钢铁盈利会出现正常化过程，但本轮周期并没有驶入资本开支阶段，企业盈利仍可维持合理水平。板块估值阶段性或有恢复机会，可以关注的标的如宝钢股份、马钢股份、方大特钢、三钢闽光等。关注现况走势图表39：钢铁市场后市关注点宏观经济12月钢铁PMI为45.6%环比回升0.4个百分点中性偏弱资金积极的财政政策+稳健的货币政策中性偏强市场供给跟踪采暖季限产和钢厂检修中性偏弱需求关注钢贸商冬储意愿中性偏强成本成品材价格及利润下滑压制成本端中性偏强情绪对节后需求谨慎，情绪偏悲观中性偏强风险提示来源：n环保限产不及预期；宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。