商贸零售行业：双11提振社零有限，必需消费仍较稳健，可选消费有所分化

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1、1.本周观点：双11提振社零有限，必需消费较为稳健，化妆品、黄金珠宝增速下行11月社零同比名义增长8.1%，实际增长5.8%，增速环比下滑主要为价格影响。2018年11月，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%（扣除价格因素实际增长5.8%）；限额以上单位消费品零售额13679亿元，增长2.1%。考虑本年中秋节日错位影响，将11月社零与9-10月均值比较，名义增速环比-0.8pct，实际增速环比-0.2pct，体现本年双11对社零提振或有限，且社零单月增速环比下滑主要为价格影响：1）一方

2、面，11月CPI同比+2.2%，涨幅回落0.3pct，其中食品CPI同比+2.5pct,涨幅回落0.8pct；非食品CPI同比+2.1%，涨幅回落0.3pct；2）另一方面，石油价格11月的下跌导致社零构成中石油及制品类增速较9-10月均值环比大幅下滑9.6pct，加之汽车类继续拖累，成为总额增速环比下滑主要原因（以上两项占社零总额近40%）；剔除两项后，限额以上商品零售额增速约达15.6%，远高于未剔除前的2%，从这个角度来看，消费或不至于如此悲观。图1：11月社零同比名义增长8.1%，实际增长5.8

3、%40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%）限额以上同比增速（%）1614121086420资料来源：国家统计局，Wind，图2：11月CPI同比+2.2%，涨幅回落0.3pctCPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比2520151052007/01/012007/08/012008/03/012008/10/012009/05/01

4、2009/12/012010/07/012011/02/012011/09/012012/04/012012/11/012013/06/012014/01/012014/08/012015/03/012015/10/012016/05/012016/12/012017/07/012018/02/012018/09/010(5)(10)资料来源：国家统计局，Wind，必需消费抗周期性仍强，化妆品、黄金珠宝增速下行，家电、建材有所回升。自今年2季度以来，社零数据总量呈现承压态势，既受消费环境影响，亦与子行业

5、短期因素有关；我们排除石油、汽车两项，将11月数据与9-10月均值对比，分品类而言主要趋势如下：1）必需消费仍体现最强抗周期性。其中限额以上粮油食品、日用品同比增长约10.6%、16.0%，增速相对9-10月均值环比-0.1pct、+2.2pct，为单月社零表现较好品类；限额以上饮料、烟酒同比增长约7.9%、3.1%，增速相对9-10月均值环比-1.3pct、-2.6pct；2）可选消费中，化妆品、黄金珠宝增速开始出现较大幅度下行，家电、建材有所回升。限额以上化妆品、黄金珠宝同比增长约4.4%、5.6%

6、，增速相对9-10月均值环比-2.7pct、-2.5pct，与前期均值对比，开始体现承压趋势；限额以上纺服同比增长约5.5%，增速相对9-10月均值环比-1.2pct，仍存压力；限额以上家电同比增长约12.5%，增速相对9-10月均值环比+7.2pct，大幅上行，或与双11线上销售及地产端交付有关（11月限额以上建筑及装潢材料品类增速环比同样提升），后者能否持续仍待观望。社零数据当月同比增速（%）社会消费品零售总额2018-032018-042018-052018-062018-072018-08201

7、8-092018-109-10双月2018-1110.19.48.59.08.89.09.28.68.98.1社会消费品零售总额（扣除价格因素）8.67.96.87.06.56.66.45.66.05.8限额以上企业消费品零售额9.07.85.56.55.76.05.73.74.72.1粮油食品类11.28.07.313.09.510.113.67.710.710.6饮料11.310.47.112.66.88.110.47.99.27.9烟酒8.69.54.811.46.37.09.81.25.73.1

8、服装鞋帽针纺织品14.89.26.610.08.77.09.04.76.75.5化妆品22.715.110.311.57.87.87.76.47.14.4金银珠宝20.45.96.77.98.214.111.64.78.15.6日用品16.912.010.315.811.315.817.410.213.816.0家用电器和音像器材15.46.77.614.30.64.85.74.85.312.5中西药品10.98.28.08.59.97.4