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时间:2018-03-11
《需求回落,名义经济增速见顶》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、证券研究报告需求回落,名义经济增速见顶证券分析师:董德志E-MAIL:dongdz@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码:S09805131000012017年9月21日利率变化的基本逻辑:利率与名义增速他山之石:美国基本结论:一个经济体的名义增速与名义利率在方向上正相关,在变化幅度上非线性相关;传导逻辑:1、名义增速与工业企业ROA相关;2、名义增速在一定程度上代表融资需求总量的变化;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理中国的名义增速、名义利率之间的关系•资料来源:WIND
2、、国信证券经济研究所分析师整理(1)名义增速的高频合成:ip+0.8*cpi+0.2*ppi•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理(2)利率高点与名义增速高点的时滞两者间的时滞往往代表着货币政策的滞后性冲击;这种时滞影响利率变化的节奏,但是不影响利率变化的趋势,时滞期间往往是投资配置的黄金时期;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理名义增速的前瞻判断双途径:货币条件、地产销售1、货币条件(M2)与名义增速(高点与高点)M2的高点率先出现,随后会出现名义增速的高点;历史经验:两个高
3、点之间的时滞长则9个月,短则4个月,平均在6个月;本轮M2高点出现在2016年11月份,按照平均或最长时滞考察,本轮名义增速高点出现在3或6月;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理2、房地产销售与名义增速(高点与高点)房地产是中国最大的需求,其销售增速的变化是中国名义增长率的领先指标;历史经验:两个高点之间的时滞长则15个月,短则3个月,平均在9个月;本轮房地产销售增速高点出现在2016年4月份,按照最长时滞考察,本轮名义增速高点出现在6月;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理
4、需求的变化影响名义经济增速的变化“国信需求调色板”的变化针对工业40个行业的量(工业增加值)价(PPI)分析;量价齐升:需求向好;量价齐跌:需求向弱;量升价减:需要预期向好;量跌价升:需求预期向弱;从行业扩散角度来看,绿色部分面积越大,需求越弱;红色部分面积越大,需求越好;红色区域的三个“尖峰时刻”:2016年11月、2017年3月、2017年6月;从7月份开始,绿色面积逐渐扩大;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理“国信-工业需求扩散指数”的变化针对工业40个行业的量(工业增加
5、值)价(PPI)分析,进而整理为工业需求扩散总指数;量价齐升:需求向好;+2量价齐跌:需求向弱;-2量升价减:需要预期向好;+1量跌价升:需求预期向弱;-12016年下半年至2017年上半年来看,工业需求总指数出现攀升,主要依赖于内外需求回升;外需向好:2016年下半年美国的经济回升—2017年上半年欧洲的经济回升;2016年房地产刺激政策带动的固定资产投资回升;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理未来的需求怎么看?—外需看欧洲,内需看地产未来的外需:欧洲是看点依据下述领先性假设,
6、对应的结论:作为第一大贸易伙伴的欧洲经济趋弱,中国外需失色;美元指数触底,而人民币汇率承受贬值压力;以花旗美、欧经济硬数据来看,美国领先于欧洲3-6个月时间;领先性的传导路径:美国向好,欧洲滞后—美元走强、欧元走弱—欧洲货币条件改善—欧洲经济向好—美国领先于欧洲;2016年下半年,美国向好+欧洲趋弱;2017年上半年,美国趋弱+欧洲向好;—>2017年下半年:欧洲趋弱;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理未来的内需:固定资产投资是重点固定资产投资三大构成部分:基建投资:2月份触顶;工
7、业投资(朱格拉周期的跟踪指标):3月触顶;房地产投资:2月份触顶;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理分歧最大的项目:房地产投资地产投资的取向是当前市场分歧最大的项目;看多方(认为房地产投资增速还会上行)的理由:库存低;土地出让情况好;看空方(认为房地产投资增速会继续下行)的理由:销售增速领先于地产投资;我们的看法:销售领先于地产投资增速,地产投资增速已经见顶回落;•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理未来预期:经济名义增速回落,各类资产看点GDP增速回落:二产业是主要
8、拖累2017年一、二季度第二产业增速同比分别为6.8%、6.9%,带动我国GDP增速保持在6.9%、6.9%;未来工业增加值重返6%附近,三、四季度的第二产业增加值同比增速将迅速回落到6.1%附近;预计2017年三、四季度我国GDP增速在6.7%、6.6%;全年平均在6.7-6.8%•资料来源:WIND、国信证券经济研究所分析师整理及预测CPI增速不振:全年平均在1
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