2018年9月货币数据点评：货币宽松下社融增速继续趋缓，企业融资需求仍显不足.docx

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1、内容目录1社融企稳依赖地方政府专项债的高增，而表外降幅趋稳企业债大幅缩水31.1表外融资降幅趋稳趋缓，地方政府专项债高增是本月社融增加的主因31.2房地产投资资金来源整体不松：委托、信托贷款依然趋降，房企海外融资受限42短贷依旧是信贷增长的主力，货币向实体传导受阻未现实质改善52.1短贷依旧是新增人民贷款增加的主要贡献力量，企业融资需求仍不足52.2广义社融累计同比增速仍降，预示未来名义GDP增速或继续下降73稳增长是当前货币政策首要目标，去杠杆边际力度继续趋缓，在“量”方面，将维持中性适度偏宽松，以

2、对冲内需疲弱和外部冲击带来的经济下行压力；在“价”方面，重点和难点仍在理顺利率传导机制，让流动性进入实体经济83.1金融降杠杆趋缓下M2增速小幅回升，预计10月M2增长8.5%左右83.2稳增长是当前货币政策的首要目标，在“量”方面，将维持中性适度偏宽松，以对冲内需疲弱和外部冲击带来的经济下行压力；在“价”方面，重点和难点仍在理顺利率传导机制，让流动性进入实体经济9图表目录图1：间接融资、直接融资和表外融资等当月占比3图2：间接融资、直接融资和表外融资等累计占比3图3：社会融资规模和结构4图4：表外融

3、资规模和结构4图5：非标融资与房地产资金来源5图6：房地产企业寻求海外融资5图7：新增人民币贷款结构：短期和中长期6图8：新增中长期贷款结构：居民户和非金融企业6图9：新增人民币贷款结构6图10：2017年以来住户贷款增速持续回落6图11：居民中长期贷款占比7图12：债券发行结构7图13：债券发行比重8图14：广义社会融资规模及其增速8图15：9月M2翘尾因素降低9图16：存款性公司总资产和金融企业债务增速降低9图17：存款性公司对其他金融机构的债权减少9图18：10月份M2翘尾因素继续下降9图19：

4、景气指数的周期趋势项预示经济增长趋缓10图20：目前利率水平超调幅度在缩小10事件：9月份，人民币贷款新增1.38万亿元，分别比上月和上年同期多增1000亿元和1100亿元；央行调整社会融资规模统计口径，将地方政府专项债纳入其中，根据新的口径，当月社融增量为22054亿元，分别较上月和上年同期多增2768亿元和减少397亿元；货币供应量M1同比增长4.0%，分别比上月末和上年同期高0.1和低10.0个百分点；M2同比增长8.3%，分别较上月末和上年同期增加0.1和减少0.7个百分点。点评：1社融企稳依

5、赖地方政府专项债的高增，而表外降幅趋稳企业债大幅缩水1.1表外融资降幅趋稳趋缓，地方政府专项债高增是本月社融增加的主因9月份，央行调整社会融资规模统计口径，将地方政府专项债纳入其中，根据新的口径，当月社融增量为22054亿元，分别较上月和上年同期多增2768亿元和减少397亿元。其中间接融资、直接融资、表外融资和地方政府专项债规模占比分别为62.0%、1.87%、-13.1%，和33.5%，分别较上月变动-4.3%、-16.4%、0.8%和12.2%（见图1）。1-9月份表外融资累计占比降幅继续收窄，

6、间接融资占比大幅回落，直接融资小幅回落，地方政府专项债占比延续年初以来的上升趋势（见图2），表明2018年下半年以来金融去杠杆力度有所减缓。年初尤其是二季度以来，房地产市场虹吸效应导致国内消费动力明显不足，叠加中美贸易争端的激化，国内经济下行压力增加，稳增长成为当前货币财政政策的首要目标，金融市场流动性整体相对充裕，金融去杠杆亦逐渐趋稳趋缓。图1：间接融资、直接融资和表外融资等当月占比图2：间接融资、直接融资和表外融资等累计占比资料来源：WIND，财富证券资料来源：WIND，财富证券从融资规模看，本月

7、社会融资规模较上月增加，主要源于新增人民币贷款、地方政府专项债的增加和表外融资规模收缩规模逐步趋稳。9月新增人民币贷款规模为1.44万亿，较上月增加1214亿元，较去年同期增加2469亿元，整体维持增长走势。同时，9月地方政府专项债为7389亿元，较上月大幅增加3283亿元，是本月社融增长的重要贡献力量，这与前期财政部要求加快地方政府专项债发行的政策密切相关。另外，9月份新增表外融资规模为-2891亿元，较上月多减217亿元，表外融资的收缩规模基本趋于稳定（见图3）。2018年上半年，在金融强监管和资

8、管新规落地的背景下，表外融资规模持续下降；但下半年稳增长成为国家宏观调控首要目标后，金融去杠杆的节奏和力度明显放缓，7、8月份表外融资规模降幅持续收窄，反映出政策调整影响已经显现。9月份新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票规模分别为-1435亿元、-908亿元、-548亿元，分别较上月多减少228亿元、多减少220、少减少231亿元（见图4）。我们预计，在海外宏观经济不确定性加大，国内内需回落趋势明显的背景下，稳增长仍是未来一段时间的重要政策目标，