宏观月报：物价走势分化，社融增速新低

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观月报2018年02月22日相关研究物价走势分化，社融增速新低[Table_ReportInfo]《“春节效应”下的经济真相》2018.02.12《三大信号：美国经济扩张已近尾声！》[Table_Sum投资要点：mary]2018.02.09《挤出旧水分，释放新活力——17年地海外经济：美国1月通胀超预期，鲍威尔发表首次演讲。美国1月名义CPI方经济全景观察》2018.02.07环比涨0.5%，同比涨2.1%；1月核心CPI环比涨0.3%，同比涨1.8%，CPI和核心CPI

2、升幅均超预期，令市场更加担忧通胀的趋势性回升，市场开始猜测美联储或以更快速度加息。上周二，鲍威尔在就职仪式上首次公开讲话，肯定了“后耶伦时代”逐步加息和缩表政策路径，并表示美联储将对任何金融稳定性风险保持警惕。1月美国新屋开工显著复苏，营建许可数涨至2007年以来最高，有望延续去年以来的强劲的住房建设。国内经济：物价走势分化，社融增速新低经济开局平稳。从制造业PMI、外贸和中观行业数据看，1月经济开局平稳。一是PMI涨跌互现，官方制造业PMI从51.6%回落至51.3%，财新制造业PMI稳定在51.5%，两大制造业PMI一跌

3、一平。二是需求短期回升，1月进口增速从4.5%激增至36.9%远超预期，出口增速保持在11.1%高位，从中观行业数据看，汽车销量增速回升而地产销量增速下滑。三是生产短期稳定，1月6大集团发电耗煤增速从9.4%升至23%，重卡、挖掘机销量增速也均有回升，但钢铁、水泥、化工等行业开工率普遍下滑。1月稳定经济数据背后有着春节错位因素的影响，改善存疑。2月以来，需求前高后低，发电高开低走，库存低位回升，均指向经济高开低走。物价走势分化。1月CPI环涨0.6%，同比降至1.5%。受雨雪天气和季节因素影响，食品价格环涨2.2%，但同比跌幅

4、仍有0.5%，非食品环涨0.2%，分析师[Table_AuthorInfo]:姜超同比降至2.0%，春节月份错位对食品和非食品同比均有较大拖累。2月以来Tel:(021)23212042猪肉价格走势偏弱，但受低温和季节因素推动，鲜菜价格环比继续回升，考虑到春节月份错位影响持续，预计2月CPI同比或跳升至2.3%。1月PPIEmail:jc9001@htsec.com环涨0.3%，同比回落至4.3%。2月以来钢价续降，煤价高位回落，国际油证书:S0850513010002价大幅下跌，考虑到去年基数继续抬升，预测2月PPI同比涨幅或

5、继续回落分析师:顾潇啸至3.6%。我们认为，猪价、油价不会对今年国内通胀构成较大威胁，近期猪Tel:(021)23219394价走势明显弱于季节性，国际油价大幅下挫，预计今年CPI同比前高后低，Email:gxx8737@htsec.com中枢相比去年有所抬升，但仍将处于温和区间，PPI同比则趋势性向下。证书:S0850514100001社融增速新低。1月新增社融总量3.06万亿，同比少增6367亿，为近三年分析师:于博的最低水平。社融余额增速从12%降至11.3%，增速创03年有数据以来新Tel:(021)23219820低

6、。金融强监管下表外非标融资受到明显压制，1月新增委托、信托贷款、Email:yb9744@htsec.com未贴现银行承兑汇票仅1178亿，同比少增1.1万亿，是社融主要拖累。对实证书:S0850516080005体发放贷款增加2.69万亿，同比多增3800亿，反映年初银行信贷冲动仍存、分析师:梁中华融资需求从表外向表内转移。1月新增金融机构贷款2.9万亿，同比多增8670Tel:(021)23154142亿，主要缘于融资需求从表外转向表内。受企业和非银存款回升推动，1月M2同比增速回升至8.6%，但仍处低位。18年在控制宏观杠

7、杆率的政策背景Email:lzh10403@htsec.com下，整体融资环境收紧，对货币创造会继续构成影响，预计M2保持个位数证书:S0850517070003增长将成为新常态。1月M0增速大降至-13.8%，M1增速反弹至15%，均联系人:李金柳与春节月份错位有关。2月R007创下过去一年新低，原因或在于资金供需Tel:(021)23219885预期改善，在资金供给方面，央行春节期间提供了“临时准备金动用安排”释Email:ljl11087@htsec.com放2万亿资金，此外2月财政有望大幅放款，节后公开市场到期回笼量大幅

8、联系人:宋潇减少；而在资金需求方面，1月份银行资产增速创下7.4%的历史新低，意味Tel:(021)23154483着资金需求在大幅减弱。Email:sx11788@htsec.com国内政策：防风险贯穿全年。金融系统“一行三会”已相继召开年度工作会议，联系人