9月份货币、社融及其细项数据分析：存款类机构继续“扩表”，金融“顺周期”正在缓解.docx

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1、目录一、货币增速：存款类机构“扩表”支撑M2增速回升3（一）负债端看M2：居民存款增速回升支持M2回升3（二）资产端看M2：资产端扩张助推M2增速回升5二、社会融资规模：信贷投放节奏加快，但结构脆弱7（一）表内信贷：结构短期化依旧8（二）表外融资：萎缩趋势依旧，但萎缩速度趋缓9（三）直接融资：企业债券融资显著回落9（四）新增口径：地方政府专项债显著提升11三、结论：金融“顺周期”正在改善11图表目录图表1：M1、M2同时回升，M2和M1增速裂口维持3图表2：企业存款与往年相比大体维持3图表3：单位活期存款与往年相比增速回升4图表4：单位定期存款与去

2、年相比增量基本维持4图表5：居民存款与往年相比回升幅度较大4图表6：非银存款回落幅度维持4图表7：从M2构成分解，居民存款增速回升是支撑9月份M2增速回升的主因5图表8：9月份机构债券投资和企业债券发行环比趋缓6图表9：企业债券同比发行回升，地方债发行放量6图表10：存款类金融机构股权及其他投资随委外收缩而回落6图表11：从资产端分解，贷款和债券净投资同比增速的回升是M2增速回升的主因7图表12：新口径下9月份社融增量再次回升7图表13：信贷放量，表外趋缓，直接融资回升7图表14：信贷投放节奏加快8图表15：与往年相比9月份企业贷款显著增加8图表1

3、6：住户贷款中短期消费贷款同比增加9图表17：与往年相比9月份企业贷款中短期贷款增加9图表18：表外融资下行趋势依旧，但减量萎缩9图表19：与历史相比今年9月份债券融资大幅回落10图表20：与往年相比今年9月份债券融资大幅回落10图表21：社融口径债券融资和信用债口径债券净融资10图表22：9月份净融资回落主要源于发行缩减10图表23：城投到期维持，发行缩减10图表24：非城投到期增加，发行缩减10图表25：7月口径调整着眼于对信贷存量的影响11图表26：9月份口径调整着眼于专项债的接替效应11图表27：M2增速和社融增速差基本维持12一、货币增速

4、：存款类机构“扩表”支撑M2增速回升9月末，广义货币（M2）余额180.17万亿元，同比增长8.3，增速比上月末回升0.1；狭义货币（M1）余额53.39万亿元，同比增长4，增速分别比上月末回升0.1。M2增速和M1增速同时回升，M2和M1的增速差维持，前期单位活期存款向定期存款转移的趋势弱化，单位活期存款同比增速回升。图表1：M1、M2同时回升，M2和M1增速裂口维持M2:同比M1:同比45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部（一）负债端看M2：居民存款

5、增速回升支持M2回升9月份企业存款增加3104亿元，与往年相比大体维持。9月份是企业存款季节性回落的月份，通常9月份企业存款为正值。今年与往年相比，企业存款增加幅度大体维持，比去年稍稍减少。图表2：企业存款与往年相比大体维持企业存款11112222333344445555666677778888999910101011111112121230,00020,00010,00020152016201720182015201620172018201520162017201820152016201720182015201620172018201520162

6、01720182015201620172018201520162017201820152016201720182015201620172015201620172015201620170-10,000-20,000-30,000资料来源：WIND资讯，中邮证券研发部从企业存款的结构来看，前期单位活期存款增速减小，定期存款增速上升的趋势不再，9月份活期存款季节性减少，与去年相比仅年减少幅度稍稍收窄；定期存款与去年相比增幅稍稍减小。故9月份单位活期存款比例并未显著下降，M1和M2裂口也就基本维持。一定程度上，单位活期存款比例的维持和企业存款同比增速的维持

7、，是“宽信用”政策下，信贷投放速度加快，支撑存款增速回升的结果。从这个角度看，“宽信用”政策正在支撑M2增速的企稳。图表3：单位活期存款与往年相比增速回升图表4：单位定期存款与去年相比增量基本维持30,000单位活期存款15,000单位定期存款20,00010,00010,0000-10,000-20,000-30,00020152017201520172015201720152017201520172015201720152017201520172015201720152017201620152017111122223333444455

8、5566667777888899991010101111111212125,0000-5,000-10,0002015