证 券行业2018年策略报告：边际回暖，业绩可期

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1、分析师：张志鹏执业编号：S0820510120010联系人：张赢2017.12.25回顾2017年，监管政策层出不穷，全面延续严监管格局。在严监管环境+市场存量资金博弈成交清淡的情况下，券商板块整体承压，2017年年初至11月底，券商板块下跌5.45%，与保险、银行板块相比走势疲软。券商行业集中度不断提升，大券商净资本充足，产品设计、业务拓展以及风控能力强，在严监管环境下更为受益，呈现优质券商强者恒强格局。分业务来看，2017年前三季度，29家上市券商营业收入中，自营业务收入同比增幅高达20%，资管和利息收入同比实现正增长，但受股市成交低迷和债券承销影

2、响，经纪业务和投行业务有较大幅度下滑。上市券商自营收入占比达29%，超越经纪业务成为上市券商第一收入来源。就2017年前三季度数据而言，上市券商自营收入两级分化现象明显，其中中信、海通、广发、东方、国君、华泰绝对收入和自营规模均排名靠前，这与大券商充足的资本金紧密相关。自营收入差距是导致券商2017年业绩分化的主要原因。展望2018年，伴随机构投资资金入市，A股明年被纳入MSCI新兴市场指数，市场普遍看好明年行情，认为2018年A股为增量资金市场，或走出慢牛行情。2018年市场成交量有望边际改善，同时券商自营收入整体有望与2017年一样保持高位。考虑到

3、明年A+H上市券商将实施IFRS9准则，自营业务收入波动将更加明显，业绩分化可能会加大。在十九大提倡直接融资的背景下，预计明年IPO发行仍将保持常态化，同时延续严审核的态势。再融资方面，监管层或继续调整再融资品种结构失衡现象，鼓励可转债和优先股等股债结合产品的发行。在监管支持和市场要求双重利好条件下，预计ABS发行规模进一步攀升，ABS&可转债有望迎发展春天。改变传统业务模式向满足客户多样化需求的财富管理转型已然成为各个券商转型发展经纪业务的共识。目前多家券商通过构建自身的客户分层体系，对不同客户群体给予不同的财富管理服务。在金融科技2.0阶段，Fin

4、tech也将助力券商转型发展财富管理，Fintech+财富管理是未来券商业务转型的发展趋势。2投资建议：在市场环境+政策环境边际回暖以及券商积极探索业务转型改善竞争格局的背景下，预计券商板块业绩也将边际好转。中性条件下，预计2018年行业全年营业收入较2017E增长9%，净利润较2017E增长11%。目前板块PB基本触底，位于历史低位，下行空间有限，上行空间广阔，具有较高配置价值。随着板块业绩分化，个股Alpha属性开始显现，因此建议重点关注低估值高盈利个股，其中重点推荐高弹性个股广发证券、华泰证券、招商证券。风险提示：（1）股票市场持续低迷；（2）监

5、管政策变化。31回顾：严监管下板块承压，自营收入分化2展望：市场+政策边际回暖，业绩有望改善目录3投资建议：板块安全边际高，配置高弹性个股4风险提示42017年全国金融工作会议强调要引导资金脱虚向实，服务实体经济。而后证监会也表示要一一化解业务风险点，防范行业发展秩序，为实体经济发展创造良好的金融环境。资管：一行三会外汇局发布资管新规征求意见稿，明确提出禁止通道业务，消除监管套利和多层嵌套行为。去通道、去杠杆、引导券商资管走主动管理之路一直是监管所向。投行：十九大报告指出要提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。监管层致力于解决IPO堰塞湖问题

6、，与此同时也严控IPO发行质量。资本中介：交易所就修订股票质押新规公开征求意见，新规以强化风险管理、规划业务运作和服务实体经济为出发点，对股票质押率、质押比例、质押主体、资金用途等进行了严格限制。图1：2017年重点监管政策汇总7月，修改9月，发7月，实施证券监督管2月，修《证券期货理委员会发布股票质改再融投资者适当行审核委员押新规征资新规性管理办法》会办法求意见稿5月，发布7月，修9月，发11月，发减持新规改证券公布投行内布资管新司分类监控指引征规征求意管规定求意见稿见稿数据来源：证监会，爱建证券财富管理研究所5表1：大盘与金融板块涨跌幅（2017/1

7、/3-2017/11/30）2017年年初至11月底，上证综指上涨5.78%，而券商板块整体承压，下跌5.45%，与保险、银行板块相比走势疲软。板块上证综指券商保险银行券商6月月报数据表现亮眼，加上全国金融工作会议中监区间涨跌幅5.78%-5.45%79.19%13.75%管态度未超预期，券商板块伴随股市持续上扬+半年报披露出现一段上涨行情。区间最大涨幅9.97%8.76%84.83%18.85%历史数据表明，券商板块Beta属性强，与大盘走势紧密相数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所连，但今年券商板块与大盘走势出现背离。图2：上证综指与券商板

8、块历史走势对比图3：2017年以来上证综指与券商板块涨跌幅变动7,