资本结构对上市公司高管薪酬影响的实证研究【文献综述】

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1、本科毕业论文文献综述资本结构对上市公司高管薪酬影响的实证研究90年代证券市场上，上市公司的数量在显著的增加，改善了公司的治理，规范了上市公司的运作，对未上市的公司也起到了榜样的作用，并促进现代企业制度。此外，上市公司在金融市场上可以筹集到更多的资金来扩大公司规模。但是现代上市公司普遍是所有权与经营权相分离的，公司高管掌握了企业的控制权，他们利用手中的权利来实现自己的利益，这是公司所有者的所有最为担心的。同时高管木身乂是一项重要的人力资本。在这样的背景下，研究资本结构对高管薪酬的影响越来越引起学术界得关注。国内外学者对于资木结构与高管薪酬，公司治理关系的研究取得了

2、相当成果。但在研究方法上的局限性照成了不同的结论。1资本结构对上市公司高管薪酬影响的理论研究1.1资本结构的理论研究关于资本结构的界定，学术界有两种观点。一种是认为资本结构等同于财务结构，是指企业资产负债表右方所显示各种资木来源的构成或比例关系。另一种则认为资木结构是以债务，优先股和普通股权益为代表永久性长期融资方式组合或比例。前者为广义的资本结构概念，后者为狭义的资本结构概念。(1)古典资本结构理论DavidDurand(1952)将当时对资木结构的见解划分为三种类型：净收益理论(NetIncomeApproach)＞净营业收益理论(NetOperatingI

3、ncomeApproach)和介于两者之间的传统折中理论(TraditionalTheory)。净收益理论认为负债能增加企业的价值，企业应尽可能多的负债，而这却与现实不符。净营业收益理论认为企业的总市场价值并不受资木结构的影响，无任何实践意义。传统折中理论认为企业价值取决于所利用资本成本的大小，在企业资本成本最低时的资本结构就是最优资本结构，这三种理论都是在经验判断基础上提出的。(2)现代资本结构理论现代资木结构理论以MM理论为核心并开创了现代金融理论。MM定理是由Jensen和Meckling(1958)以严格的假定为前提提出的。认为负债可以获得税收优惠，从而

4、增加企业的价值，其隐含着公司不断负债使资产负债率达到100%,此时企业的市场价值达到最大。(1)新资本结构理论资本结构的权衡理论(Trade-offThroey)以Robichek&Myers(1966)、Kraus&Litzenberger(1972)等为代表。他们认为由于企业所得税的存在，资本结构与企业价值之间不在无关。利息的支付在所得税交付之前，而股息红利的支付在所得税交付之后，这说明债务融资比股权融资有一定的节税优势，与此同吋债务融资也增加了企业破产的可能。所以，最优资本结构是债务融资收益和破产成本的平衡点。黄和宋(2004)使用包含1000多家中国上市

5、公司至2000年的市场和会计数据研究发现，财务杠杆随公司规模、非债务税盾和固定资产的增加而增加，随盈利能力的增加而减少并和行业相关。袁卫秋(2004)利用我国上市公司1995-2004年85家上市公司进行实证检验，结果发现中国上市公司的数据不支持序优融资理论，而符合静态权衡理论。(2)后资本结构理论资本结构的公司治理理论可分为公司控制市场理论和不完全合约理论。以哈利斯和拉维(1988)以及Stulz(1988)为代表的的公司控制权市场理论认为股权融资和债权融资不仅仅是融资手段，更重要的是治理功能。不同的资本结构对应的持票权的分配是有差别的，而持票权的差异直接影响

6、到控制权的分配或转移。最有资本结构是实现企业控制权的最优分配。沈艺峰、田静(1999)主要采用莫迪格利安尼和米勒的“平均资本成本方法”，对我国上市公司的资本成本进行定量分析，研究得出的的结论是：我国上市公司的权益成本明显高于债务资本成本，上市公司的平均资本成本呈下降趋势。常春(1992)分析了资本结构作为雇员和投资间的最优合约问题，认为事前投资者和雇员的最优合约是内生的，可根据债务，股权和雇员补偿来解释。1.2高管薪酬的定义薪酬是劳动者和雇主之间一种公平的交易的价格。劳动者提供劳动；雇主向员工支付报酬(各种形式，但以货币报酬为主)。高管薪酬的定义为：企业为在公司

7、管理层中担任重要职务，负责公司经营管理，掌握公司重要信息的人员所提供的报酬,包括：基本薪资(固定薪资)、奖金(变动薪资)、福利等。(1)权益薪酬理论Mehran(1995)曾经指出促使管理者增加企业价值的不是薪酬的水平量而是薪酬的结构或形式。将薪酬结构理解为:权益薪酬占薪酬总额的比重或者经营者薪酬的变化与股东财富变化之间的关系。权益薪酬一般是指股票薪酬、股票期权薪酬等,而后者一般是指所谓的年度红利计划等。虽然两者都将经营者与股东的利益捆绑在了一起，但是它们之间还是有区别的。Clinch(1991)的研究发现，当开发研究的强度增人的吋候，以股票薪酬的重要性将会降低

8、,而以会计业绩为基础的激