国内果醋饮料行业深度研究

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1、国内果醋饮料行业深度研究请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告/新三板公司研究/消费天地壹号（832898）新三板公司研究报告国内果醋饮料行业领跑者2015年12月16日当前价：30.00元投资要点??天地壹号是国内健康醋饮料领域的领先企业。成立近20年来始终专注于具有中国元素的新锐健康饮料产品的研发、生产和销售，由初始的单一产品（天地壹号陈醋饮料）运营起步，逐步发展为多品类（天地壹号陈醋饮料和苹果醋饮料）、多品牌运营（天地壹号、百草壹号等）。2015年上半年实现营业收入6.39亿元，同比增长99.

2、20%，扣非后净利润1.35亿元，同比增长472.30%。??软饮料行业增速放缓，热门消费品种各领风骚。伴随中国经济的高速发展、居民消费水平和生活质量的大幅提升，我国软饮料行业的市场规模也在持续扩大，然而产量与行业收入增速正呈现逐步收窄的态势。过去10余年，热门饮料种类不断变化，碳酸饮料收入占比逐年下滑，瓶（罐）装饮用水、果菜汁饮品以及含乳饮料和植物蛋白饮料成为增速最快的品类，消费趋势向更加注重营养和功能的品类发展。??果醋饮料引领健康新风尚。果醋饮料是具有多种保健功能的健康饮料，欧美、日本等发达国家产业

3、发展较早，市场更为成熟。而我国果醋类人均年消费量仅为0.2公斤，相当于日本的1/9，美国的1/7，且产品种类较少，市场提升潜力巨大，预计2020年市场规模有望达到百亿。当前果醋子行业内企业规模整体较小，小品牌众多、未形成寡头，行业处于品牌初级导入阶段。主要品牌集中于广东、江苏、沈阳、河南四个地区，其中天地壹号作为区域著名品牌市场份额最大，约占全市场的4成。??经营竞争力：差异化战略与技术优势打造中国果醋饮料第一品牌。（1）差异化战略打造特色产品。公司精准定位果醋行业，在细分领域培育先发优势，树立起牢固的品

4、牌壁垒，醋饮系列产品全国市占率达到40%，盈利水平是行业平均的1.5倍；（2）建立果醋行业标准，技术优势明显。公司依托自主研发共获得各类专利46项，生产工艺具有较强的行业认可度，参与首个果醋国家标准的制定。??经营展望：新品开发、市场拓展并布局O2O模式，三轮驱动公司发展。（1）加大新品开发，省内市场孵化控制风险。公司计划在稳固醋饮龙头地位的基础上，培育新的子品牌优化产品组合，未来新品主要将在广东省内凭借成熟渠道孵化推广；（2）推动市场拓展，凭借成熟产品打造全国品牌。公司立足于广东，凭借经销商渠道拓展和成

5、熟产品品牌影响力布局临近4省市场，现已拥有239个一级经销商和40万个消费终端，2016年目标新增覆盖100个县/市；（3）建立线上销售平台，切入O2O模式。打造全新的O2O模式整合线下渠道与考拉先生线上资源，带动销售业绩增长。??风险因素。消费者喜好变化的风险；销售市场相对集中风险；新产品推广和新市场拓展风险；税收优惠政策终止的风险。??估值分析。我们选取恒顺醋业、承德露露、伊利股份和海南椰岛作为可比公司，以2015年12月14日收盘价为参考，可比公司平均市值292亿元。公司2013/2014年收入11

6、.73/11.26亿元，2013/2014年扣非后净利润3.14/2.53亿元，股价30元和市值123亿元对应2013/2014年PS为10.5/10.9X，2014年PE为49X。公司简称市值（亿）14收入（亿）14净利润（亿）13PS14PS13PE14PE恒顺醋业67.712.080.756.15.617391承德露露122.827.034.434.74.53728伊利股份903.7539.5941.441.91.72822海南椰岛73.74.920.428.115.054176平均292.05.2

7、6.77379天地壹号123.011.262.5310.510.93949资料来源：中信数量化投资分析系统注：股价为2015年12月14日收盘价；净利润为扣非后净利润中信证券研究部胡雅丽电话：021-20262103邮件：huyl@citics4>>执业证书编号：S1010510120019联系人：汤彦新电话：021-20262146邮件：tangyanxin@citics>相对指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统主要数据公司成立日期新三板挂牌日期新三板做市日期总股本/流通股本2002-09-1220

8、15-08-20未做市410/129.71百万股近12月最高/最低价33元/21.63元近1月绝对涨幅1.45%近6月绝对涨幅10.94%今年以来绝对涨幅10.94%1个月日均成交额12个月日均成交额做市以来绝对涨幅做市以来日均成交额做市商家数做市商价格做市商0.19百万元0.34百万元10.94%0.34百万元0无无财务指标13/14营业收入1173/1126百万元13/14收入增速13/14净利润NC/-4%314/253