存款准备金率调节对市场利率的影响效应研究

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1、存款准备金率调节对市场利率的影响效应研究??136??《数量经济技术经济研究))2012年第四期存款准备会率调节对市场利率的彩响效应研究①张雪莹(山东财经大学金融学院)【摘要】存款准备金率调节是我国近年来较为常用的货币政策工具。本文运用2006~2011年的数据，实证研究了存款准备金率调节对不同期限的各类市场利率以及期限利差和信用利差的影响。研究发现:各类市场利率对准备金率调节信息的宣告并没有出现显著的提前反应，而是在准备金率上调信息公布之后，出现不同程度的不同市场利率的异常反应，并且将会持续到准备金率上调政策实施生效日前后。另外，存款准备金率上调在短期内会使国债期限利差显著减

2、，卜，但对于信用利差的影响则不显著。关键词存款准备金率利率事件研究方法中图分类号F224.0文献标识码AImpactofAdjustingDepositReserveRatioontheMarketInterestRatesAbstract:Usingthedatafrom2006to2011.thepaperanalysesempiricallytheimpactofraisingdepositreserveratio(DRR)onasetofmarketinterestrates.includingmoneymarketshortrate.treasurybondsrate

3、sandcorporatebondsrates.TheresultsshowthattheinterestratesdonotreactbeforetheannouncementofDRR.whileincreasesignificantlyaftertheannouncementofraisingDRR.ThisabnormalreactionwilllastuntiltheimplementationsofDRRrises.Meanwhile.theriseofDRRwillsignificantlydecreasethelong-shortinterestrateterm

4、spread.buthasnoimpactonthecreditspread.Keywords:DepositReserveRatio;InterestRate;EventStudy①本文获得山东省金融学;泰山学者岗位;建设项目基金资助。感谢上海证券总部何飞平博士提供数据支持。存款准备金率调节对市场利率的影响效应研究??137??冒l言l:F司调整法定存款准备金率是我国中央银行近年来的一个重要货币政策工具。理论上讲，法定存款准备金率的变动，会改变商业银行可贷资金总量，因而会影响到市场流动性，从而促使市场利率发生相应变化。然而，政策的实施效果很大程度上却取决于市场的流动性状况、市

5、场对政策调整的预期及政策透明度等诸多因素。考察各类市场利率对存款准备金率调整事件的反应，将在一定程度上有利于弄清存款准备金率这种货币政策工具的有效性。由于许多发达国家或者放弃了法定存款准备金制度、或者较少地使用该类货币政策工具，因而近些年来西方学者关于存款准备金率变动对市场利率影响的研究比较少。而在我国，关于这类问题的专门研究也并不多见，同时，研究的样本及使用的方法也较为简单。例如，唐毅亭等(2006)讨论了2004年4月11日存款准备金率调整对流动性的影响;彭兴韵和施华强(2007)只是检验了1999年1月~2006年9月之间6次存款准备金率调节对银行间债券短期回购利率的冲击

6、效应。郭涛和宋德勇(2008)则仅以2006年6月16日、7月21日及11月3日为例，简单比较了这三次上调存款准备金率后上交所国债利率期限结构曲线的变化。左俊义和王琦(2009)、余力和陈红霞(2010)只是分别考察了2006~2008年我国上调存款准备金率事件对银行间国债隔夜回购利率和一年期以下同业拆借利率的影响效应。但由于影响经济实体的资本成本、从而影响投资需求和宏观经济的主要是长期利率，中央银行通过短期利率调节来影响中长期利率是货币政策传导机制的重要内容。因此，作为常用的货币政策工具，存款准备金率的调节对于中长期利率的影响具有重要的研究意义。另外，近些年来，为了能够使用连

7、续的时间序列数据，吴吉林等(2011)、孙陆和石柱鲜(2011)、潘敏等(2012)选择银行间隔夜拆借平均利率作为所谓;货币政策的代理变量'气刘金全等(2007)、沈根祥(2011)则分别用货币供给量和央票发行利率为货币政策变量，来反映货币政策变化与利率期限结构的关系;而本文则直接以存款准备金率为研究对象，考察货币政策对利率期限结构的影响。总之，本文主要从以下几点拓展我国现有的相关研究:第一，研究样本更加丰富。研究对象包括2006~2011年共31次存款准备金率上调的d情况;所考察