环保行业2019年度投资策略：行业分化，看好现金流优秀的固废类环保公司.docx

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1、目录投资聚焦2大气治理：行业处于调整期，非电需求看政策推行力度3我国大气污染治理步入“第二阶段”3钢铁超低排放市场需求释放看政策推行6其他非电行业保有百亿改造空间7污水处理：生活污水治理下沉到村镇，工业废水治理有需求下滑风险8城市污水处理率趋于饱和8工业废水治理警惕需求下滑风险9村镇污水处理能力亟待提高10固废处理处置：垃圾发电增速保持，危废需求确定性强11生活垃圾发电处在大规模建设后期，未来2年增速仍较快11农林生物质发电处于发展初期，成本高昂12危废处置需求释放确定性强，景气度将持续13环境监测：监测体系基本建成，新增在网格化及密度增加18环境监测督查加码，龙头企业快速增长18国家环境监测

2、体系基本建成，新增在网格化及密度增加19生态治理工程：PPP新增订单放缓，债务压力较大20水环境治理工程新增订单放缓，进入收入确认期20园林工程投资增速放缓，仍处于较高水平23行业评级与投资主线25建议关注的公司26风险因素27表目录表1：近年来火电领域烟气治理政策4表2：近年来中小燃煤锅炉烟气治理政策5表3：钢铁行业烟气排放标准推进历程6表4：非电大气治理行业污染排放限值8表5：近期部分省份工业园整治行动计划9表6：近期农村污染治理政策10表7：近年来危废处置行业主要政策和督查行动13表8：危废行业省级十三五规划和行动计划15表9：近年来环境监测行业主要政策18表10：2018年1-11月部

3、分水环境治理项目20表11：2019年各省份重点流域水环境综合治理中央预算内投资计划23图目录图1：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》图解3图2：已投运火电厂烟气脱硫、脱硝机组容量（亿千瓦）5图3：在运火电厂烟气脱硫、脱硝特许经营机组容量（亿千瓦）5图4：钢铁行业大气治理时间节点明确，2018年特排实施6图5：废污水排放量情况8图6：生活用水耗水量占比逐年提高8图7：城市污水处理能力及处理率9图8：县城污水处理能力及处理率9图9：2011-2017年我国危废产量（万吨）14图10：2011-2017年我国危废占比工业固废产量14图11：2015年我国各省份危废产量占比15图12：中国市政公共园林规

4、模及增速（亿元、%）24图13：城市人均公园绿地面积和建成区绿地率24投资聚焦关键假设点环保行业督查专项行动力度不放松，环保投入持续增加，PPP模式可持续发展。有别于大众的认识生活污水治理下沉到村镇，工业废水治理需求有下滑风险。受产业结构调整、供给侧改革影响，近年来我国工业用水下滑，工业集聚区污水处理设施已基本覆盖，在多省工业园整治政策冲击下，工业污水工程总包服务、运营服务市场空间将有下行风险。村镇污水处理能力亟待提高，但需求释放仍存在障碍。城市生活垃圾发电未来2年仍将保持较快增速，危废处置需求释放确定性强。我国城镇生活垃圾焚烧发电已处于大规模建设后期，但2019-2020年仍将保持20%左右

5、的较快增速，年均新增市场规模将保持在大约10万吨/日。2018年新发布的危废鉴定通则在2016年新增危废名录基础上又扩大了危废范围，危废实际供需缺口比想象严峻；督查频频出击快速推升危废处置需求。我国生态治理工程PPP新增订单放缓，企业债务压力较大。景观园林工程投资增速放缓，仍处于较高水平。我们预计2019年水环境综合治理PPP项目新增订单释放同比2018年放缓。考虑到PPP项目的落地周期以及主体工程竣工验收后付款的模式，2019年-2020年水环境治理PPP项目的收入确认将进入高峰期，但企业债务压力仍较大。推荐逻辑我国对环保产业的政策支持和督查执法达到了新的高度，维持环保行业“增持”评级。我们

6、建议关注从事市政类环保工程和运营、现金流良好的环保公司，细分领域推荐生活垃圾发电和危险废弃物处置。市场表现催化剂环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；业内公司重组收购频繁；重大项目合同签订。建议关注的公司瀚蓝环境（“增持”评级）、东江环保（“增持”评级）风险因素市场增速放缓；市场竞争加剧风险；投资并购整合风险；业内公司项目进展、业绩确认和回款不达预期的风险；PPP项目债务风险；环保与发展矛盾。大气治理：行业处于调整期，非电需求看政策推行力度我国大气污染治理步入“第二阶段”我国超额完成“大气十条”规定的具体指标，空气质量整体改善。2017年，全国74个重点城市PM2.5平均浓度为48微克

7、/立方米，相对于2013年的72微克/立方米下降33.3%；2017年，京津冀、长三角、珠三角区域的PM2.5平均浓度分别为64.6微克/立方米，44.7微克/立方米，34.8微克/立方米，相较2013年分别下降39.2%，33.3%，26.0%。2017年，北京市的PM2.5平均浓度为57微克/立方米，相较2013年年均浓度下降36.0%，完成“大气十条”规定的60微克/立方米左右的指标。《打赢