传媒行业2018年三季报总结：业绩增速放缓，竞争格局改善，建议关注龙头.docx

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1、内容目录一、传媒行业：业绩增速下降，子板块间分化明显4二、供给侧改革背景下，传媒行业对外投资规模有所收缩5三、关注商誉减值风险6四、估值处于低位，推荐关注细分板块龙头7图表目录图1：传媒行业2018年Q1-Q3营收增速18%4图2：传媒行业2018年Q1-Q3归母净利润同比增速下降1%4图3：传媒行业盈利水平变动情况4图4：传媒行业期间费用率变动情况4图5：细分板块2015年以来营业收入同比增速5图6：细分板块2015年以来归母净利润同比增速5图7：各细分板块毛利率水平比较5图8：传媒行业2015年以来经营性现金净流量（亿元）6图9：传媒行业2015年以来投资

2、性现金净流量（亿元）6图10：传媒行业2015年以来筹资性现金净流量（亿元）6图11：传媒行业资产负债率变动情况6图12：传媒行业商誉变动情况（亿元，%）7图13：细分板块商誉占总资产的比例7图14：近三年传媒子板块PE（TTM）走势及行业估值溢价率8表1：细分板块资产负债率情况6表2：重点覆盖公司盈利预测8一、传媒行业：业绩增速下降，子板块间分化明显传媒行业上市公司2018年三季报已披露完毕，我们采用整体法对行业整体及细分子板块的业绩增长情况、盈利能力变动情况进行测算可得：受供给侧改革影响，2017年以来传媒行业业绩增速下滑，2018Q1-Q3盈利水平较20

3、17年全年略有下滑；子板块之间业绩增速分化明显。传媒行业业绩增速下滑，盈利水平略有下滑：2018Q1-Q3传媒行业实现营业收入4,178亿元，归母净利润415亿元（剔除乐视网），分别同比增长18%、下降1%。盈利能力方面，报告期内传媒行业毛利率26%，较2017年全年下降1个百分点；净利率10%，较2017年全年下降1个百分点；期间费用率方面，2018Q1-Q3财务费用率略有抬升，销售费用率和管理费用率则略有下降。图1：传媒行业2018年Q1-Q3营收增速18%图2：传媒行业2018年Q1-Q3归母净利润同比增速下降1%6,000传媒行业营收（亿元）传媒行业

4、营收同比增长率32%35%传媒行业归母净利润（亿元）传媒行业归母净利润同比增长率5,0004,0003,0002,0001,00003,43628%4,4875,13614%4,17818%30%25%20%15%10%5%0%600500400300200100040%35%52054740826%4155%-1%30%20%10%0%-10%2015年2016年2017年2018Q1-Q32015年2016年2017年2018Q1-Q3资料来源：Wind，资料来源：Wind，图3：传媒行业盈利水平变动情况图4：传媒行业期间费用率变动情况

5、40%30%20%10%0%传媒行业毛利率传媒行业净利率31%29%27%26%13%13%11%10%2015年2016年2017年2018Q1-Q310%8%6%4%2%0%传媒行业销售费用率传媒行业管理费用率传媒行业财务费用率9.00%8.84%8.60%8.80%8.50%7.71%6.06%7.22%0.40%0.64%1%0.27%2015年2016年2017年2018Q1-Q3资料来源：Wind，资料来源：Wind，子板块之间业绩增速有所分化：2018年前三季度细分板块归母净利润同比增速由高到低依次为影视动漫（+36%）、互联网（+10%）

6、、平面媒体（+3%）、营销（-2%）、广播电视（-5%）、游戏（-12%）、院线（-15%）。影视动漫板块，受光线传媒出售新丽传媒贡献投资收益金额较大的影响，2018年前三季度业绩增速较高；游戏板块，由于流量红利减弱、版号审批尚未放开，2018年前三季度业绩增速下滑12%。图5：细分板块2015年以来营业收入同比增速图6：细分板块2015年以来归母净利润同比增速平面媒体广播电视影视动漫院线营销互联网游戏2015年2016年2017年2018Q1-Q3120%100%80%60%40%20%0%-20%平面媒体广播电视影视动漫院线营销互联网游戏2015年201

7、6年2017年2018Q1-Q3140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，资料来源：Wind，我们主要关注的七大板块2018年前三季度毛利率由高到低依次为游戏（61%）、影视动漫（32%）、院线（30%）、平面媒体（30%），广播电视（28%）、营销（19%）、互联网（7%）。净利率方面，2018年前三季度净利率由高到低依次为游戏（24%）、影视动漫（18%）、广播电视（12%）、平面媒体（11%）、院线（11%）、营销（7%）、互联网（2%）。可见，游戏、影视动漫公司作为内容制作方门槛较高，盈利水平高于其他板块。

8、图7：各细分板块毛利率水平比较平面媒体