钢铁行业月度跟踪报告：钢铁归来

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[Table_Industry]证券研究报告/行业月报2017年07月02日钢铁行业月度跟踪报告-钢铁钢铁归来[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：笃慧简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740510120023(元)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E鞍钢股份5.660.220.410.430.4525.713.8013.1612.580.17增持电话：021-20315133新钢股份3.650.180.310.330.4420.2311.7711.068.300.03增持Email：duhui@r.qlzq.com.cn首钢股6.990.080.210.240.2687.3833.2929.1326.880.64增持联系人：赖福洋河钢股份4.190.150.190.230.2527.9822.0518.2216.760.13增持马钢股份3.540.160.320.360.3922.1311.069.839.080.14增持电话：021-20315128备注：股价取2017年6月30日收盘价3Email：laify@r.qlzq.com.cn投资要点联系人：邓轲月度视角：6月至今钢铁板块上涨3.16%，沪深300指数上涨4.98%，钢电话：021-20315223铁板块跑输沪深300指数1.82个百分点。6月板块涨幅最大的三家为八一Email：dengke@r.qlzq.com.cn钢铁（24.17%）、方大特钢（17.82%）、南钢股份（16.67%），跌幅最大的三家为山东钢铁（-20.77%）、浙商中拓（-20.13%）、*ST重钢（-6.17%）。6月钢价继续呈现震荡上行态势，其中板材价格反弹幅度最大，即时吨钢盈利已经接近螺纹钢水平。中期我们对今年整体经济看法并不悲观，由于[Table_Profit]基本状况贷款利率上升速度较慢，导致地产销售端下降偏缓，低库存下下半年地产投资将依然维持偏强状态，经济体更多呈现稳态。工业企业由于供给端多上市公司数35年调整，盈利维持在较高水平。盈利的持续性有望改变工业企业中长期预行业总市值(百万元)741259.640期及带来资产负债表的进一步修复，四年负债表修复后有重新扩张的可能性。而盈利的持续性同样会进一步提高钢铁板块的估值水平，推荐标的如行业流通市值(百万元)630091.1805652宝钢股份、南钢股份、马钢股份、八一钢铁、新钢股份、方大特钢、三钢6074闽光以及柳钢股份等，同时推荐受益于石墨电极涨价的方大炭素。[Table_QuotePic]行业-市场走势对比钢铁供需：22%供给：（1）2017年去产能任务接近完成：从官方之前公布的任务和目15%前进程而言，今年去产能任务已经接近完成。一方面，根据中国钢铁工业协会数据，在6月底之前全国已经清查出地条钢生产企业合计产9%能1.19亿吨，打击地条钢产能效果显著；另一方面，截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标任务84.8%。我们看到2%随着供给侧改革的不断推进，今年钢铁行业去产能两大硬性指标在上半年便已完成大半，下半年供给端所形成的压制对行业盈利弹性的改(5%)善贡献程度将环比走弱；（2）短期电炉钢释放较为有限：近期电弧炉对中频炉的替代成为行业探讨的热点，但截止到目前，几乎没有新设(12%)备电炉能够正常生产，预计到8月会有一波电炉集中交付投产，但是公司持有该股票比例3/7/16/21/164/6/16/20/165/5/16/19/166/7/16/24/16/20/168/5/16/19/169/5/16/21/161/9/162/7/16/12/17/26/17/16/173/2/17由于设备调试需要一定周期，因此生产运营也不顺畅，此外考虑到生34567890/12/160/26/1611/23/1612/28/16112[Table_Report相关报告]1111钢铁沪深300产资质以及原材料成本端的供应问题，预计三季度电炉钢产量释放仅在千万吨级别，届时释放有效产量相对有限；<<盈利的持续性继续延需求：6月上旬钢协会员企业日均产量高达185.93万吨，基本处长>>2017.06.23于历史顶部区域。同时结合前期数据，5月我国粗钢产量7226万吨，<<盈利跨度重要性高于短期盈利高同比增长1.8%，日均钢产量233.1万吨，环比下降3.9%，剔除净出口，5月日均表观消费量达214万吨，环比下降4.9%。三月中下旬后度>>2017.06.16钢铁产业链存货开始调整，商品价格和企业盈利出现了阶段性收敛，<<钢企盈利依然维持高钢企产能利用率波动滞后于盈利一到两个月左右，因此五月后钢企产量环比出现一定幅度的调整。但去库告一段落后，五月钢企盈利恢复，位>>2017.06.09预计六月后钢产量将重新回升。同时本月日均表观消费量214万吨，<<关注产能置换后投放力同比增长6.8%，较4月下降2.9个百分点，体现投资端本月小幅回落对钢铁消费端造成一定影响。而从六月份公布的钢产量数据来看，最度>>2017.06.02新旬度数据居于年内次高，考虑到钢厂与社会库存环比仍处于下滑通<<钢铁进入暴利时代>>2017.05.27道，目前下游需求季节性走弱并不明显；<<钢价暴涨逻辑兑现>>2017.05.19钢材价格：6月钢价普遍上涨，具体来看，6月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3590元/吨、3650元/吨、3640元/吨、395<<盈利表现强于价格>>2017.05.150元/吨和3420元/吨，较5月末变动分别为-4.27%、3.99%、8.01%、<<监管风暴缓和反弹可5.05%和1.79%。6月份钢价整体维持上涨态势，其中建筑钢材平稳而板材价格反弹幅度明显更大，两者强弱转化主要原因可能与建筑业与制期>>2017.05.12造业增补库存的特性有关，一般来说建筑业备货周期相对较短，而制造<<库存超调或酝酿阶段性反业备货相对更长，因此去年年底整个经济体增加库存的情况下，板材四季度盈利超越长材，相应在二季度库存反向变化的情况下，板材盈利下弹>>2017.05.05滑幅度更大。不仅由于供给端的干扰，库存波动的强弱也导致了不同品请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报种间的相互关系，待去库完毕后，板材修复力度更大；原材料价格：（1）河北地区66%铁精粉现货价格635元/吨，月环比下降20元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格460元/吨，月环比上升10元/吨。普氏指数（62%）63美元/吨，月环比上升5.6美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为1680元/吨左右，月环比持平；矿价在经历连续下跌之后，临近月末出现企稳反弹迹象，目前港口日均疏港量逾280万吨，连续两周维持较高水平，进口铁矿石可用天数也从之前22天的低点（已经持续6周）缓慢抬升至23天，终端采购好转推动矿价低位回稳。虽然成本端中长期预期仍然悲观，但随着市场前期极度悲观预期的修正，钢铁产业链存货向上周期启动增强矿石采购强度，阶段性补库行情或带动矿价震荡上行；钢材库存：截至6月底社会库存总计951.2万吨，月环比减少77.01万吨，降幅7.49%，同比上升6.09%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为387.75万吨、114.40万吨、236.84万吨、100.86万吨和111.35万吨，月增幅分别为-2.98%、-10.89%、-13.94%、-11.08%和-0.15%。进入6月以来，随着下游建筑工地需求转淡，螺纹钢库存去化速度明显放缓，季节性效应逐渐发酵。但与此同时，随着终端原材料库存的逐渐消化，板材下游需求开始好转，带动中间商卷板库存加速下行，社会库存去化整体呈现板强长弱格局。由于目前库存水平已经处于较低水平，后期若市场信心回升，产业链重新增补库存将为钢价带来较大支撑，市场行情或呈现淡季不淡格局；行业盈利：6月行业盈利整体仍呈现上涨态势，按照即时成本计算，铁矿石价格的反弹导致行业成本端抬升，涨幅居后的建筑类钢材盈利受到一定侵蚀。而Mysteel调研数据显示，临近月底无论是长材还是板材吨钢毛利都已经达到1000+元水平，再次创下年内新高，板材修复尤其明显。其中热轧卷板（3mm）毛利上升192元/吨，毛利率上升至24.54%；冷轧板(1.0mm)毛利上升96元/吨，毛利率上升至5.09%；螺纹钢(20mm)毛利下降200元/吨，毛利率下降至32.15%；中厚板(20mm)毛利下降10元/吨，毛利率下降至9.66%；风险提示：利率上升过快。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报内容目录板块及个股表现...................................................................................................-6-板块整体呈现上涨态势................................................................................-6-个股涨多跌少...............................................................................................-6-钢价分析..............................................................................................................-7-钢价上行、板材价格反弹幅度更大..............................................................-7-钢厂补库意愿稳步抬升、矿价触底反弹.....................................................-10-供需分析............................................................................................................-11-行业年内供给侧改革任务进度超预期........................................................-11-需求：内需整体偏稳、出口下滑减缓........................................................-12-内需：建筑业投资小幅下滑.......................................................................-13-外需：出口环比微弱回升..........................................................................-15-产能利用率高位运行..................................................................................-16-库存分析............................................................................................................-16-钢贸商库存................................................................................................-16-钢厂库存....................................................................................................-17-铁矿石与废钢库存.....................................................................................-17-焦炭焦煤库存.............................................................................................-18-行业盈利............................................................................................................-19-钢铁行业维持暴利.....................................................................................-19-估值比较............................................................................................................-20-投资建议............................................................................................................-21-风险提示............................................................................................................-22--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表目录图表1：6月沪深板块涨跌（%）.......................................................................-6-图表2：板块及沪深涨跌幅对比..........................................................................-6-图表3：标的月涨跌幅.........................................................................................-7-图表4：上海市场主要钢材品种价格变化...........................................................-8-图表5：全国钢价及月度变化（元/吨）..............................................................-8-图表6：期货主力合约与现货价格比较（元/吨）...............................................-9-图表7：流通商银票贴现率（‰）......................................................................-9-图表8：热轧国际与国内价差月度走势（美元/吨）............................................-9-图表9：螺纹国内与国际价差月度走势（美元/吨）............................................-9-图表10：本月国际市场钢材价格（美元/吨）...................................................-10-图表11：国内外现货矿价格走势（元/吨）......................................................-11-图表12：焦炭市场价格走势（元/吨）.............................................................-11-图表13：唐山普碳方坯价格变化（元/吨）......................................................-11-图表14：张家港6-8mm废钢价格变化（元/吨）............................................-11-图表15：钢铁主要生产要素价格......................................................................-11-图表16：9部委联合牵头成立取缔“地条钢”专项督查组.............................-12-图表17：石墨电极增量对应电炉钢产量弹性测算............................................-12-图表18：国内粗钢日产量及环比变化...............................................................-13-图表19：国内坯材出口数量及同比变化...........................................................-13-图表20：中国粗钢日耗量及同比变化...............................................................-13-图表21：中国铁矿石进口量及同比增速...........................................................-13-图表22：基础设施投资（当月）完成额（亿元）及增速%..............................-14-图表23：房屋新开工面积及同比......................................................................-14-图表24：房地产开发投资完成额及同比...........................................................-14-图表25：汽车累计产量及增速走势..................................................................-15-图表26：国内螺纹钢吨钢盈利居于近7年以来的高位.....................................-15-图表27：社会库存年度走势.............................................................................-16-图表28：唐山主要钢材库存一览......................................................................-17-图表29：进口铁矿石平均库存可用天数...........................................................-18-图表30：废钢平均库存可用天数......................................................................-18-图表31：喷吹煤平均库存可用天数..................................................................-18-图表32：炼焦煤平均库存可用天数..................................................................-18-图表33：焦炭平均库存可用天数......................................................................-18--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表34：主要产品吨钢毛利走势......................................................................-19-图表35：主要产品吨钢毛利及月度变动...........................................................-20-图表36：板块年初以来PB走势比较...............................................................-20-图表37：板块月末PB比较..............................................................................-20-图表38：板块个股PB及月度变化...................................................................-21-图表39：钢铁市场后市关注点.........................................................................-21--5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报板块及个股表现板块整体呈现上涨态势年初至今钢铁板块上涨2.61%，沪深300指数上涨9.71%，钢铁板块跑输沪深300指数7.1个百分点；其中6月单月钢铁板块上涨3.16%，沪深300指数上涨4.98%，钢铁板块跑输沪深300指数1.82个百分点；图表1：6月沪深板块涨跌（%）14%12%10%8%6%4%2%0%纺公银交传农商机钢房建电轻采综建医非化休通国计电汽食有家织用行通媒林业械铁地筑气工掘合筑药银工闲信防算子车品色用服事运牧贸设产装设制材生金服军机饮金电装业输渔易备饰备造料物融务工料属器来源：中泰证券研究所图表2：板块及沪深涨跌幅对比100%80%60%40%20%0%Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17-20%-40%钢铁（申万）沪深300来源：中泰证券研究所个股涨多跌少6月份钢铁标的总体而言涨少跌多。我们覆盖的钢铁标的中普钢有32家，其中21涨2平9跌，板块涨幅最大的三家为八一钢铁（24.17%）、南钢股份（16.67%）、新钢股份（10.94%）；而跌幅最大的三家为山东钢铁（-20.77%）、浙商中拓（-20.13%）、*ST重钢（-6.17%）。期间板块整体呈现稳步上涨之势，我们在5月中上旬召开的电话会议就已指出，随着央行发出安抚市场等一系列信号，资金面最紧张时期已经过去，而当前利率上行过慢导致下半年经济更偏向于稳态，预期修正之后，股票、债券以及商品三大市场都同时出现反弹。到了6月份，库存周期向上导致钢价稳步上涨，股票已有明显加速之势，建议继续增加钢铁股配置；-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表3：标的月涨跌幅30%25%20%15%10%5%0%*ST八方南新凌本抚马鞍太武宝首大西安柳杭酒韶永包沙久三新河金常浙山-5%一大钢钢钢钢顺钢钢钢进钢钢冶宁阳钢钢钢钢兴钢钢立钢兴钢洲宝商东重钢特股股股板特股股不不股股特特钢股股宏松特股股特闽铸股管股中钢钢-10%铁钢份份份材钢份份锈锈份份钢钢铁份份兴山钢份份材光管份道份拓铁-15%-20%-25%来源：中泰证券研究所钢价分析钢价上行、板材价格反弹幅度更大6月钢价普遍上涨，具体来看，6月末螺纹、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报3590元/吨、3650元/吨、3640元/吨、3950元/吨和3420元/吨，较5月末变动分别为-4.27%、3.99%、8.01%、5.05%和1.79%。6月份钢价整体维持上涨态势，其中建筑钢材平稳而板材价格反弹幅度明显更大，两者强弱转化主要原因可能与建筑业与制造业增补库存的特性有关，一般来说建筑业备货周期相对较短，而制造业备货相对更长，因此去年年底整个经济体增加库存的情况下，板材四季度盈利超越长材，相应在二季度库存反向变化的情况下，板材盈利下滑幅度更大。不仅由于供给端的干扰，库存波动的强弱也导致了不同品种间的相互关系，待去库完毕后，板材修复力度更大；6月螺纹钢主力合约RB1710以3347元/吨收盘，较上月收盘价上涨252元/吨，幅度8.14%，铁矿石主力合约I1709以473.5元/吨收盘，较上月收盘价上涨49元/吨，幅度11.54%。上海地区3mm热轧卷板月末价格3640元/吨，环比上升270元/吨；20mm螺纹钢月末价格3590元/吨，环比下降160元/吨；1mm冷轧卷板月末价格为3950元/吨，较上月末上升190元/吨；20mm中厚板周平均价格3420元/吨，较上月末上升60元/吨；-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表4：上海市场主要钢材品种价格变化六月末五月末变化量变化率去年变化量变化率产品元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨螺纹钢(HRB335Φ20mm)35903750-160-4.27%2010158078.61%线材(Q235Φ6.5mm)36003550501.41%2130147069.01%热轧板(SPHC3.0mm*1500*C)364033702708.01%2570107041.63%冷轧板(SPCC1.0mm*1250*2500)395037601905.05%2800115041.07%中厚板(Q235B20mm)34203360601.79%2280114050.00%镀锌板(ST02Z1.0mm*1000*C)456044501102.47%41604009.62%不锈钢(304/2B1mm)13800131007005.34%12300150012.20%无取向硅钢(50WW600)58505770801.39%4800105021.88%来源：中泰证券研究所图表5：全国钢价及月度变化（元/吨）东北（沈阳）：热轧卷板：3530↑240螺纹钢：3660↓20冷轧板：4140↑260中厚板：3500↑170华北（北京）：热轧卷板：3600↑360螺纹钢：3630↓20冷轧板：4000↑300中厚板：3490↑190华中（武汉）：热轧卷板：3580↑330螺纹钢：3640↓110冷轧板：3950↑200中厚板：3440↑40华东（上海）：热轧卷板：3640↑270螺纹钢：3590↓160冷轧板：3950↑190中厚板：3420↑60来源：中泰证券研究所-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表6：期货主力合约与现货价格比较（元/吨）图表7：流通商银票贴现率（‰）60001000128001150006001040009400830002007020006-200510004-40030-6002Sep-10Sep-11Sep-12Sep-13Sep-14Sep-15Sep-161价差(元)期货收盘价(活跃合约):螺纹钢Dec-09Dec-10Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所国际市场：美国钢厂热轧板卷环比均价降37元，冷轧降40元，螺纹钢降2元；欧盟钢厂热轧板卷环比均价降19元，冷轧降24元，螺纹降4元；热轧卷板月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内热轧卷板价差分别为166美元/吨、71美元/吨、97美元/吨、122美元/吨、-16美元/吨；螺纹钢月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内螺纹钢价差分别为59美元/吨、-60美元/吨、35美元/吨、-3美元/吨、-87美元/吨；图表8：热轧国际与国内价差月度走势（美元/吨）图表9：螺纹国内与国际价差月度走势（美元/吨）4003503002502001501005005-Jan5-Apr5-Jul5-Oct5-Jan5-Apr5-Jul5-Oct5-Jan5-AprJan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17-50-100-150-200美国欧盟韩国日本中东美国欧盟韩国日本中东来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表10：本月国际市场钢材价格（美元/吨）本月末上月末去年同期产品地区元/吨元/吨±元/吨变化率元/吨±元/吨变化率美国钢厂(中西部)66165650.76%695-34-4.89%德国市场575588-13-2.21%46610923.39%欧盟钢厂543565-22-3.89%4766714.08%热轧板卷韩国市场562608-46-7.57%5065611.07%日本市场599604-5-0.83%569305.27%中国市场价格494473214.44%37911530.34%美国钢厂(中西部)871882-11-1.25%915-44-4.81%德国市场685705-20-2.84%55513023.42%欧盟钢厂655683-28-4.10%5777813.52%冷轧板卷韩国市场650671-21-3.13%700-50-7.14%日本市场698703-5-0.71%69620.29%中国市场价格56755891.61%43812929.45%美国钢厂(中西部)871876-5-0.57%915-44-4.81%德国市场735750-15-2.00%55518032.43%欧盟钢厂711722-11-1.52%57713423.22%热镀锌韩国市场711725-14-1.93%759-48-6.32%日本市场12531262-9-0.71%1373-120-8.74%中国市场价格65665240.61%5817512.91%美国钢厂(中西部)782793-11-1.39%739435.82%德国市场630638-8-1.25%583478.06%欧盟钢厂599621-22-3.54%549509.11%中厚钢欧盟进口(CFR)576593-17-2.87%46511123.87%韩国市场527537-10-1.86%42210524.88%日本市场743748-5-0.67%794-51-6.42%中国市场价格488492-4-0.81%37411430.48%美国钢厂（中西部FOB）58458400.00%606-22-3.63%德国市场价格50950450.99%522-13-2.49%欧盟钢厂47047000.00%3987218.09%螺纹钢韩国市场价格558559-1-0.18%37418449.20%日本市场价格519522-3-0.57%4249522.41%印度市场45045000.00%3985213.07%中国市场价格508549-41-7.47%4604810.43%来源：中泰证券研究所钢厂补库意愿稳步抬升、矿价触底反弹（1）河北地区66%铁精粉现货价格635元/吨，月环比下降20元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格460元/吨，月环比上升10元/吨。普氏指数（62%）63美元/吨，月环比上升5.6美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为1680元/吨左右，月环比持平；矿价在经历连续下跌之后，临近月末出现企稳反弹迹象，目前港口日均疏港量逾280万吨，连续两周维持较高水平，进口铁矿石可用天数也从之前22天的低点（已经持续6周）缓慢抬升至23天，终端采购好转推动矿价低位回稳。虽然成本端中长期预期仍然悲观，但随着市场前期极度悲观预期的修正，钢铁产业链存货向上周期启动增强矿石采购强度，阶段性补库行情或带动矿价震荡上行；-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表11：国内外现货矿价格走势（元/吨）图表12：焦炭市场价格走势（元/吨）17002000120015007001000500200Jan/06Sep/07May/09Jan/11Sep/12May/14Jan/16Jan-09Jul-10Jan-12Jul-13Jan-15Jul-16铁精粉:66%:干基含税出厂价:唐山唐山二级冶金焦来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所图表13：唐山普碳方坯价格变化（元/吨）图表14：张家港6-8mm废钢价格变化（元/吨）33006200280052002300420018003200130022008001200Jun/12Jun/13Jun/14Jun/15Jun/16Jun/17Jan-07Feb-09Mar-11Apr-13May-15Jun-17市场价(不含税):张家港6-8mm唐山Q235来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所图表15：钢铁主要生产要素价格六月末五月末变化量变化率去年同期变化量变化率产品元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨河北铁精粉(唐山,66%)635655203.15%49516032.32%唐山二级冶金焦16801680-195-10.40%103065063.11%优混大同(平仓价）608.8583.5-79.5-11.99%414.4169.140.81%张家港废钢(6-8mm)16101420-60-4.05%123019015.45%硅锰合金(Mn65Si17)660069501001.46%5000195039.00%图巴朗-北仑港(美元/吨)12.0613.980.292.11%8.385.7468.57%澳西-北仑港(美元/吨)5.085.97-0.05-0.76%4.301.7340.21%来源：中泰证券研究所供需分析行业年内供给侧改革任务进度超预期2017年去产能任务接近完成：2017年作为钢铁行业供给侧改革关键一年，从官方之前公布的任务和目前进程而言，今年去产能任务已经接近完成。一方面，根据中国钢铁工业协会数据，目前全国已清查出500多家“地条钢”生产企业，合计产能1.19亿吨，打击地条钢产能在6月底-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报大限来临之前已取得彻底成功；另一方面，经济观察报道显示截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标任务84.8%。我们可以看到随着供给侧改革的不断推进，今年钢铁行业去产能两大硬性指标在上半年便已接近完成，这意味着供给收敛所带来的盈利弹性在下半年不复存在，下半年行业盈利走向将更依赖于下游需求的演变，而供给的故事将更多转向阶段性的环保限产、电弧炉增量多寡等炒作；图表16：9部委联合牵头成立取缔“地条钢”专项督查组督察组牵头部门参加部门督查地区第一组发展改革委环保部、质检总局、钢铁工内蒙古、辽宁、河南、黑业协会龙江第二组工业和信息化部环保部、质检总局、钢铁工安徽、湖北、四川、重庆业协会第三组财政部发展改革委、税务总局、钢福建、海南、宁夏铁工业协会第四组国资委发展改革委、海关总署、钢天津、山西、吉林铁工业协会第五组国土资源部工信部、能源局、钢铁工业山东、江西、湖南协会第六组环境保护部商务部、安监局、钢铁工业浙江、广东、广西协会第七组人力资源和社会保障部国土资源部、银监会、钢铁新疆、新疆生产建设兵团工业协会、青海、甘肃第八组质检总局工信部、工商总局、钢铁工河北、江苏、陕西业协会第九组安全监管总局住建部、统计局、钢铁工业云南、贵州、西藏协会来源：中泰证券研究所短期电炉钢释放较为有限：近期电弧炉对中频炉的替代成为行业探讨的热点，但截止到目前，几乎没有新设备电炉能够正常生产，预计到8月会有一波电炉集中交付投产，但是由于设备调试需要一定周期，因此生产运营也不顺畅，届时释放有效产量相对有限。此外，由于前期仅有少数中频炉钢企具有电弧炉生产资质，在地条钢被清除之后，要想再次拿到电弧炉生产资质难度极大，行政性门槛成为制约电炉钢产量释放的重要门槛。而再考虑到当前石墨电极和变压器产能严重不足，以超高功率为代表的石墨电极目前成为行业稀缺资源，并进一步造成价格上涨，成本端供货的稳定性进一步压制了电炉钢产量的释放。按照3公斤石墨电极对应一吨钢进行测算，结合前期石墨电极产销量数据，预计三季度电炉钢产量释放仅在千万吨级别，对市场影响较小；图表17：石墨电极增量对应电炉钢产量弹性测算炼钢用石墨电极三种预估炼钢用石墨电极增量可满足电弧炉炼钢实际产量可满足电弧炉炼钢年化产量最大值40000吨1600-1800万吨6000-6800万吨中间值25600吨1000-1100万吨3800-4300万吨最小值18000吨720-800万吨2700-3000万吨来源：中泰证券研究所需求：内需整体偏稳、出口下滑减缓6月上旬钢协会员企业日均产量高达185.93万吨，基本处于历史顶部区域，结合统计局及海关进出口公布5月份钢铁行业运行数据，（1）5月我国粗钢产量7226万吨，同比增长1.8%；日均产量233.1万吨，较4-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报月份下降3.9%；（2）5月我国出口钢材698万吨，同比下降25.9%；环比增加49万吨，增长7.6%；1-5月我国出口钢材3419万吨，同比减少1209万吨，下降26.1%；粗钢日产量回落：三月中下旬后钢铁产业链存货开始调整，商品价格和企业盈利出现了阶段性收敛，钢企产能利用率波动滞后于盈利一到两个月左右，因此五月后钢企产量环比出现一定幅度的调整。但去库告一段落后，五月钢企盈利恢复，预计六月后钢产量将重新回升。同时本月日均表观消费量214万吨，同比增长6.8%，较4月下降2.9个百分点，体现投资端本月小幅回落对钢铁消费端造成一定影响。而从六月份公布的钢产量数据来看，最新旬度数据居于年内次高，考虑到钢厂与社会库存环比仍处于下滑通道，目前下游需求季节性走弱并不明显；出口环比小幅回升：本月钢铁出口量环比提升49万吨，绝对量依然处于近年来低位。在海外市场总量总体回升的情况下，国内钢铁市场份额下降一方面是前期铁矿和焦炭价格大涨后，中国主体的高炉钢生产成本相较于外部电炉钢废钢成本优势下降有关，另一方面我们猜想与产能阶段性接近阀值有关，高利润状态下钢企优先满足国内用户订单，外部订单承接能力下降；图表18：国内粗钢日产量及环比变化图表19：国内坯材出口数量及同比变化50%1300350%24023040%1200300%2201100250%21030%1000200900200%19020%800150%18070010%170100%6001600%50050%150400140-10%0%130300-50%120-20%200Jan-09Sep-May-Jan-11Sep-May-Jan-13Sep-May-Jan-15Sep-May-Jan-17100-100%0910111213141516Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17粗钢日产量（万吨）粗钢日产量环比钢材+钢坯月度出口量（万吨）钢材+钢坯月度出口量月度增速来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所图表20：中国粗钢日耗量及同比变化图表21：中国铁矿石进口量及同比增速70%210.0110000000100%50%10000000080%190.09000000030%60%80000000170.010%7000000040%150.06000000020%-10%500000000%130.0-30%40000000-20%30000000110.0-50%20000000-40%Oct-08Aug-09Jun-10Apr-11Feb-12Dec-12Oct-13Aug-14Jun-15Apr-16Feb-17Jan-Oct-Jul-Apr-Jan-Oct-Jul-Apr-Jan-Oct-Jul-Apr-Jan-08080910111112131414151617粗钢日耗量（万吨）粗钢日耗量同比铁矿石月进口量（吨）同比增速来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所内需：建筑业投资小幅下滑基建：1-5月基建投资累计同比增长16.66%，增速略低于上月，也低于去年同期的19.75%。基建投资单月小幅下降至13.11%，这主要是由于-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报1-4月份新开工项目不足，存量项目逐渐消耗之际中央项目持续疲弱。由于今年政府并未上调赤字率，从资金角度而言，今年一季度基建投资数据处于全年高位概率较大，下半年基建或出现环比温和放缓态势，但考虑到目前已经出现较大下滑，后面继续下行空间较为有限，预计维持15%-17%增速区间窄幅波动；图表22：基础设施投资（当月）完成额（亿元）及增速%2.0030%1.8025%1.601.4020%1.201.0015%0.8010%0.600.405%0.200.000%Feb-14Jun-14Oct-14Feb-15Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17基础设施投资完成额(亿元)当月同比%来源：中泰证券研究所房地产：1-5月份，全国地产投资同比增长8.8%，环比1-4月份继续降低0.5个百分点。房屋新开工面积增长9.5%，与去年同期相比下滑8.8个百分点，但仍比去年全年增速提高1.4个百分点。商品房销售面积同比增长14.3%，环比上月下滑1.4个百分点。对于后期地产投资其实并不用过于悲观，虽然一季度房地产销售和新开工面积有筑顶回落迹象，但是由于目前贷款利率上行的速度依然缓慢，导致今年地产投资数据存在超预期可能。而最新的数据显示，目前销售下行的速度并不剧烈，5-6月地产销售甚至有小幅企稳迹象，加之当前房地产动态库销比数据已经位于2010年以来的历史低位，即便后期销售下行，其对投资端的扰动作用也将弱化，并且时滞作用将明显拉长，全年地产投资或呈现震荡偏高运行，后期温和放缓之势；图表23：房屋新开工面积及同比图表24：房地产开发投资完成额及同比300000.81400025%1200020%250000.61000015%200000.4800010%150000.260005%10000040000%5000-0.22000-5%0-0.40-10%Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15Aug-15Feb-16Aug-16Feb-17房屋新开工面积（万平方米）当月同比%房地产开发投资完成额（亿元）当月同比%来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所汽车：1-5月汽车产量1172.3万辆，同比增长6.4%。其中5月份单月实现产量218.2万辆，同比增长4.1%。受乘用车需求于2016年被大量-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报透支等因素的影响，致使2017年5月份乘用车增速大幅下滑至-2.3%；细分市场：除SUV保持14%的同比增速外，轿车销量下滑9%，MPV、微客销量大幅下滑15~25%左右。5月经销商库存指数同比大幅上升14.49%至1.58，环比下滑17.7%。在汽车行业销量下滑的背景下，库存指数大幅上升，已超出警戒线范围，整体库存压力大。与此形成对比的是，受益超载超限治理、建筑投资偏高运行、国V排放升级逐步开展等因素的影响，重卡销量大幅上行，实现同比46.1%的增幅，带动整个货车市场大幅同比增长17.1%；图表25：汽车累计产量及增速走势30002520250015102000515000-51000-10-15500-200-25Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17乘用车累计值(万辆)商用车累计值(万辆)乘用车累计增速%商用车累计增速%来源：中泰证券研究所外需：出口环比微弱回升本月钢铁出口量环比提升49万吨，绝对量依然处于近年来低位。在海外市场总量总体回升的情况下，国内钢铁市场份额下降一方面是前期铁矿和焦炭价格大涨后，中国主体的高炉钢生产成本相较于外部电炉钢废钢成本优势下降有关，另一方面我们猜想与产能阶段性接近阀值有关，高利润状态下钢企优先满足国内用户订单，外部订单承接能力下降；图表26：国内螺纹钢吨钢盈利居于近7年以来的高位来源：中泰证券研究所-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报产能利用率高位运行供需对接：一方面，随着全年去产能任务以及地条钢清理专项行动取得阶段性成功，后期钢铁行政性去产能对行业压制将会减少，但是考虑到电炉生产企业产能不足和原材料成本端的制约，短期行业产能仍然处于偏紧状态；另一方面，中期来看今年整体经济无需过度悲观，由于贷款利率上升速度较慢，导致地产销售端下降偏缓，低库存下下半年地产投资将依然维持偏强状态，经济体更多呈现稳态，后期钢铁需求支撑性依然较强。目前行业在存货周期向上推动下，产业链补库力量明显增强，下游订单好转推动钢价连续反弹诸如建筑类钢材的盈利能力已经超越一季度高点，卷板盈利也持续回升，在行业高盈利刺激下，预计后期产能利用率将继续偏高运行。库存分析钢贸商库存螺纹钢库存下降趋缓，板材去库更为顺畅：截至6月底社会库存总计951.2万吨，月环比减少77.01万吨，降幅7.49%，同比上升6.09%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为387.75万吨、114.40万吨、236.84万吨、100.86万吨和111.35万吨，月增幅分别为-2.98%、-10.89%、-13.94%、-11.08%和-0.15%。进入6月以来，随着下游建筑工地需求转淡，螺纹钢库存去化速度明显放缓，季节性效应逐渐发酵。但与此同时，随着终端原材料库存的逐渐消化，板材下游需求开始好转，带动中间商卷板库存加速下行，社会库存去化整体呈现板强长弱格局。由于目前库存水平已经处于较低水平，后期若市场信心回升，产业链重新增补库存将为钢价带来较大支撑，市场行情或呈现淡季不淡格局；图表27：社会库存年度走势2200200018001600140012001000800一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2011201220132014201520162017来源：中泰证券研究所-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报钢厂库存月底天津调坯厂家钢坯平均库存10万吨，环比上月末增加0.9万吨；成品钢材平均库存3.18万吨，环比上月末增加0.28万吨；唐山钢企型钢平均库存38.75万吨，环比上月末下降10.01万吨；唐山邯郸线材成品平均库存12.90万吨，环比上月末增加1.65万吨；螺纹成品平均库存1.60万吨，环比上月末增加1.0万吨；图表28：唐山主要钢材库存一览日期钢坯成品型钢（成品）线材（成品）螺纹（成品）（万吨）天津调坯厂家天津调坯厂家（唐山）20家（唐山邯郸）8家（唐山）10家2015/6/59.609.1054.108.403.802015/7/318.006.5052.108.404.202015/8/287.706.8451.7514.503.902015/9/258.206.4048.048.204.502015/10/237.807.4052.658.004.202015/12/318.205.7343.737.102.652016/2/266.806.5054.909.002.602016/3/258.105.3056.283.608.702016/4/296.705.1559.7814.101.602016/5/205.506.6051.6010.302.102016/7/224.905.4037.909.802.302016/8/1211.004.4039.6010.802.502016/9/1610.456.1040.3812.502.802016/10/1410.608.2045.847.504.902016/11/188.407.9542.1310.303.002016/12/1610.108.5047.166.552.602017/1/139.259.5042.5113.702.052017/1/209.259.5043.9511.951.302017/2/47.508.9051.1123.401.302017/2/1011.706.4051.1821.041.202017/2/1713.006.3050.1017.301.402017/2/2413.006.3052.2016.501.302017/3/315.504.5051.9517.901.302017/3/1015.506.8050.7220.500.802017/3/1713.005.7036.1216.900.902017/3/2411.705.8041.4318.301.302017/3/3110.805.4050.6517.701.302017/4/79.606.4052.4518.501.002017/4/149.405.0050.7821.301.102017/4/219.104.2054.9922.001.302017/4/288.603.7047.6613.001.102017/5/58.602.9046.2510.101.802017/5/129.102.6050.6410.251.902017/5/198.802.4045.139.100.902017/5/269.102.9048.7611.250.602017/6/29.702.7046.2814.000.702017/6/910.102.8046.1616.901.902017/6/169.102.6840.6412.401.702017/6/2310.003.1838.7512.901.60来源：中泰证券研究所铁矿石与废钢库存国内大中型钢厂进口铁矿石6月平均库存可用天数为22.7天，环比上升3.18%，同比16年下降4.08%；废钢平均库存可用天数为9.2天，环比下降8%，同比16年上升20%；-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表29：进口铁矿石平均库存可用天数图表30：废钢平均库存可用天数402535203015251020155Feb-12Oct-12Jun-13Feb-14Oct-14Jun-15Feb-16Oct-16Jun-17Feb-12Oct-12Jun-13Feb-14Oct-14Jun-15Feb-16Oct-16Jun-17进口铁矿石平均库存可用天数:国内大中型钢厂废钢平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所焦炭焦煤库存6月份国内大中型钢厂喷吹煤平均库存可用天数喷吹煤为12.5天，环比5月份持平，同比16年上升13.64%；炼焦煤为14.20天，环比5月份上升0.53%，同比16年上升12.11%；焦炭为11.2天，环比5月份上升9.27%，同比16年上升5%；图表31：喷吹煤平均库存可用天数图表32：炼焦煤平均库存可用天数202422182016181416141212101088Feb-12Oct-12Jun-13Feb-14Oct-14Jun-15Feb-16Oct-16Jun-17Feb-12Oct-12Jun-13Feb-14Oct-14Jun-15Feb-16Oct-16Jun-17喷吹煤平均库存可用天数:国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所图表33：焦炭平均库存可用天数1917151311975Feb-12Oct-12Jun-13Feb-14Oct-14Jun-15Feb-16Oct-16Jun-17焦炭平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报行业盈利钢铁行业维持暴利6月行业盈利整体仍呈现上涨态势，按照即时成本计算，铁矿石价格的反弹导致行业成本端抬升，涨幅居后的建筑类钢材盈利受到一定侵蚀。而Mysteel调研数据显示，临近月底无论是长材还是板材吨钢毛利都已经达到1000+元水平，再次创下年内新高，板材修复尤其明显。其中热轧卷板（3mm）毛利上升192元/吨，毛利率上升至24.54%；冷轧板(1.0mm)毛利上升96元/吨，毛利率上升至5.09%；螺纹钢(20mm)毛利下降200元/吨，毛利率下降至32.15%；中厚板(20mm)毛利下降10元/吨，毛利率下降至9.66%；热轧板(3mm)市场价格本月上升188元/吨（不含增值税），成本下降4元/吨（不含增值税），毛利上升192元/吨，毛利率上升至24.54%；冷轧板(1.0mm)市场价格本月上升92元/吨（不含增值税），成本下降4元/吨（不含增值税），毛利上升96元/吨，毛利率上升至5.09%；螺纹钢(20mm)市场价格本月下降204元/吨（不含增值税），成本下降4元/吨（不含增值税），毛利下降200元/吨，毛利率下降至32.15%；中厚板(20mm)市场价格本月下降14元/吨（不含增值税），成本下降4元/吨（不含增值税），毛利下降10元/吨，毛利率下降至9.66%；图表34：主要产品吨钢毛利走势来源：中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表35：主要产品吨钢毛利及月度变动日期主要产品吨毛利（月平均）（元/吨）热轧板吨毛利冷轧板吨毛利螺纹钢吨毛利中厚板吨毛利15年至今走势Mar-16146170172139Apr-16443365411286May-1627715215611Jun-16257-226-20-129Jul-16277-15981-94Aug-16254-86100-90Sep-16186-23-28-212Oct-1624722-131-208Nov-16265108-172-253Dec-1643942065-107Jan-1752760088-29Feb-17522604271115Mar-17411323568242Apr-17128-23942879May-17241-102675141Jun-175051198432516月环比2642211681106月同比248345863380来源：中泰证券研究所估值比较图表36：板块年初以来PB走势比较图表37：板块月末PB比较685644322100May-05May-07May-09May-11May-13May-15May-17食计医休家电传农通国轻综电有机纺化建汽公商房建非交采钢银品算药闲用子媒林信防工合气色械织工筑车用业地筑银通掘铁行钢铁(申万)沪深300饮机生服电牧军制设金设服材事贸产装金运料物务器渔工造备属备装料业易饰融输来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报图表38：板块个股PB及月度变化上月收盘PB最新收盘PB上月收盘PB最新收盘PB沙钢股份12.4612.46新兴铸管1.461.39太钢不锈1.011.09本钢板材1.141.26柳钢股份2.282.37浙商中拓2.512.64首钢股份1.321.39酒钢宏兴1.841.90鞍钢股份0.820.90凌钢股份1.401.55三钢闽光2.352.28武进不锈2.362.57*ST韶钢0.000.00宝钢股份0.910.99河钢股份1.041.00方大特钢3.274.35华菱钢铁0.000.00永兴特钢3.293.36南钢股份1.772.07金洲管道2.552.40新钢股份1.041.16大冶特钢1.311.41包钢股份2.112.11重庆钢铁0.000.00山东钢铁1.331.37久立特材2.722.66*ST八钢0.000.00西宁特钢1.751.83杭钢股份1.151.19常宝股份1.811.70马钢股份1.211.32抚顺特钢3.664.02安阳钢铁1.401.46来源：中泰证券研究所投资建议6月钢价继续呈现震荡上行态势，其中板材价格反弹幅度最大，即时吨钢盈利已经接近螺纹钢水平。中期我们对今年整体经济看法并不悲观，由于贷款利率上升速度较慢，导致地产销售端下降偏缓，低库存下下半年地产投资将依然维持偏强状态，经济体更多呈现稳态。工业企业由于供给端多年调整，盈利维持在较高水平。盈利的持续性有望改变工业企业中长期预期及带来资产负债表的进一步修复，四年负债表修复后有重新扩张的可能性。而盈利的持续性同样会进一步提高钢铁板块的估值水平，推荐标的如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、八一钢铁、新钢股份、方大特钢、三钢闽光以及柳钢股份等，同时推荐受益于石墨电极涨价的方大炭素。图表39：钢铁市场后市关注点关注现况走势宏观经济6月官方制造PMI51.7，连续11月位于枯荣线上方偏强资金资金面由前期中性偏紧微调至不松不紧，资金面最紧张阶段已经过去偏强市场供给开工率维持高位，电弧炉投产相对有限中性偏强需求夏季来临需求存在走弱风险中性偏强成本坯料价格大幅下行，矿、焦上涨乏力中性偏弱情绪流动性改善叠加盈利持续维持高位，悲观情绪逐步扭转中性偏强来源：中泰证券研究所-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报风险提示利率上升过快。投资评级说明：评级说明-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业月报买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间股票评级持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上行业评级中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分