2018年10月金融数据点评：三因素共振社融新低，企业融资存款双双遇冷.docx

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1、目录一、社融：三因素共振下的新低，融资需求乏力是根本4（一）社融总体情况：同环比增量均大额缩量4（二）社融分项情况：三因素共振下多项目共同导致社融骤减4二、新增贷款：总量季节性低位，企业贷款低迷5（一）期限构成：各项缩减，票据融资难再支撑5（二）部门构成：居民短贷小幅支撑，实体企业贷款低迷不振6三、M1、M2同比差值再扩大，企业存款不佳7（一）M2总体情况：M1、M2同比差值再扩大7（二）新增存款：企业存款大跌反映融资低迷局面7四、四季度货币政策或降准进一步配合扩信用目标9图表目录图表110月新增社融骤减主

2、要是地方专项债缩量4图表2社融-M2同比差收窄趋势在各口径下是一致的4图表310月新增人民币贷款7141亿元为季节性低点5图表410月表外融资减少2675亿元，继续萎缩5图表510月新增直接融资1557亿元，不及往年5图表6贬值环境下10月外币贷款减少800亿元5图表7从期限看新增贷款：票据融资难再支撑6图表8从部门看新增贷款：企业部门贷款骤减6图表910月居民短期贷款同比形成支撑6图表10非金融企业贷款低迷不振6图表1110月居民短贷是难得的亮点项7图表1210月非金融企业新增贷款1503亿元7图表131

3、0月M1、M2增速回落，同比差值扩大7图表1410月人民币存款同比7065亿元，同比少增主要由于企业存款和财政存款下降8图表1510月居民存款减少3347亿元8图表1610月企业存款减少6004亿元8图表1710月非银存款增加5296亿元8图表1810月财政存款增加5819亿元低于去年同期8一、社融：三因素共振下的新低，融资需求乏力是根本10月新增社融7288亿元，老口径下当月新增社融5200亿元左右，均为今年以来的最低位，社融存量同比增速亦进一步下滑至10.2%。本月社融巨额缩量，背后实体融资需求依然乏力

4、是不变的根本问题，但地方专项债发行节奏变化以及季节性波动造成的额外扰动也不应被忽视。我们认为，社融新增本月骤然收缩，主要是三因素叠加形成共振——1.受到新项目地方专项债净融资的波动影响，地方专项债9月放量后，10月明显回落，2.季节性影响，10月是新增人民币贷款和贷款核销的季节性低位；3.社会融资依然乏力的背景下，其余细项未能形成支持，传统项目如表外融资湮灭速度不见放缓，直接融资相对乏力，同时外币贷款受汇率贬值影响持续减量。（一）社融总体情况：同环比增量均大额缩量10月新增社融7288亿，同比少增近4700

5、亿元基本平稳，环比少增近15000亿元，同环比均大幅缩减。社融存量同比增速下落至10.2%，跌0.4个百分点。在涵盖存款类金融机构资产支持证券和贷款核销的口径下，10月社融同比增速为9.3%，继续下探。而在老口径下，社融增速骤减至8.6%。图表110月新增社融骤减主要是地方专项债缩量图表2社融-M2同比差收窄趋势在各口径下是一致的资料来源：Wind，资料来源：Wind，（二）社融分项情况：三因素共振下多项目共同导致社融骤减人民币贷款10月新增7141亿元，同比多增506亿，环比少增7200亿元，接近腰斩。尽

6、管人民币贷款较上月缩量明显，但在实体融资需求乏力的大背景外，主要还受到季节性因素影响。10月历来为年内的新增人民币贷款低点，且受当年经济环境变化影响较小（即各年间同比变化不大），主要因素有两点：一来10月作为季初月，是税收上缴高峰月及财政存款增加月，而基础货币受财政存款影响季初减少，导致信用派生缩量；二来10月内有十一假期工作日较少，导致当月贷款规模进一步减少。表外融资10月存量缩减2675亿元，对比去年同期新增量减少近3750亿元，经济增长受压下，表外湮灭速度依然较高。其中委托贷款存量缩减949亿元（前值

7、：缩减1432亿元），信托贷款存量缩减1273亿元（前值：缩减908亿元），未贴现的银行承兑汇票存量缩减453亿元（前值：缩减547亿元）。图表310月新增人民币贷款7141亿元为季节性低点图表410月表外融资减少2675亿元，继续萎缩资料来源：Wind，资料来源：Wind，直接融资10月新增1557亿元，同比少增526亿元，环比小幅多增798亿元，股票融资依然乏力仅有176亿元。债券净融资较上月有所增长，与去年同期相当，地方专项债发行未对其形成挤压。地方政府专项债10月净融资868亿元，同比少增447亿元

8、，环比少增6521亿元，明显回落。同时受汇率贬值影响而持续下降的外币贷款在本月对社融总量也形成一定影响。10月外币贷款减少800亿元，同比多减近760亿，环比较上月多减130亿。在人民币贬值环境下预计外币贷款弱势的情形还将持续，虽不及2015年811汇改后大幅骤跌的幅度，但影响时段预期较长。图表510月新增直接融资1557亿元，不及往年图表6贬值环境下10月外币贷款减少800亿元资料来源：Wind，资料来源：Wi