环保工程与服务行业三季报综述：看好运营类企业，关注固废领域

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1、一、行业整体情况4（一）板块行情表现4（二）行业业绩表现5二、细分板块业绩情况8（一）固废处理8（二）水务与水处理10（三）大气治理11（四）节能与能源13（五）监测设备14三、投资逻辑与建议15（一）看好运营类企业15（二）关注固废领域16四、风险提示17图表12019年年初至10月份环保工程与服务II行业指数走势（%）4图表2环保工程与服务II历史PE与PB走势（倍）4图表32019年前三季度申万一级行业营收同比增速5图表42019年前三季度申万一级行业净利润同比增速6图表5环保工程与服务板块营收情况（亿元）6图

2、表6环保工程与服务板块扣非后归母净利情况（亿元）6图表7环保工程与服务板块毛利率与净利率（%）7图表8环保工程与服务板块期间费用率（%）7图表92018年营收增长率分布情况（家）7图表102019年前三季度营收增长率分布情况（家）7图表112018年归母净利增长率分布情况（家）7图表122019年前三季度归母净利增长率分布情况（家）7图表13环保板块内企业细分8图表14固废处理行业历年营收（亿元）9图表15固废处理行业历年扣非后归母净利（亿元）9图表16固废处理行业历年毛利率与净利率（%）9图表17固废处理行业历年期

3、间费用率（%）9图表18固废处理行业应收账款周转天数（天）9图表19固废处理行业历年现金流净额（亿元）9图表20水务与水处理行业历年营收（亿元）10图表21水务与水处理行业历年扣非后归母净利（亿元）10图表22水务与水处理行业历年毛利率与净利率（%）10图表23水务与水处理行业历年期间费用率（%）10图表24水务与水处理行业应收账款周转天数（天）11图表25水务与水处理行业历年现金流净额（亿元）11图表26工程类与运营类企业营收增长率情况11图表27工程类与运营类企业归母净利润增长率情况11图表28大气治理行业历年营

4、收（亿元）12图表29大气治理行业历年扣非后归母净利（亿元）12图表30大气治理行业历年毛利率与净利率（%）12图表31大气治理行业历年期间费用率（%）12图表32大气治理行业应收账款周转天数（天）13图表33大气治理行业历年现金流净额（亿元）13图表34节能与能源行业历年营收（亿元）13图表35节能与能源行业历年扣非后归母净利（亿元）13图表36节能与能源行业历年毛利率与净利率（%）14图表37节能与能源行业历年期间费用率（%）14图表38节能与能源行业应收账款周转天数（天）14图表39节能与能源行业历年现金流净额

5、（亿元）14图表40监测设备行业历年营收（亿元）14图表41监测设备行业历年扣非后归母净利（亿元）14图表42监测设备行业历年毛利率与净利率（%）15图表43监测设备行业历年期间费用率（%）15图表44监测设备行业应收账款周转天数（天）15图表45监测设备行业历年现金流净额（亿元）15图表46各细分行业资产负债率情况（%）16图表47各细分行业PE（TTM）情况（倍）17一、行业整体情况（一）板块行情表现今年前三季度A股指数整体呈现上涨趋势，环保工程与服务行业在前四个月基本保持了与大盘走势的同步，但在5月份及之后出现

6、了比较明显的偏离，低于大盘走势，主要是由于2018年年报与2019年一季报整体业绩表现不佳。截至10月31日，上证综指较年初上涨19.23%，沪深300上涨31.04%，创业板指上涨37.05%，SW环保工程与服务II下跌4.19%。图表12019年年初至10月份环保工程与服务II行业指数走势（%）资料来源：Wind，万和证券研究所估值方面环保工程与服务II今年二季度后PE基本稳定在27倍左右，较2018年有一定反弹；结合前三季度的业绩情况判断，估值继续大幅下行的可能性较小。图表2环保工程与服务II历史PE与PB走势

7、（倍）资料来源：Wind，万和证券研究所（二）行业业绩表现公用事业行业整体表现均较好。2019年前三季度，在申万28个一级行业中，环保工程与服务II所属的SW公用事业合计营收比上年同期增长14.63%，排名第十；合计净利增长32.43%，排名第六。在经济下行压力依然存在的情况下，需求较为稳定的公用事业板块依然给出了较好的表现。图表32019年前三季度申万一级行业营收同比增速资料来源：Wind，万和证券研究所图表42019年前三季度申万一级行业净利润同比增速资料来源：Wind，万和证券研究所在SW环保工程及服务II的全

8、部48家企业中，在剔除一家ST企业与一家园林造景为主的企业后，剩余46家的合计营业收入上升30.96%，扣非后归母净利下降4.69%，均相比2018年有较大改善。46家企业整体毛利率为26.65%，相比2018年的29.50%下降了近三个百分点，延续了2015年以来的下降趋势；净利率为7.80%，相较2018年的4.18%有明显改善。费用率方面