我国流动性过剩探究新视角

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1、我国流动性过剩探究新视角一、流动性过剩的界定凯恩斯在《就业、利息和货币通论》中首次对流动性进行了界定，他认为流动性就是货币：前美联储副主席RogerFerguson却认为流动性不是个精确的概念，狭义可以指中央银行发行的货币，广义可以指政策利率水平：IMF在2000年制定颁布的《货币与金融统计手册》给流动性的定义是“金融资产在多大程度上能够在短时间内以全部或接近市场的价格出售”。学术界和实务界基本认同凯恩斯关于流动性的界定，即流动中的货币。但是，何谓流动性过剩?如何衡量流动性过剩?本文认为流动性过剩是“流

2、动性陷阱”的反面，即人们更愿意持有流动性较强的货币、债券和股票等货币金融资产，表现在宏观层面上为M1不断膨胀，金融资产价格不断上升：微观层面上即私人部门所持有的流动性强的资产所占的比重不断上升。二、我国流动性过剩验证本文主要通过研究2000―2007年我国M1、债券和股票的变化情况：以及与GDP的比重来衡量我国是否存在流动性过剩的问题。82000―2007年，我国的M1不断增加，平均为16.03％，远超过GDP的年均增长速度9.24％。同时，M1与GDP的比一直处于较高位置，2003年高达71.98％，

3、2000-2007年平均为64.27％，远高于美国同期的54％和欧盟的42％，这说明我国经济的货币化程度在快速加深，货币深化的结果必然是流动性的不断加速和金融资产的不断膨胀。随着我国经济的发展、金融体制的改革和金融市场的发展，股票和债券市场规模不断扩大，金融深化不断加强，从而金融资产在国民财富中的比重不断上升。2006―2007年，我国的股票市场和债券市场发展十分迅速，A股市值分别为8.94万亿元和32.71万亿元，分别较上年增长175.7％和256.9％，债券余额分别为9.25万亿元和12.33万亿元

4、，分别增加117.1％和33.3％。同时，反映我国经济货币化和金融深化指标的MI与GDP比值、股票市值与GDP比值和债券余额与GDP比值分别为62.04％、132.65％和50.00％，前两个指标远高于同期的发达国家。由于我国债券市场正处于发展初期，债券融资规模不大，但是2007年我国推出公司债，预计未来几年我国债券市场将会迎来前所未有的发展，债券市场的金融深化现象将会得到加强。8我国经济货币化和金融深化现象不断加深的同时，金融资产价格不断膨胀。我国资本市场虽然起步较晚。但发展十分迅速。2001年6月1

5、4日至2005年6月6日，我国股市经历了4年的熊市，上证指数从2245.43点一直跌到998.23点，跌幅达55.54％。之后，上证指数一路攀升，2007年10月16日上证指数最高达到6124.04点，较998.23上升了513.49％，资产价格不断上升。同时，居民加大了对资本市场的投资，2007年我国A股账户相当于2000年的180.89％，增长了80.89％，金融资产在居民财富中的比重不断提高。可见，2006-2007年，我国资本市场的火爆，使得居民改变了财富的持有方式，我国“迷失的货币”真正地进入

6、了流通领域，居民单一财富持有方式变成了多元化财富持有方式，金融资产价格不断膨胀，且在居民财富中的比重不断提高。从这个角度来说。我国目前存在流动性过剩。三、我国流动性过剩原因分析(一)投资与消费的深层次矛盾是流动性过剩的根本原因我国是世界上储蓄率较高的国家，2005我国的储蓄率高达51％，远高于世界平均水平19.71％。同时，我国的存款余额与GDP的比也较高，最高达到1.89。较高的储蓄率和较高的存款余额与GDP的比造成了我国消费的低迷和投资的缺失，大量的资金沉淀于商业银行，商业银行再通过存款准备金沉淀于

7、央行。这种货币沉淀或货币迷失减少了流通中的货币和居民用于金融投资的资金，进而出现流动性不足。2005年以后，我国出现了“储蓄大挪移”，这种“挪移”导致巨额的沉淀货币重新进入流通领域和投资领域，我国由流动性不足转变为流动性过剩。8(二)资本市场的快速发展是流动性过剩的前提1990年11月26日和12月1日上海证券交易所和深圳证券交易所分别挂牌成立。标志着我国股票市场正式成立：2005年4月29日，我国股权分置改革试点正式启动，标志着我国证券市场走上了规范发展之路；2007年8月14日，中国证监会颁布实施《

8、公司债券发行试点办法》，拓宽了企业的融资渠道。在这种情况下出现“储蓄大挪移”，大量储蓄转化为证券投资资金，金融资产在居民财富中的比重不断提高。(三)全球流动性过剩是流动性过剩的外部环境进入21世纪，由于美国新经济的破灭以及东南亚金融危机的持续影响，造成全球经济的低迷和衰退。为了刺激经济，走出衰退，世界各国均实行扩张性的货币政策，导致全球性货币供给不断增加。1991―1997年，美国、欧盟和日本M1占GDP比重平均为40.6％、24.1％和2