汽车汽配行业2019年投资策略：春耕秋收，静候下半年复苏

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1、投资摘要关键结论与投资建议行业背景：我们认为，中国汽车工业当前从成长期逐步迈入成熟期，未来较长一段时间将进入自主品牌激烈竞争的分化时期，国内整车龙头依靠技术优势、强大的降价能力和广泛的市场基础将呈现强者恒强，处于竞争劣势的中小整车企业逐渐退出市场或被龙头整车吞并，传统汽车行业集中度提升，龙头企业受益；而另一方面，国内新能源汽车持续高速增长，电动化、智能化加速推进。行业展望：2018年伴随购置税优惠政策完全退出叠加经济下行周期，汽车作为可选消费品，销售受到较大冲击，且这一冲击从2018年下半年起表现尤为显著（主要原因是下半年贸易战冲击下可选消费下行叠加去年购置税退出

2、前的部分透支）。我们预计2018年全年国内汽车销量2800万辆，同比下降3%。拆分类别来看，预计乘用车全年销量下降4%，商用车全年销量增长3%。展望2019年，不考虑国家对汽车行业刺激政策，我们预计2019年汽车行业销量在2700万辆上下波动，增速在[-5%,0]区间内。新能源汽车经历4年的导入期到现在，年产销规模已破100万辆，我国新能源汽车销量呈现两大特征：1）销量大幅增长，2）销量结构特征改善（中高端、非限购城市）。展望2019年，传统车企和造车新势力加速布局中高端纯电市场，2019年有望成为电动智能车型市场化销售的关键年份。投资思路：经历2018年的行业销

3、量回落、贸易战压制等因素影响后，2018年底的汽车及零部件行业均处于历史估值的底部区间，其中以零部件行业最为明显（零部件行业估值处于过往13年的后10%估值区间）。我们认为，汽车汽配行业已经进入高性价比的配置阶段，2019年的投资主要围绕1）电动智能化转型；2）寻找抗周期优质标的两大思路进行展开，主要推荐五条投资主线：1）集中度提升下行业龙头：基于此主线下的推荐标的有上汽集团、华域汽车、宇通客车。2）汽车电动智能化：基于此主线下的推荐标的有宁德时代、中国汽研和特斯拉产业链。3）存量市场：基于此主线下的推荐标的有安车检测、玲珑轮胎。4）出口比重大的全球性企业：基于此

4、主线下的推荐标的有福耀玻璃、岱美股份。5）产品升级的零部件标的：基于此主线下的推荐标的有星宇股份、德赛西威。核心假设或逻辑第一，考虑今年下半年起的持续高库存，不考虑消费政策刺激的前提下，我们预计明年汽车行业销量或微幅下滑。第二，汽车及汽配板块估值基本见底，尤其是汽配板块，原因包括：1）绝对估值：汽车估值接近2014年低谷，汽车零部件估值到达8年来底部；2）汽车零部件相对整车估值溢价倍数是历史低位，同时相较欧美处于较低水平；3）汽车汽配行业估值对销量增速已不敏感：10月起汽车行业销量持续下滑，但是汽车汽配行业估值已经止跌。第三，2019年将是国内新能源市场化的重要年

5、份，从车型规划来看，传统车企和互联网造车新势力（蔚来，拜腾）18年起发力明显，2018年下半年传统车企产品力的代表车型有上汽荣威光之翼（MarvelX）、插电混车型领克01PHEV；造车新势力的代表车型有蔚来ES8、小鹏G3。展望2019年，传统车企中上汽大众纯电版朗逸E-lavida、一汽大众纯电版高尔夫、奥迪纯电版Q2L等有望成为热门车型，造车新势力中蔚来ES6、拜腾、前途等车型期待者众。伴随多款车型的集中推进，2019年将成为新能源车型真正走向私人消费市场的关键年份。与市场预期不同之处汽车汽配行业估值见底，19年下半年有望迎来复苏。我们通过1）整理2005年

6、至今13余年间汽车汽配行业月度估值数据；2）分析汽车汽配估值和销量增速的联动性关系后发现，目前汽车汽配板块估值已经到达历史底部，具备一定的配置价值。我们认为，当前汽车汽配行业估值对汽车销量增速的敏感度已经降低。体现在于：国内汽车销量18年7月以来开始下滑并呈现加速下滑趋势，11月汽车销量增速达到-14%的最低值，而国内汽车汽配板块估值自年初即开始下滑，5-8月是汽车汽配行业估值下行最快速阶段，10月起估值基本稳住，11月汽车汽配行业估值开始逆销量增速出现回升（幅度超过大盘）。考虑今年下半年行业的低基数和明年上半年的库存消化，我们预计19年下半年车市销量有望触底回升

7、，而考虑估值相对销量的先行性，我们预计19年二季度或是汽车汽配行业较佳增强配置时点。2019年是中国新能源车型真正走向私人消费市场的关键年份。我们梳理了从计划上市的新能源新车型的性能、售价、外形等多方面来看，2018年是中国新能源乘用车产品力提升的元年。产品力提升的主要原因是：1）新能源补贴退坡是大趋势，补贴退坡下新能源的政策优势削弱，倒逼新能源产品进入市场化竞争；2）随着双积分政策的正式出台，19年进入正式考核，传统车企的油耗积分压力较大，需要新能源积分缓解；3）股比放开后外资优先考虑新能源车企进入市场（特斯拉上海设厂），给予国内新能源企业布局的时间窗口收紧；4

8、）造车新势