证 券行业2019年投资策略：把握政策机会，迎接业绩拐点

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1、行业策略报告证券行业2019年投资策略—把握政策机会，迎接业绩拐点P2目录一、资本市场2018年回顾5（一）宏观背景：贸易摩擦和去杠杆5（二）政策托底意味浓：四个角度共振7二、证券行业经营现状分析8（一）经纪业务：成交萎缩、佣金率下行放缓9（二）自营业务：权益类投资占比下降至1611（三）股票质押：从万亿市场容量“兵家必争”，到避之不及13（四）两融业务：余额触底7700亿16（五）投行业务：融资规模下降，科创板将成机遇17（六）资管业务：资管新规，影响深远18三、证券行业2019年展望19（一）盈利预测总述19（二）我们基于的假设20（三）机遇：衍生品及资

2、本市场对外开放26（四）竞争格局：集中度提升，龙头为王32四、券商板块估值水平分析及投资策略34（一）板块整体市净率仍处底部区域34（二）把握龙头券商机会36五、风险提示36证券行业2019年投资策略—把握政策机会，迎接业绩拐点P3图表目录图1：2018年A股出现9个月震荡下行5图2：贷款余额变化情况5图3：新增投资者数量（万人，2015年5月以来，周数据）6图4：2018年10月以来相关政策梳理7图5：2018年以来非银及券商指数表现8图6：证券行业营收、净利润及同比增速（亿元）9图7：证券行业营收结构9图8：经纪业务收入（亿元）10图9：行业佣金率10图1

3、0：日均成交额10图11：券商基金分仓收入11图12：32家上市券商合计自营持仓结构（坐标单位：百万元）12图13：32家上市券商自营持仓结构（2018中报数据）12图14：32家上市券商自营规模绝对值（2018中报数据）12图15：32家上市券商自营规模占净资本比例（2018中报数据）13图16：西部证券走势及乐视网事件对照图14图17：股票质押业务月度起始质押的交易情况*（2014年1月至2018年11月30）日）14图18：股票质押新规新增主要内容15图19：两融余额（月度数据）16图20：两融日均余额（截至2018/12/4）16图21：一级市场发行规

4、模（截至2018/12/4）17图22：证券行业投行业务收入及占比17图23：IPO规模17图24：再融资规模17图25：公司债发行规模17图26：企业债发行规模17图27：可转债发行规模18图28：可交换债发行规模18图29：券商资管规模（亿元）19图30：行业资管业务收入及增速19图31：费率测算19图32：证券行业营收预测（亿元）19图33：各业务条线关键指标预测20图34：季度成交额假设（亿元）21图35：行业佣金率21图36：2019年证券行业经纪业务收入预测（亿元）21图37：2018年Q4经纪业务收入预测（亿元）21图38：证券投资收益（亿元）与

5、上证综指22图39：自营业务收入预测22图40：券商资管规模（亿元）23图41：行业资管业务收入及增速23图42：资管费率测算23图43：2019年行业资管业务收入测算（亿元）23图44：2H18行业资管业务收入测算（亿元）23证券行业2019年投资策略—把握政策机会，迎接业绩拐点P4图45：投行项目储备情况24图46：沪深两融余额（亿元）25图47：两融日均余额及年化利率25图48：证券行业两融业务收入及同比增速25图49：2019年行业两融业务收入测算（亿元）25图50：2H18行业信用业务收入测算（亿元）25图51：银行结构性存款规模（亿元）26图表52

6、：2018-09新增期权合约交易对手情况（名义金额）26图53：美国股票场外衍生品名义本金/总市值26图54：场外衍生品业务政策梳理27图55：关于资本市场对外开放的监管文件梳理28图56：沪股通以及深股通累计资金净流入29图57：证券行业对外历程29图58：关于外商投资证券公司的监管文件梳理30图59：行业二八效应明显32图60：2018年上半年近10家公司经纪佣金业务已经浮亏33图61：券商资管规模（亿元）33图表62：摩根士丹利2017年收入结构33图63：券商板块市净率（整体法）和上证指数情况34图64：上市券商行情及估值35证券行业2019年投资策略

7、—把握政策机会，迎接业绩拐点P5一、资本市场2018年回顾（一）宏观背景：贸易摩擦和去杠杆2018年以来，A股市场持续调整。在1月份创出高点3587点之后，出现连续9个月的震荡下行，最低跌至2449点，年内最大跌幅达32。究其原因，主要在于中美金融周期异步的背景下，两国不同的政策组合给全球权益市场带来的冲击。今年影响A股的两大核心矛盾是中美贸易摩擦带来的负面影响和去杠杆进程中产生的信用紧缩问题。中美贸易摩擦自3月份以来经历了“交锋——升级——磋商——再升级”的过程，涉及范围广、双方分歧大、持续时间长。美国发起的贸易摩擦，意在振兴美国制造业，维持美元在全球经济

8、的支配地位，维持美国高科技领域的领先地