悲观谨慎目前市场对于宏观经济增速回落已无争议

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1、策略跟踪基金研究2008/11/14每周基金视野：政策已全面转向，反转恐为时过早n悲观谨慎：目前市场对于宏观经济增速回落已无争议，分歧主要在于回落的幅度和持续时间。经济增长从底部爬出是否就步入上升通道还是盘整，取决于外需和内需增长的恢复速度（建信）。金融风暴引发的经济危机仍在继续发展，西方各国经济复苏需要经历漫长过程，这一情况加剧了中国经济努力开拓内部市场的迫切性。内需政策大规模启动可望使经济发展和上市公司盈利减速的现象得到缓解，然而，这一效应可能不会短期实现（国投瑞银）。4万亿元投资规模巨大，但

2、其中包含一些原定投资计划，如铁道部2万亿元投资，真正增加的部分可能不超过4千亿。4万亿总投资中有多少是计划外投资，这些才是刺激经济的有效资金（南方/天治）。考虑到房地产和制造业投资将会明显萎缩，出口也必然受极大打击，单靠基础设施的投资似乎难以将整体经济拉出下滑通道（汇添富）。而且，过去10年的高速建设使得目前多数基础设施均已显著改善甚至饱和，如今可投项目有限，盲目拉动基建投资可能造成严重过剩。目前中国的经济结构决定了政府的作用逐渐降低，财政政策的效果可能有限（长城基金），而且这种大规模的投资并不具

3、有持续性，只会产生短期的刺激作用（天治）。这些措施对于实体经济能起到多大的效果，还需谨慎观望（南方/汇丰晋信）。就此判断出现反转，还为时过早（汇丰晋信）。不确定性还有很多。比如，上市公司盈利状况的恶化可能还会持续几个季度；大规模的财政政策启动还有待于明年；而货币政策的放松力度似乎尚不够，银行的惜贷倾向也会使货币政策打折（交银施罗德）。预期市场未来一段时间内仍将在坏消息和政策期待中摇摆震荡。外围市场还是存在较大变数，如果反弹结束再次调头向下的话，将会给国内较大压力（中海）。未来充满不确定性的全球经济

4、仍然抑制投资者的预期和市场的空间（大成）。国内政府政策方向的转变仍不能弥补经济中各个领域的全面下滑。经济减速仍将继续，企业盈利能力仍存在压力（中邮）。无论是宏观经济还是股票市场，肯定都不是一个V形的底,而会是一个L形的底，底部的时间就取决于经济的走向。而且这个底部波动也会很复杂，明年出现大的投资机会的可能性较小，很可能是经济筑底，股票筑底，横盘整理的情形。中性的看，明年三季度经济才可能开始走平、趋于平稳（建信）。n乐观看点：此次会议提出了未来财政重点投资的方向和金额，与之前的降息政策相呼应，明确将

5、稳健的财政政策和从紧的货币政策转向积极的财政政策和适度宽松的货币政策，是宏观政策重大调整的明确信号(南方/汇丰晋信/浦银安盛/国泰/交银施罗德/东方基金)。此次决策不但出台果断，而且执行迅速，充分显示了政府的超高调控水平。目前中国财政赤字和国债占GDP的比重都还较低，客观上财政政策调节空间也还有很大余地（汇丰晋信）。十项措施涵盖范围非常广泛，既涉及到基础设施建设，也包括民计联合证券基金研究小组(021)50106013huweisz@lhzq.com谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准

6、。1/177a118d454e69750af8d71d232210ee44.doc八月-2010民生的内容，考虑到了经济增长的可持续性即模式的转型。反映出政府不仅要保增长，也希望在结构调整和经济转型方面能够取得进展。让投资者在担忧未来经济进一步减速的同时，也看到了软着陆的希望（信诚/天治）。我们认为政府的强力举措，有望扭转经济的悲观预期，也有助于避免企业盈利继续大幅下滑、恶化（益民/浦银安盛），能进一步稳定市场信心。在可以预见的未来，中央即将加大的投资力度，对于市场将是一项中期利好（泰达荷银/光大

7、保德信）。如果投资者相信中国政府启动经济增长的能力，那么，股票市场的系统性风险已经相对被大幅度释放了（交银施罗德）。现在基金的仓位处于历史低水平，减仓的可能性比较小，如果在某个季度有比较好的情况出现，没有大家想象的悲观，可能就会加几个点的仓位，市场可能就会有一波行情（建信）。眼下重要的问题是该持有什么样的股票而不是该不该持有股票（博时）。受国家出台强有力的保宏观经济增长措施的刺激，市场短期会出现比较大的反弹（大成），关注宏观经济增长的下行趋势何时得到扭转，则市场会出现显著上涨（上投摩根）。随着恐慌

8、情绪的缓解以及市场估值水平触及均衡下限，市场不会继续大幅单边下跌，目前处于底部区域的概率较大（大成/东方基金）。市场底部的构筑过程，也就是投资者情绪从恐惧迷茫中逐渐恢复、进而重拾信心的过程。在整体估值水平偏低、政策呵护市场明显的基础上，伴随投资者信心的恢复，Ａ股也有望走出底部区域（天弘）。n配置风向：在目前的资产组合中，许多股票基金经理还是采取了典型的积极防御策略，保留了远超过指数基准的非周期类、中小盘成长股。在年关将至的时候，考虑到投资者对明年积极的财政政策预期加强，同时预期消费