证 券行业2019年策略报告：资本市场改革踏步向前，把握业绩修复机会

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1、目录1、2018年市场回顾52、政策面新变化62.1推进资本市场增量改革62.2降低并购重组和再融资限制82.3推行科创板和注册制试点92.4松绑股指期货交易122.5加快证券业对外开放133、2019年基本面展望143.1概况：2018年盈利下滑，短期ROE提升更依赖ROA143.2自营：IFRS9实施背景下业绩波动加大173.3信用：股票质押风险将逐渐化解193.4经纪：积极拥抱财富管理和机构化223.5投行：多重政策利好下收入有望改善243.6资管：主动管理转型势在必行264、投资建议274.1行业：估值触底，修复动力已备274

2、.2个股：行业集中度持续提升，头部券商ROE有望优先改善28风险提示30图表目录图表1：券商板块经9个月下行后迎反弹5图表2：券商板块2018年个股涨跌幅（）6图表3：持续进行的资本市场改革伴随着监管调节7图表4：支持并购重组政策陆续落地9图表5：新三板月度挂牌数量和成交数量11图表6：2017年中国创投市场退出方式分布（笔）11图表7：股指期货持仓量变动情况（手）13图表8：证券行业收入与净利润15图表9：证券行业收入结构15图表10：券商净资产与净利率剪刀差15图表11：券商收入结构与ROE提升路径16图表12：证券行业杠杆变化与

3、净资产走势16图表13：上市券商经营杠杆更高16图表14：证券行业重资产收入占比趋稳17图表15：证券公司融资成本变动情况（）17图表16：A+H上市券商计入当期损益金融资产规模变化17图表17：A+H上市券商投资净收益/营业收入（）18图表18：A+H上市券商公允价值变动净收益/营业收入（）18图表19：2019年开始实施IFRS9券商2018Q3金融资产结构18图表20：上市券商资本中介业务收入结构19图表21：融资融券余额20图表22：券商股票质押业务待购回规模（亿元）20图表23：券商每月新增股票质押规模（含补充质押））21图

4、表24：市场未解押股数和参考市值分布21图表25：股基日均成交金额走势23图表26：行业平均佣金率走势23图表27：2018Q3代理买卖证券业务净收入前十23图表28：2018Q3代理买卖证券业务净收入增长前十23图表29：券商代销金融产品收入/经纪业务收入24图表30：代理买卖证券款机构占比（经纪+信用）24图表31：股权融资规模历年变化25图表32：IPO审核通过率历年变化25图表33：公司债和ABS驱动2018年债券发行规模提升25图表34：2018年股权承销规模前五26图表35：2018年债券承销规模前五26图表36：券商资管

5、规模历年增长情况（亿元）26图表37：2018年末券商集合资管资产净值排名26图表38：2018H1券商资管主动管理规模占比（）27图表39：2018Q3部分券商资管业务收入增长情况27图表40：券商板块历年估值27图表41：券商PB与ROE对比28图表42：中信证券PE-Band29图表43：中信证券PB-Band29图表44：华泰证券PE-Band29图表45：华泰证券PB-Band29表格目录表格1：2018年以来严监管主要政策一览8表格2：2018年完善资本市场制度相关政策一览10表格3：我国多层次资本市场构成11表格4：股指

6、期货交易管理变动情况12表格5：2018年证券业开始加速对外开放14表格6：A+H股上市券商股票质押业务减值计提情况（亿元）22表格7：2018年投行业务集中度（CR5）25表格8：证券行业盈利预测281、2018年市场回顾回顾2018年，A股全年呈现趋势性下跌，作为高beta板块，券商板块全年表现总体下跌，细分来看，呈现年初上涨（+15.68）、年中调整下跌（-51.54）和年末反弹（+15.07）三个阶段，在申万28个行业中，分列第2、第26、第1。第一阶段（1月2日到1月24日）：流动性宽松+监管氛围缓和，券商板块区间上涨1

7、5.68。2017年12月29日，央行推出了“临时准备金动用安排”，以应对春节期间部分商业银行现金投放的流动性缺口，市场开年迎来量价齐升；同时券商监管氛围有所缓和，监管层在严监管周期下对券商依然保持着开放的态度。券商板块迎来估值修复，PB从年初1.57回升到1.81。第二阶段（1月25日到10月18日）：股指下跌+股押风险冲击，券商板块区间下跌51.54。由于金融去杠杆和中美贸易摩擦等利空因素，券商指数跟随大盘不断下探。自6月份以来，企业流动性紧缩叠加大盘下跌，股票质押业务风险暴露不断冲击券商净资产，券商板块估值持续下挫。截至10

8、月18日，券商板块指数和估值均达到年内低点，破净上市券商达17家，占比45，券商板块PB仅为1.02。第三阶段（10月19日至年末）：政策维稳+股押风险缓解，板块区间反弹15.07。10月19日，刘鹤副总理及“一行两会