资产价格波动与银行不稳健的宏观经济后果

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1、资产价格波动与银行不稳健的宏观经济后果●●■■■,4-金融与经济2007.4.jINANcEANDECONOMY资产价格波动与银行不稳健的宏观经济后果■段军山资产价格波动通过影响"融资约束"进而影响消费;通过影响企业资产净值和银行信贷可获得性进而影响投资.资产价格波动导致的银行不稳健对宏观经济的影响主要表现在:对货币政策,财政,对外等部门,的影响.【关键词]资产价格;银行不稳健;后果【中图分类号]F830【文献标识码]A【文章编号]1006—169X(2007)04—0007—04段军山(197l一),广东商学

2、院金融学院讲师,金融学博士,研究方向为商业银行与风险管理.(广东广州510320)资产价格波动乃至泡沫的出现除了对银行体系影响外,其通过直接或间接的手段对宏观经济产生不能忽视的影响.而这种影响又可能进一步加剧银行的不稳定.世界范围内最影响经济稳定发展的行业主要是股票和房地产,中国的住房价格远远超过了居民的支付能力,出现虚假繁荣.易宪容指出,房地产业正挟持着中国整个经济,挟持着各地方经济.如果让国内房地产的泡沫任意地吹大,泡沫的破灭将不可避免.孙立坚(2004年)分析认为"】:目前影响我国金融体系"健全性"的两大基

3、本要素是房地产价格和流动性,它们直接左右银行的信贷行为,他们还通过实证分析发现,我国银行业的价值创造功能,价格发现功能都存在较为严重的脆弱性.2006年底银行业对外资机构开放可能导致金融脆弱性加大.自20世纪70年代末以来,已经有93个国家发生超过112次的系统性银行危机(Caprio和Honohan,2000).在发展中国家发生的超过l5次的银行危机中,公共部门为化解危机所投入的成本达到或超过有关国家GDP的10%.有人推算发展中国家自1980年以来为化解银行危机所投入的救援总成本已经达到2500亿美元,而且这

4、还是在亚洲危机爆发以前.对于亚洲危机国家来说,用于补充银行资本金的成本占到GDP的10%一60%.除了大量的财政成本以外,银行危机还会加重经济萧条,增加贫困率,阻碍国民储蓄流向最有生产力的领域,限制货币政策的操作空间,并且增加发生货币和外债危机的可能性.银行系统的稳定是金融稳定的核心,这是20世纪金融研究得出的一项基本结论.从1929年开始的世界大危机到1997年东亚金融危机的历程中可以看到,正是银行业的危机破坏程度决定了金融危机的广度和深度.吴敬瑾认为:既然中国银行业在金融体系中担负着较之发达国家更重要的角色,

5、维护银行体系的稳定对于中国就更加具有重要意义,成为政府当务之急,重中之重.丽7金融与经济2007.4一,资产价格波动乃至泡沫的宏观经济后果资产价格波动对宏观经济影响的两条途径就是对消费和投资的影响.资产价格波动通过影响"融资约束"进而影响消费;通过影响企业资产净值和银行信贷可获得性进而影响投资.(一)资产价格波动对消费的影响.资产价格波动对消费的影响主要有三个渠道.第一,根据生命周期一持久收入消费理论,消费支出是终身财富的函数,而金融资产是财富的一个重要组成部分,资产价格的变化自然会影响消费支出.一个国家金融市场

6、越发达,家庭资产构成中金融资产比重越大,这一效应越重要.第二,从单个时期看,消费受收入预期的影响,而资产价格变化又影响收入预期.第三,由于现实中金融市场不完全,存在"流动性约束",银行的消费信贷以及贷款利率取决于对家庭资产净值的评估.因而,资产价格的波动影响家庭当期的借款能力,因而影响总消费水平.裹1资产价格波动的财童效应股票效应(芙分/美元)住宅效应(弹性×loo)1970—200O生1984—200O生1970—200O生1984一∞00年市场主导型3.04.32.77.0振行主导型一0.20.94.54.3

7、总体0.92.02I85.3费料来源:卫l,20O2,p81,转引自瞿强《资产价格波动与宏观经济)p169通过笔者和其他学者的实证检验发现,我国目前股市的财富效应相当微弱,可以认为还不具有财富效应【2.一个原因是股市行情上涨对消费支出的传导受制于我国股市规模的狭小,股市上涨持续时间不长,以及市场还不是完全有效,甚至弱有效都达不到.还有一个原因就是中国股票市场运行不稳定,表现为股指波幅过大,股票换手率偏高.三是股市财富效应的微观基础——上市公司质量较低,表现为上市公司总体业绩趋于下降,不分红和少分红的公司绝对数量和

8、相对比例都是趋于上升的.目前制约财富效应的另一个突出问题是过度投机性,而其产生的主要原因就是众多中小投资者的非理性行为.机会主义盛行使股票市场产生逆向旋转,从而使上市公司的总体素质进一步降低,长期就会造成投资者信心崩溃和市场萎缩,从而彻底摧毁股票市场财富效应的根基.(二)资产价格波动对投资的影响.从理论上看,包含泡沫的资产价格影响企业的资产8丽负债表,从而影响企业的财务状