股权结构对上市公司股利政策的影响分析

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1、股权结构对上市公司股利政策的影响分析宏观锃济研2013年第4期股权结构对上市公司股利政策的影响分析冰许静张延良内容提要本文以上市公司数据为样本，从股权集中的角度，对股权结构如何影响股利政策进行实证分析，通过多重共线性分析、异方差检验、回归分析方法对样本数据进行检验。结果表明股权集中度越高的上市公司，越倾向于选择现金股利分配方式。在此基础上，对规范上市公司股利政策的制定提出几点建议。关键词股权结构股权集中度股利政策一、问题的提出学界和业界向来非常关注上市公司的股利分配问题，因为它直接关系到股东和利益相关者的利益分配，尽管不同国家存在不同的体制背景，股利分配问题的影响面表现出个体差异性。但

2、是，不管是怎样的制度和法律环境，上市公司股权结构必然是影响其股利政策的一个关键因素。从2005年开始，中国股市经历了体制突变，股权分置改革对市场发展逐渐产生深远的影响。(一)国内上市公司的股权结构中国证券市场建立初期，一切处于探索阶段，一方面公司股本割裂为流通股和非流通股；另一方面，国有股比重一家独大，股权太过集中。究其原因，即改革配套缺位，制度设计不合理。为此，2005年4月29Et，证监会分步骤进行股权分置改革工作，第一步到2006年底，部分非流通股陆续解禁，进入二级市场实现流通，股权分置工作基本完成；第二步，按照“锁一爬二”的政策，2011年以后，流通市值占整个市值的70％以上，

3、可以说中国股票市场将迎来全流通阶段。改革提高了上市公司治理效率，使产业资本和金融资本实现了高效互动，带动了市场流通股的活性，迅速吸引了机构炒家和境外热钱的加入。中国上市公司股权结构出现的特点和格局，具体情况可见表1。表12003~2010年中国上市公司股权结构比较年份非流通股国有股境内法人股境外法人股流通股2oo363．82％36_36％14．81％1．22％36．18％2oo463．76％35．67％15．08％1．29％36．24％200561．85％34．80％14．65％1．36％38．15％20O655．09％29．01％16．36％l-33％44．91％200749．81％

4、25_31％14．54％1．72％5O．19％200842．57％27．68％13．05％1．84％57．43％200926．00％16．65％6．54％0．34％74．O0％201020．08％15．57％0．78％0．09％79．92％资料来源：根据CSMAR数据库整理得到通过表1的统计资料比对，我们可以清楚地看到，股权分置改革前后，上市公司流通股与非流通股比重此消彼长，非流通股比重逐渐下降，流通股比重逐渐上升。国有股和法人股原先占非流通股比重的2／3，通过股东送股或缩股形式支付对价，以及“大小非”解禁后的逐年减持，比重也有所下降。通过表2的统计资料比对，我们可以清楚地看到，股权分

5、置改革前后，上市公司第一大股东的持股比例也开始有了变化。改革前，第一大股东持股比例相对稳定；改革后，持股比例明显减少，整体上本文得到山东省人民政府“泰山学者”建设工程专项资金的资助，为山东省科技发展计划项目“上市公司股权结构与经营绩效关系研究(2011GGH12206)”的阶段性研究成果。53宏巩锃济研定2013年第4期中国股权集中度有所下降。表22003--2010年中国上市公司第一大股东持股比例统计年份均值中位数标准差最小数最大数20O343．48％41．67％17．736．44％85．0O％200441．90％39．94％16．792-25％85．0o％200540．46％37．

6、91％l6．214-24％84．98％200636-22％33．68％15．044．54％83．75％200736．90％34．00％15．27O_82％86．29％200834．74％32．45％15．11O．52％86．42％200932．43％30．67％15．O80．46％86-20％l201028l42％29．40％14．780．41％86-20％资料来源：根据CSMAR数据库整理得到(二)国内现金股利政策在成熟的国际资本市场上，现金股利是常见也是最重要的股利形式，中国也在朝着现金股利的方向发展，因此本文重在研究现金股利政策变化。如表3的统计资料显示，2004年不分配股利的上

7、市公司所占比例为20％；2005年不分配的公司的绝对数和比例大幅上升；2006年不分配的公司的绝对数和比例达到近年最高水平。自2006年后不分配股利的上市公司比重开始逐年下降，但不分配的公司绝对数仍在上升，截至2010年仍有746家上市公司不分红。中国上市公司分红情况虽有改善，但“铁公鸡”公司比比皆是，小股东的权益受到大股东侵犯，仍然得不到保障。通过表4得出分配股利的上市公司2003年前的股利支付率一直低于40％，2004年证监会新政策的出台使