中国上市公司高管薪酬影响因素研究

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1、中国上市公司高管薪酬影响因素研究　　：以2008年沪市302家上市公司为样本，对我国高管薪酬的现状进行了描述，并使用多元线性回归模型对我国高管薪酬的影响因素进行了实证分析。　　关键词：上市公司高管薪酬影响因素　　：F830.91F244.2：A　　　　一、引言　　上市公司高管的薪酬受公司内部、外部和管理者本身特征等多方面因素的影响，国外学者对此进行了较为全面的研究。早期研究的重点集中在管理者薪酬与公司规模和公司业绩的关系上。Meguire，Chiu和Elbeing(1962)的研究结果表明，高管

2、的收入与公司规模或用来衡量规模的销售收入正相关，和公司利润相关性不显著；Murphy(1955)的研究结果表明，管理层薪酬随营业收入的增加而增加，但不随股东收益的变化而变化；Joscoidt(1985)的研究结果显示，薪酬变化与股价绩效正相关；Jensen和Murphy(1990)的研究则认为，高管的报酬与企业业绩的相关性不显著；而Han和Liebman(1998)的研究结果是，高管薪酬与公司业绩具有显著相关的特征，原因是1980年以后管理者所持股票期权的数量增加。除公司规模和业绩外，高级管理人

3、员的薪酬也受其他因素的影响；Core，Holthausen和Larcker(1999)的研究发现，高管薪酬随着公司董事会规模的扩大而增加，随着高管占公司股权比例的增加而减少，显示治理结构与高管薪酬具有很强的相关性；Conyon和He（2004）认为薪酬委员会成员的薪金越高，越容易与高管共谋，所以高管薪酬越高，股权激励越低。从国外的实证分析结果来看，尽管研究结论不尽一致，但大部分研究认为公司规模、公司业绩对高管薪酬产生的影响为正，高管的持股比例与其现金报酬负相关。　　在我国，由于证券市场起步较晚，

4、且证监会从1999年起才明确规定上市公司需要对高级管理人员的年度薪酬及持股情况等信息进行披露，因此，国内关于高管薪酬的研究处在起步阶段。魏刚（2000）的研究结果表明,高级管理人员的持股数量与公司经营绩效不存在区间效应，高级管理人员的报酬水平与企业规模存在显著的正相关关系，与其所持股份存在负相关关系；李增泉（2000）的实证研究发现我国上市公司经理人员的年度报酬与企业绩效并不相关，而是与企业规模密切相关，并表现出明显的地区差异；谌新民、刘善敏（2003）通过研究上市公司高管的任职状况、报酬结构与

5、企业绩效之间的关系发现，资产规模、行业特性、区域范围、股权结构对经营者年薪、持股比例和经营绩效都有深刻影响；李忠民、翟蓓、武增海（2006）的研究表明，高管薪酬与公司绩效、国有股控股比例呈现负相关,与高管持股比例、公司规模呈正相关；杜兴强、王丽华（2007）的研究则显示，高层管理当局薪酬与公司以及股东财富前后两期的变化均成正相关关系，而与本期市场指标的变化呈现出负相关关系，与上期市场指标的变化呈现出正相关关系；柯可、邱凯（2009）使用2006年沪深两市的上市公司数据，对上市公司高管薪酬的影响因

6、素进行实证分析发现，上市公司的高管人员薪酬与公司规模、公司业绩、是否发行B股存在正相关关系，与第一大股东持股比例、资产负债率、监事会规模存在负相关关系；王景军（2009）的研究结果显示，高级管理人员薪酬的高低和公司规模呈显著正相关关系，第一大股东控股比例越高，高级管理人员薪酬越低。可以看出，国内的研究并没有得出一致结论，甚至有些学者的观点截然相反，这可能是因为研究方法或使用的样本数据不同所致。　　本文在国内外相关研究成果的基础上，通过实证分析，揭示我国上市公司高管薪酬的影响因素，以及它们之间的关

7、联程度，为上市公司制定合理的薪酬激励制度提供借鉴和参考。　　二、我国上市公司高管薪酬现状　　对上市公司高管薪酬现状的研究和以下的实证研究均基于上海证券交易所上市公司样本。这些样本的筛选原则：剔除业绩过差的ST和PT公司以及被注册会计师出具过保留意见、拒绝表示意见、否定意见等审计意见的上市公司；剔除同时发行B股或H股的A股上市公司；剔除当年新上市的公司；剔除资料不足的上市公司。　　由此，共得到来自13个行业的302家样本公司作为研究对象，样本公司的数据于巨潮X站提供的上市公司2008年年报。对样本

8、公司的数据进行分析，可以看出我国上市公司高管薪酬有以下特征：　　1.上市公司高管薪酬存在行业差异　　从表1的统计结果可以看出，我国上市公司高管薪酬在行业间差异巨大。从行业均值来看，高管薪酬收入均值最高的行业为金融行业，为295万元，远高于其他各行业。抽样公司中的薪酬最大值出现在金融行业，为3628万元。而农林牧渔行业的高管薪酬最低，为29万，只有金融行业平均薪酬的1/10。行业差异存在的原因在于：一些老国企较多的行业，如采掘业、农业等，其原有的企业治理结构根深蒂固，企业薪酬制度改革难度较大；而一