钢铁行业月度跟踪报告：关注旺季需求释放节奏

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内容目录板块及个股表现...................................................................................................-6-钢铁板块企稳...............................................................................................-6-个股涨跌对半...............................................................................................-6-钢价分析..............................................................................................................-7-钢价震荡下跌...............................................................................................-7-原材料价格继续强势..................................................................................-10-供需分析............................................................................................................-11-环保政策边际松动.....................................................................................-11-需求：地产持续超预期支撑钢铁需求........................................................-12-内需：地产持续超预期对冲基建下滑........................................................-13-外需：出口低位运行..................................................................................-15-产能利用率有望抬升..................................................................................-15-库存分析............................................................................................................-16-钢贸商库存................................................................................................-16-钢厂库存....................................................................................................-16-铁矿石与废钢库存.....................................................................................-17-焦炭焦煤库存.............................................................................................-17-行业盈利............................................................................................................-18-行业盈利下滑.............................................................................................-18-估值比较............................................................................................................-20-投资建议............................................................................................................-21-风险提示............................................................................................................-22- 图表目录图表1：9月沪深板块涨跌（%）.......................................................................-6-图表2：板块及沪深涨跌幅对比..........................................................................-6-图表3：标的月涨跌幅.........................................................................................-7-图表4：上海市场主要钢材品种价格变化...........................................................-8-图表5：全国钢价及月度变化（元/吨）..............................................................-8-图表6：期货主力合约与现货价格比较（元/吨）...............................................-9-图表7：流通商银票贴现率（‰）......................................................................-9-图表8：热轧国际与国内价差月度走势（美元/吨）............................................-9-图表9：螺纹国内与国际价差月度走势（美元/吨）............................................-9-图表10：本月国际市场钢材价格（美元/吨）...................................................-10-图表11：国内外现货矿价格走势（元/吨）......................................................-11-图表12：焦炭市场价格走势（元/吨）.............................................................-11-图表13：唐山普碳方坯价格变化（元/吨）......................................................-11-图表14：张家港6-8mm废钢价格变化（元/吨）............................................-11-图表15：钢铁主要生产要素价格......................................................................-11-图表16：Mysteel产能利用率小幅上升...........................................................-12-图表17：会员企业日均产量恢复至高位区间....................................................-12-图表18：国内粗钢日产量及环比变化...............................................................-13-图表19：国内坯材出口数量及同比变化...........................................................-13-图表20：中国粗钢日耗量及同比变化...............................................................-13-图表21：中国铁矿石进口量及同比增速...........................................................-13-图表22：固定资产投资（当月）完成额（亿元）及增速.................................-14-图表23：房屋新开工面积及同比......................................................................-14-图表24：房地产开发投资完成额及同比...........................................................-14-图表25：汽车累计产量及增速走势..................................................................-15-图表26：长流程炼钢综合效益领先..................................................................-15-图表27：社会库存年度走势.............................................................................-16-图表28：唐山主要钢材库存一览......................................................................-17-图表29：进口铁矿石平均库存可用天数...........................................................-17-图表30：废钢平均库存可用天数......................................................................-17-图表31：喷吹煤平均库存可用天数..................................................................-18-图表32：炼焦煤平均库存可用天数..................................................................-18-图表33：焦炭平均库存可用天数......................................................................-18- 图表34：主要产品吨钢毛利走势......................................................................-19-图表35：主要产品吨钢毛利及月度变动...........................................................-20-图表36：板块年初以来PB走势比较...............................................................-20-图表37：板块月末PB比较..............................................................................-20-图表38：板块个股PB及月度变化...................................................................-21-图表39：钢铁市场后市关注点.........................................................................-22- 板块及个股表现钢铁板块企稳n年初至今钢铁板块下跌15.75%，沪深300指数下跌15.87%，钢铁板块跑赢沪深300指数0.12个百分点；其中9月单月钢铁板块上涨0.02%，沪深300指数上涨3.13%，钢铁板块跑输沪深300指数3.11个百分点；图表1：9月沪深板块涨跌（%）食采银非国汽农休电交公家建机商有钢房化医纺传轻综计通建电品掘行银防车林闲气通用用筑械业色铁地工药织媒工合算信筑子饮金军牧服设运事电装设贸金产生服制机材料融工渔务备输业器饰备易属物装造料10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%来源：Wind，图表2：板块及沪深涨跌幅对比%%%%%%Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18%%100806040200-20-40钢铁（申万）沪深300来源：Wind，个股涨跌对半n9月份钢铁标的涨跌对半。我们覆盖的钢铁标的有32家，其中14涨1平17跌，板块涨幅最大的三家为常宝股份（19.27%）、河钢股份（13.59%）及包钢股份（9.93%），跌幅最大的三家为*ST抚钢（-22.55%）、韶钢松山（-10.87%）及华菱钢铁（-10.17%）。随着行业限产政策变化，月内期钢与股价大幅波动，近期唐山地区采暖季限产方案推出，当地企业按照其环保达 图表3：标的月涨跌幅常河包马西本大首久山酒凌杭鞍沙宝八重太新方安武南金柳三新永华韶宝钢钢钢宁钢冶钢立东钢钢钢钢钢钢一庆钢兴大阳进钢洲钢钢钢兴菱钢抚股股股股特板特股特钢宏股股股股股钢钢不铸特钢不股管股闽股特钢松钢份份份份钢材钢份材铁兴份份份份份铁铁锈管钢铁锈份道份光份钢铁山25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%标情况划分为四挡进行不同比例错峰生产。虽较之前一刀切方式更加灵活，但考虑到当地政府环保减排目标，我们预计限产仍将保持较高强度。但需要关注的是目前企业正在进行环保装备改造，达标企业比例划分后期可能会有动态调整。对于后期研判方面我们依然维持4月17号降准后的大势判断，利率绝对位置偏低情况下，货币环境指引变化后，今年房地产将超出市场预期，成为支撑钢铁需求的最主要力量。低库存状态下，预计后期地产投资仍将维持高位，同时从产能周期角度看，行业四年资产负债表修复后并未转向重新扩张，供给端依然健康，即使后期环保压力减轻，行业盈利仍可维持高位。节日期间中美贸易摩擦仍难见缓和迹象，对整体市场估值不利，钢铁板块短期更多仍以反弹修复思路为主，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注。*ST来源：Wind，钢价分析钢价震荡下跌n9月钢价震荡下跌，具体来看，9月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报4550元/吨、4440元/吨、4260元/吨、4810元/吨和4350元/吨，较8月末变动分别为2.48%、-1.55%、-2.96%、-1.03%和-2.03%。月内钢价大幅震荡主要源于环保政策不确定对情绪的扰动，月初由于唐山地区大气污染排放攻坚限产结束，部分地区开始陆续复产导致钢价弱势回调，而在确定9月限产力度不低于8月时，钢价重新上涨；下半月钢价发生明显转折最主要受采暖季错峰限产放松预期发酵影响，虽然限产比例取消“一刀切”，但整体仍将维持较高强度。我们认为供给侧改革发挥作用是建立在需求平稳前提之下，今年行业景气度支撑主要 依靠地产需求强劲，节后钢价走势需重点关注唐山市10月1日开始的限产实际执行情况及旺季需求逐步释放对库存变动的影响；n9月螺纹钢主力合约RB1901以3944元/吨收盘，较上月收盘价下跌142元/吨，幅度3.48%，铁矿石主力合约I1901以495.5元/吨收盘，较上月收盘价上涨10.5元/吨，幅度2.16%。上海地区3mm热轧卷板月末价格4260元/吨，环比下降130元/吨；20mm螺纹钢月末价格4550元/吨，环比上升110元/吨；1mm冷轧卷板月末价格为4810元/吨，较上月末下降50元/吨；20mm中厚板月末价格4350元/吨，较上月末下降90元/吨；图表4：上海市场主要钢材品种价格变化九月末八月末变化量变化率去年同期变化量变化率元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨螺纹钢(HRB335Φ20mm)455044401102.48%387068017.57%线材(Q235Φ6.5mm)45104590-80-1.74%403048011.91%热轧板(SPHC3.0mm*1500*C)42604390-130-2.96%41201403.40%冷轧板(SPCC1.0mm*1250*2500)48104860-50-1.03%45502605.71%中厚板(Q235B20mm)43504440-90-2.03%394041010.41%镀锌板(ST02Z1.0mm*1000*C)50805160-80-1.55%48402404.96%不锈钢(304/2B1mm)15850156002501.60%154004502.92%无取向硅钢(50WW600)57305830-100-1.72%6350-620-9.76%产品来源：Wind，东北（沈阳）：热轧卷板：4170↓80螺纹钢：4410↑20冷轧板：4920↑50中厚板：4330↓80华北（北京）：热轧卷板：4230↓130螺纹钢：4360↑10冷轧板：4990↑60中厚板：4210↓220华中（武汉）：热轧卷板：4370↓90螺纹钢：4440↑50冷轧板：4890↑10中厚板：4370↓40华东（上海）：热轧卷板：4260↓130螺纹钢：4550↑110冷轧板：4810↓50中厚板：4350↓90图表5：全国钢价及月度变化（元/吨）来源：Wind， 图表6：期货主力合约与现货价格比较（元/吨）图表7：流通商银票贴现率（‰）6000500040003000200010000Dec-11Dec-12Dec-13Dec-14Dec-15Dec-16Dec-17价差(元)期货收盘价(活跃合约):螺纹钢价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海800300-200-700-1200121110987654321Dec-10Jan-12Feb-13Mar-14Apr-15May-16Jun-17Jul-18来源：Wind，来源：西北新干线，n国际市场：美国钢厂热轧板卷环比均价降3元，冷轧降4元，螺纹钢升0元；欧盟钢厂热轧板卷环比均价升4元，冷轧升2元，螺纹降8元；Ø热轧卷板月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内热轧卷板价差分别为362美元/吨、28美元/吨、19美元/吨、113美元/吨、-23美元/吨；Ø螺纹钢月平均价差：美国、欧洲、韩国、日本、中东与国内螺纹钢价差分别为114美元/吨、-25美元/吨、-50美元/吨、-49美元/吨、-105美元/吨；图表8：热轧国际与国内价差月度走势（美元/吨）图表9：螺纹国内与国际价差月度走势（美元/吨）35025015050-50Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-184003002001000-100-200-150美国欧盟韩国日本中东-300美国欧盟韩国日本中东来源：Mysteel，来源：Mysteel， 图表10：本月国际市场钢材价格（美元/吨）产品地区本月末上月末去年同期元/吨元/吨±元/吨变化率元/吨±元/吨变化率热轧板卷美国钢厂(中西部)98898800.00%68330544.66%德国市场66166100.00%625365.76%欧盟钢厂655644111.71%630253.97%韩国市场650626243.83%706-56-7.93%日本市场73973720.27%62211718.81%中国市场价格614645-31-4.81%591233.89%冷轧板卷美国钢厂(中西部)1034103400.00%91511913.01%德国市场76176100.00%744172.28%欧盟钢厂749735141.90%731182.46%韩国市场66065730.46%698-38-5.44%日本市场798800-2-0.25%7029613.68%中国市场价格706722-16-2.22%679273.98%热镀锌美国钢厂(中西部)1334133400.00%90443047.57%德国市场77877800.00%815-37-4.54%欧盟钢厂773752212.79%77300.00%韩国市场70570500.00%759-54-7.11%日本市场12551258-3-0.24%1245100.80%中国市场价格741764-23-3.01%73291.23%中厚钢美国钢厂(中西部)1003100300.00%76024331.97%德国市场74374300.00%678659.59%欧盟钢厂726705212.98%684426.14%欧盟进口(CFR)702678243.54%6247812.50%韩国市场66265391.38%618447.12%日本市场745746-1-0.13%756-11-1.46%中国市场价格640661-21-3.18%594467.74%螺纹钢美国钢厂（中西部FOB）78278200.00%63914322.38%德国市场价格67367300.00%678-5-0.74%欧盟钢厂64964271.09%64810.15%韩国市场价格617622-5-0.80%594233.87%日本市场价格619620-1-0.16%595244.03%印度市场54054000.00%648-108-16.67%中国市场价格66565871.06%54012523.15%来源：Mysteel，原材料价格继续强势n（1）河北地区66%铁精粉现货价格765元/吨，月环比上升5元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格474元/吨，月环比上升3元/吨。普氏指数（62%）69.5美元/吨，月环比上升3.35美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦为2365元/吨左右，月环比下降150元/吨；月内铁矿石、废钢价格连续上涨，焦炭价格先扬后抑，原材料价格整体保持强势。9月限产力度理论上不低于8月，但实际执行情况低于预期，高炉产能利用率月环比提升1.99个百分点至78.53%，铁矿石日均疏港量亦回升至年内次高水平，铁矿石整体需求向好。唐山地区采暖错峰限产自10月开始执行，但对铁矿石需求的实际抑制仍需持续观察，考虑到近期高品澳粉资源偏紧，预计矿价仍将维持高位震荡； 图表11：国内外现货矿价格走势（元/吨）图表12：焦炭市场价格走势（元/吨）17001200200015007001000200Jan/06Nov/07Sep/09Jul/11May/13Mar/15Jan/17铁精粉:66:干基含税出厂价:唐山500Jan-09Sep-10May-12Jan-14Sep-15May-17唐山二级冶金焦来源：Wind，来源：Wind，图表13：唐山普碳方坯价格变化（元/吨）图表14：张家港6-8mm废钢价格变化（元/吨）620052004200320022001200Jan-07Feb-09Mar-11Apr-13May-15Jun-17唐山Q23533002800230018001300800Jun/12Jun/13Jun/14Jun/15Jun/16Jun/17Jun/18市场价(不含税):张家港6-8mm来源：Wind，来源：Wind，图表15：钢铁主要生产要素价格九月末八月末变化量变化率去年同期变化量变化率元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨产品河北铁精粉(唐山,66)76576050.66%64512018.60%唐山二级冶金焦23652515-150-5.96%2290753.28%优混大同(平仓价）651.2646.64.60.71%738.67-87.47-11.84%张家港废钢(6-8mm)24002360401.69%161079049.07%硅锰合金(Mn65Si17)87508950-200-2.23%7400135018.24%图巴朗-北仑港(美元/吨)20.6122.14-1.53-6.90%18.262.3512.90%澳西-北仑港(美元/吨)7.908.64-0.74-8.52%7.470.435.71%来源：Wind，供需分析环保政策边际松动n高炉产能利用率连续回升：受月初环保限产不确定性影响，部分高炉产能陆续复产，9月高炉产能利用率开始连续回升1.99个百分点至78.53%，逐步恢复至7月中下旬限产前的生产水平。我们在前期报告理 论测算若唐山限产30-50%，将影响当期生铁日产量10万吨以上，占国内产量的6%左右。最新的8月日均粗钢产量259万吨，环比下降1.1%， 与6月相比下降3.07%；与此对应，8月日均生铁产量与6月相比也仅回落2.08%，显示唐山地区8月份限产效果要远低于预期。而9月限产执行力度理论上不低于8月，但9月中旬钢协会员企业日均产量198.34万吨，较8月中旬增加8.82万吨，9月整体限产较8月亦有松动；图表16：Mysteel产能利用率小幅上升图表17：会员企业日均产量恢复至高位区间95908580757065Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Mysteel全国钢厂高炉产能利用率（）Mysteel全国钢厂高炉检修：产能利用率（不含淘汰产能）（）210200190180170160150140130Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18会员企业日均产量来源：Mysteel,来源：Mysteel,n采暖季限产形式更灵活：9月下旬唐山地区采暖季限产方案推出，当地企业按照其环保达标情况划分为四挡进行不同比例错峰生产，同时京津冀及周边地区细颗粒物（PM2.5）平均浓度同比下降目标由5%下降至3%，重度及以上污染天数同比减少目标也由5%减少至3%。虽较去年“一刀切”的严苛方式更加灵活，但考虑到当地政府环保减排目标，我们预计限产仍将保持较高强度。但需要关注的是目前企业正在进行环保装备改造，达标企业比例划分后期可能会有动态调整。需求：地产持续超预期支撑钢铁需求n9月中旬钢协会员企业日均产量198.34万吨，较8月中旬上升8.82万吨，仍处于较高水平，结合统计局及海关进出口公布8月份钢铁行业运行数据，（1）8月我国粗钢产量8033万吨，同比增长2.7%；日均产量259.1万吨，环比下降1.12%；（2）8月我国出口钢材587.5万吨，同比下降9.9%；环比下降1.1万吨，下滑0.19%；1-8月我国出口钢材4717.9万吨，同比减少711万吨，下降13.1%；n地产高景气支撑钢铁需求持续超预期：最新8月日均粗钢产量259万吨，环比下降1.1%，与6月相比下降3.07%；与此对应，8月日均生铁产量与6月相比也仅回落2.08%，显示唐山地区8月份限产效果要远低于预期。在供给端压缩有限背景下，8月钢价表现仍然靓丽的重要原因在于需求端持续超预期，8月钢铁表观消费增速9.4%，虽然环比上半年出现回落，但由于已经剔除地条钢扰动因素影响，8月表观消费增速表现较为真实，对应当月水泥产量增速达到5%，累计0.5%，实现年内首次转正，实际终端需求仍然不弱。除了制造业投资继续改善至7.5%的年内高点之外，地产表现依旧强势，成为钢铁需求支撑的最重要原因，1-8月新开工面积、投资增速、销售面积增速分别收于15.9%、10.1%与4.0%，我们前期提出货币政策转向之后，地产上行将对冲基建下滑的观点不断 得到印证；n钢材出口低位运行：8月钢材出口仍然维持弱势，但降幅已经明显趋缓。由于地条钢因素所造成的统计口径扰动导致今年我国粗钢产量增速一直被人为抬高，对比水泥产量，按照表内表外全口径计算钢产量实际增速应当处于低位增速阶段。而在供给增长有限背景下，环保限产对钢厂生产进一步形成压制，考虑到“2+26”座城市为达到采暖季环保总量目标，限产比例难见放松，需求持稳之际，国内钢铁供需呈现紧平衡状态，出口钢材资源主动回流现象或将持续，后期钢材出口将维持低位；图表18：国内粗钢日产量及环比变化图表19：国内坯材出口数量及同比变化280270260250240230220210200190180170160150140130120Jan-Sep-May-Jan-Sep-May-Jan-Sep-May-Jan-Sep-May-Jan-Sep-May-50%40%30%20%10%0%-10%-20%1300120011001000900800700600500400300200100350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%090910111112131314151516171718Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18粗钢日产量（万吨）粗钢日产量环比钢材+钢坯月度出口量（万吨）钢材+钢坯月度出口量月度增速来源：Mysteel,来源：Mysteel,图表20：中国粗钢日耗量及同比变化图表21：中国铁矿石进口量及同比增速250230210190170150130110Oct-Aug-Jun-Apr-Feb-Dec-Oct-Aug-Jun-Apr-Feb-Dec-70%50%30%10%-10%-30%-50%1000090008000700060005000400030002000100%80%60%40%20%0%-20%-40%080910111212131415161717Jan-Oct-Jul-Apr-Jan-Oct-Jul-Apr-Jan-Oct-Jul-Apr-Jan-Oct-Jul-080809101111121314141516171718粗钢日耗量（万吨）粗钢日耗量同比铁矿石月进口量（万吨）同比增速来源：Mysteel,来源：Mysteel,内需：地产持续超预期对冲基建下滑n基建：1-8月基础设施投资同比增长4.2%，增速比1-7月份回落1.5个百分点，其中单月同比增速大幅下滑至-4.34%，创年内新低。本月基建投资继续下滑，虽近期政府重提积极财政政策更加积极，基建后期预计将逐步企稳，但在政府债务约束下，空间受到限制； 图表22：固定资产投资（当月）完成额（亿元）及增速25000200001500010000500030%20%10%0%0-10%Feb-14Nov-14Aug-15May-16Feb-17Nov-17Aug-18固定资产投资完成额（亿元）当月同比()来源：Wind，n房地产：1-8月份全国地产投资同比增长10.1%，增速环比回落0.1个百分点，其中8月单月增速9.3%，环比收窄3.9个百分点；房屋新开工面积同比增长15.9%，增速较1-7月扩大1.5个百分点，其中单月同比增速为26.6%，增幅环比收窄2.9个百分点；全国商品房销售面积同比增长4%，增速较1-7月回落0.2个百分点。资金面继续好转，1-8月全国到位资10.67万亿，同比增长6.9%，增速较上月提高0.5个百分点。利率方面，根据融360数据，8月全国首套房贷利率为5.69%，环比上升0.02个百分点，但攀升趋势已趋缓。我们延续之前判断，今年钢铁下游主要支撑力量来自于地产，对冲基建下滑的影响。考虑到目前地产新开工面积增速仍保持高位，四季度需求仍可期待；图表23：房屋新开工面积及同比图表24：房地产开发投资完成额及同比300002500020000150001000050000Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15Jan-16Oct-16Jul-17Apr-18房屋新开工面积（万平方米）当月同比()80%60%40%20%0%-20%-40%1600014000120001000080006000400020000Feb-13Nov-13Aug-14May-15Feb-16Nov-16Aug-17May-18房地产开发投资完成额（亿元）当月同比()25%20%15%10%5%0%-5%-10%来源：Wind，来源：Wind，n汽车：据中汽协统计，8月份汽车产销分别完成199.99万辆和210.34万辆，同比分别下降4.38%和3.75%，环比下降2.10%和增长11.34%， 其中乘用车8月产销量分别为170.52万辆和178.99万辆，同比下降4.71%和4.55%；商用车8月产量29.47万辆，同比下降2.43%；新能源汽车8月产量9.94万辆，同比增长39.02%。8月汽车产销量整体仍维持下降趋势，汽车相关的消费板材需求表现一般； 图表25：汽车累计产量及增速走势3500300025002000150010005000Feb-13Nov-13Aug-14May-15Feb-16Nov-16Aug-17May-182520151050-5-10-15-20-25乘用车累计值（万辆）商用车累计值（万辆）乘用车累计增速商用车累计增速来源：Wind，外需：出口低位运行n8月钢材出口仍然维持弱势，近期行业环保限产力度明显加大，国内市场阶段性供应瓶颈将导致部分出口钢材主动回流国内，若后期限产严格执行，钢材出口萎缩趋势将得以持续。图表26：长流程炼钢综合效益领先1601208040-40060000000Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-184002000-200-400-600-800毛利差(右)高炉钢坯毛利(元/吨)电炉钢坯毛利(元/吨)来源：Wind，产能利用率有望抬升n供需对接：今年以来钢铁整体需求高位保持韧性，房地产投资依然保持强劲增长，对冲基建下滑，考虑到目前地产新开工面积增速仍保持高位，四季度需求仍可期待。而供给端虽然采暖季环保限产空气质量改良指标以及限产比例确有放松，但考虑到空气改良总量考核指标仍在，限产比例权限的制定从中央下放到地方，并不一定意味着环保政策的执行就一定放松，预计产能利用率整体有上行空间。 库存分析钢贸商库存n社库继续微增：截至9月底社会库存总计1000.01万吨，月环比上升5.37万吨，涨幅0.54%，同比上升4.44%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为418.78万吨、141.19万吨、214.14万吨、107.70万吨和118.20万吨，月变动幅度分别为-4.41%、6.99%、1.72%、11.86%和0.34%。9月社会库存虽环比继续小幅抬升，但螺纹钢单月库存累积去化高达19.3万吨，表明随着旺季来临，下游采购需求有回升迹象。近两月社库整体波动幅度较为有限，偏低的库存水平在环保政策边际松动时对钢价形成一定支撑，后期库存变动需密切关注钢价短期变化下的成交跟进情况及旺季需求释放力度对库存的扰动；图表27：社会库存年度走势22001700120070001/0102/1203/2605/0706/1807/3009/1010/2912/1020142015201620172018来源：Wind，钢厂库存n月底天津调坯厂家钢坯平均库存6.3万吨，环比上月末减少7.2万吨；成品钢材平均库存5.2万吨，环比上月末减少0.8万吨；唐山钢企型钢平均库存38.59万吨，环比上月末减少3.48万吨；唐山邯郸线材成品平均库存14.8万吨，环比上月末增加0.60万吨；螺纹成品平均库存0.70万吨，环比上月末减少2.20万吨； 日期（万吨）钢坯成品型钢（成品）线材（成品）螺纹（成品）天津调坯厂家天津调坯厂家（唐山）20家（唐山邯郸）8家（唐山）10家图表28：唐山主要钢材库存一览2018/1/59.301.5038.9112.400.902018/1/1210.001.5038.6513.103.082018/1/1910.501.4038.2312.862.602018/1/2610.501.3032.8712.702.602018/2/214.001.0035.7314.002.602018/2/916.001.0036.0111.601.602018/2/2315.501.0040.8826.203.002018/3/219.001.3033.4722.003.502018/3/918.001.9040.3022.103.302018/3/1614.501.8031.1222.453.302018/3/2311.504.2020.1619.103.302018/3/3010.203.9820.5214.603.382018/4/1310.005.0020.0712.004.802018/4/209.506.2026.9712.904.102018/4/277.406.9030.4012.204.152018/5/410.805.6033.3914.103.902018/5/187.204.8041.6015.503.602018/5/2710.705.4043.8114.083.952018/6/17.105.6039.0114.903.752018/6/89.805.3041.2815.603.552018/6/159.904.9040.8916.103.402018/6/229.305.6064.0815.503.502018/6/2910.505.3048.4815.402.572018/7/69.005.1543.6215.001.902018/7/139.505.4043.9212.452.902018/7/2011.705.2042.1314.202.902018/7/2713.506.0042.0714.202.902018/8/316.105.3039.9312.052.902018/8/1013.205.7034.7511.801.032018/8/1711.805.6038.4312.101.332018/8/248.505.1042.6212.400.702018/8/316.305.2038.5914.800.702018/9/74.905.2039.3016.100.502018/9/147.805.0042.2313.001.002018/9/217.305.4039.2114.600.902018/9/284.805.4038.6418.200.68(1.50)0.200.053.40(0.02)来源：唐宋钢铁，铁矿石与废钢库存n国内大中型钢厂进口铁矿石9月平均库存可用天数为25.23天，环比下降1.85%，同比2017年上升3.38%；废钢平均库存可用天数为7.40天，环比上升7.87%，同比2017年下降17.78%；图表29：进口铁矿石平均库存可用天数图表30：废钢平均库存可用天数40253520301525201015Feb-12Dec-12Oct-13Aug-14Jun-15Apr-16Feb-17Dec-17进口铁矿石平均库存可用天数:国内大中型钢厂5Feb-12Nov-12Aug-13May-14Feb-15Nov-15Aug-16May-17Feb-18废钢平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：Wind，来源：Wind，焦炭焦煤库存 n9月份国内大中型钢厂喷吹煤平均库存可用天数喷吹煤为13.08天，环比下降0.80%，同比2017年上升8.96%；炼焦煤为14.03天，环比下降0.53%，同比2017年上升6.25%；焦炭为8.05天，环比上升3.21%，同比2017年下降27.48%。图表31：喷吹煤平均库存可用天数图表32：炼焦煤平均库存可用天数2018161412108Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18喷吹煤平均库存可用天数:国内大中型钢厂24222018161412108Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18炼焦煤平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：Wind，来源：Wind，图表33：焦炭平均库存可用天数1917151311975Feb-12Dec-12Oct-13Aug-14Jun-15Apr-16Feb-17Dec-17焦炭平均库存可用天数:国内大中型钢厂来源：Wind，行业盈利行业盈利下滑n吨钢盈利小幅下滑。月内铁矿石焦炭均价上涨带动钢材成本端继续抬升，而钢材均价涨跌互现，9月主要钢材品种平均吨钢盈利多呈下跌态势。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利月均环比下降159元/吨，毛利率下降至18.61%；冷轧板(1.0mm)毛利月均环比下降89元/吨，毛利率下降至10.19%；螺纹钢(20mm)毛利月均环比上升35元/吨，毛利率上升至27.11%；中厚板(20mm)毛利月均环比下降152元/吨，毛利率下降至15.78%；以月平均价格、成本计算，具体变动如下： Ø热轧板(3mm)市场价格本月下降32元/吨（不含增值税），成本上升127元/吨（不含增值税），毛利下降159元/吨，毛利率下降至18.61%；Ø冷轧板(1.0mm)市场价格本月上升38元/吨（不含增值税），成本上升127元/吨（不含增值税），毛利下降89元/吨，毛利率下降至10.19%；Ø螺纹钢(20mm)市场价格本月上升162元/吨（不含增值税），成本上升127元/吨（不含增值税），毛利上升35元/吨，毛利率上升至27.11%；Ø中厚板(20mm)市场价格本月下降25元/吨（不含增值税），成本上升127元/吨（不含增值税），毛利下降152元/吨，毛利率下降至15.78%；图表34：主要产品吨钢毛利走势来源：Wind， 图表35：主要产品吨钢毛利及月度变动日期（元/吨）15年至今走势主要产品吨毛利（月平均）热轧板吨毛利冷轧板吨毛利螺纹钢吨毛利中厚板吨毛利Jul-17680291773311Aug-17783449861430Sep-17800441803514Oct-17945638896689Nov-1710248381252841Dec-178646321362658Jan-18694449638451Feb-18773485751560Mar-18726462720675Apr-18932554884918May-1810515789651033Jun-18923499903866Jul-18921534923792Aug-188585151036753Sep-1869942610706019月环比-159-8935-1529月同比-101-1426787来源：估值比较图表36：板块年初以来PB走势比较图表37：板块月末PB比较876543210May-05May-07May-09May-11May-13May-15May-176543210食休医计农家电通国有传化机建电纺轻非汽商公交综采房钢建银品闲药算林用子信防色媒工械筑气织工银车业用通合掘地铁筑行钢铁(申万)沪深300饮服生机牧电军金设材设服制金贸事运产装料务物渔器工属备料备装造融易业输饰来源：Wind，来源：Wind， 图表38：板块个股PB及月度变化上月收盘PB最新收盘PB上月收盘PB最新收盘PB沙钢股份8.879.00新兴铸管0.990.98太钢不锈1.161.14本钢板材0.830.86柳钢股份2.702.52浙商中拓1.231.24首钢股份0.840.86酒钢宏兴1.301.31鞍钢股份0.860.86凌钢股份1.391.39三钢闽光2.051.90武进不锈1.341.28韶钢松山3.763.35宝钢股份1.061.06河钢股份0.610.70方大特钢3.853.76华菱钢铁2.041.84永兴特钢1.661.50南钢股份1.411.35金洲管道1.691.61新钢股份1.341.24大冶特钢1.061.09包钢股份1.361.50重庆钢铁1.041.03山东钢铁0.991.00久立特材1.811.85八一钢铁2.092.07西宁特钢1.551.61杭钢股份0.910.91常宝股份1.391.66马钢股份1.151.21安阳钢铁1.311.27来源：Wind，投资建议n随着行业限产政策变化，月内期钢与股价大幅波动，近期唐山地区采暖季限产方案推出，当地企业按照其环保达标情况划分为四挡进行不同比例错峰生产。虽较之前一刀切方式更加灵活，但考虑到当地政府环保减排目标，我们预计限产仍将保持较高强度。但需要关注的是目前企业正在进行环保装备改造，达标企业比例划分后期可能会有动态调整。对于后期研判方面我们依然维持4月17号降准后的大势判断，利率绝对位置偏低情况下，货币环境指引变化后，今年房地产将超出市场预期，成为支撑钢铁需求的最主要力量。低库存状态下，预计后期地产投资仍将维持高位，同时从产能周期角度看，行业四年资产负债表修复后并未转向重新扩张，供给端依然健康，即使后期环保压力减轻，行业盈利仍可维持高位。节日期间中美贸易摩擦仍难见缓和迹象，对整体市场估值不利，钢铁板块短期更多仍以反弹修复思路为主，可以关注标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注。 关注现况走势风险提示宏观经济9月份钢铁流通业PMI总指数50.0，较上月回落2个百分点中性偏弱资金货币政策微调，流动性宽松可期中性偏强市场供给唐山错峰限产取消“一刀切”，边际放松但整体从严中性偏强需求关注旺季需求释进程中性偏强成本成品材价格强势支撑成本端中性偏强情绪环保限产政策实际落地有待观察，观望情绪浓厚中性偏强来源：n环保限产不及预期；宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。