上市公司资本结构影响因素的实证研究[文献综述] (2)

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1、文献综述（20__届）上市公司资本结构影响因素的实证研究资本结构决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。作为金融领域中最重要﹑最复杂的问题之一的资本结构，尽管国内外学者对其的研究文献层出不穷，9但仍被美国金融学家迈尔斯感叹为“资本结构之迷”。资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，是企业财务状况和发展战略的基础，决定着企业自身价值的实现。中国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本。西方现代资本结构理论提出，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低。通常情

2、况下，公司的融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，企业融资次序应遵循内源融资优先，债务融资其次，股权融资最后的顺序。然而，中国上市公司的融资顺序与西方发达国家恰好相反，从近几年上市公司的资本结构来看，由于我国资本市场发展尚不完善，上市公司的行为也不够规范和成熟，上市公司融资方式具有其独特性，上市公司的资本结构亦呈现其特有的特征。因此我国上市公司的资本结构是否合理，是否存在资本结构的最优区间是一个值得研究和关注的问题。国内外学者对于资本结构影响因素的研究已经取得了相当多的成果，但

3、由于样本选取和指标选取的差异以及在研究方法上的局限性造成了不同的结论。1相关概念理论界定资本结构是财务理论和理财实践的重要研究对象，是决定企业整体的资金成本的主要因素，又是反映企业财务风险的主要尺度。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。（1）广义的资本结构通常称为财务结构，它是指企业全部资金来源(包括长期资金和短期资金)的比例关系，说明资产负债表右方各项目的构成和比例。（2）狭义的资本结构又称融资结构，是指企业长期资本各项目的构成和比例关系，是以长期借款、长期债券、优先股、普通股和留存收益为代表的长期

4、资金融资方式的组合,是长期债务和股本的构成比例。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。常用于度量资本结构的指标有总负债/总资产、长期负债/总资产、长期负债/权益、总负债/权益、权益/总资产，在资本结构基本理论和经济效果的实证研究中，几乎都采用的是第一个指标，即总负债总资产在资本结构影响因素的实证研究中，常用的是前两个。2国内外研究现状2.1国外资本结构影响因素的概况1952年美国经济学家大卫.杜兰特（D.Durand）9（1952）在一篇题为“企业负债及权益资金的成本：“趋势和计量问

5、题”的论文中，提出了资本结构理论的三种模型，即：净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。于是，资本结构理论在20世纪50年代正式诞生了。继传统的资本结构理论之后，出现了以MM定理为标志的现代资本理论。最初的ＭＭ理论，即由美国的Modigliani和Miller（1958）(简称MM)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的《资本结构、公司财务与资本》一文中所阐述的基本思想。同年9月发表了对前一篇论文的回复，之后发表了修正的MM理论（含税条件下的资本结构理论），是MM于1963年共同发表的另一篇

6、与资本结构有关的论文中的基本思想。修正的MM理论将公司所得税引入资本结构理论中，该理论认为，负债会因利息是免税支出而增加企业价值，债权融资成本将低于股权融资成本，因此负债越大，公司价值越大。自Modigliani和Miller（1963）提出资本结构相关性理论之后，国外学者对资本结构的理论研究取得了很大的进展。先后出现了Miller（1976）权衡理论、JensenandMecking（1976）代理成本理论、Ross(1977)信号传递理论、HarrisandRraviv（1991）债务缓和有序理论

7、、控制权理论等众多理论成果。权衡理论把破产成本引入资本结构理论中，该理论认为，随着负债增加而带来的破产成本会降低企业的市场价值，因此，最佳资本结构应当是在免税利益和债务上升带来的破产成本之间的选择最适点。Jense和Meckling（1976）研究了代理理论和资本结构的关系，该理论是从经营者与投资者之间的利益冲突方面考察了代理成本对资本结构的决定作用。Ross（1977）首先把信息不对称理论引入资本结构中，该理论认为，在信息不对称的情况下，企业价值会随负债比率上升而增加。MM理论以后的资本结构理论大都

8、认为由于税收、代理成本和破产成本的存在，企业资本结构与企业价值或股东财富息息相关。国外不少学者对企业资本结构的影响因素进行了实证研究，这些实证研究除了对上述理论进行了检验或验证外，还着重对资本结构的决定因素进行了实证分析。包括：Rajan和Zingles（1995）对西方七国资本结构、Titmall和Wessels（1988，1998）从盈利能力、Braxter和Gragg（1970）从公司规模、Myers和Majluf（1984）、Scott（1976