上调存款准备金率对市场利率结构的影响研究——基于流动性过剩时期的经验证据

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1、第3期(总第151期)财经论丛No．3(General，No．151)2010年5月CollectedEssaysonFinanceandEconomicsMay．2010上调存款准备金率对市场利率结构的影响研究——基于流动性过剩时期的经验证据余力陈红霞(西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061)摘要：本文运用事件研究法，对2006年一2008年间流动性过剩条件下，我国14次上调存款准备金率事件对不同期限市场利率的影响效应进行了实证研究，结果显示：(1)隔夜、一周、两周和一个月期限的市场利率对上调

2、政策的反应不显著，而三个月及以上期限的市场利率却有显著的正向反应；(2)政策的宣告效应明显强于执行效应，而执行上调会造成市场利率更大的波动性；(3)我国货币市场的学习效应强，而预期效应较弱。最后提出了相应的政策建议。关键词：存款准备金政策；利率期限结构；预期效应；学习效应；事件研究中图分类号：1；'830．9文献标识码：A文章编号：1004—4892(2010)03—0045．06一、引言2010年1月12日，央行宣布从本月18日起，上调存款准备金率0．5个百分点。该政策紧急出台，远超出了人们普遍的预期，

3、也明确表达出中央银行对2010年再次面临流动性过剩和通涨预期加剧的担忧。对于上调存款准备金率这一货币政策工具，我们并不陌生：2006年至2008年间我国货币市场存在着较为严重的流动性过剩时，为了控制金融风险，预防经济过热，我国央行先后18次上调存款准备金率，平均四十天就会上调0．5个百分点，其使用频率之高，力度之大远超过了以往任何时期。可见，调整存款准备金率已成为央行用于调控经济的非常重要的货币政策工具之一。然而，政策的实施效果很大程度上却取决于市场的流动性状况、市场对政策调整的预期及政策透明度等因素的影

4、响。利率是货币政策传导中的重要环节，其期限结构的变动提供了市场流动性、市场预期及货币政策传导的重要信息，因此，验证市场利率的期限结构对上调存款准备金率事件的反应，在一定程度上将有利于弄清存款准备金率这种货币政策工具的有效性。在实践中，由于已经证明了调整法定存款准备金率是一项强有力的工具，甚至可能会对经济造成巨大的负面效应。英国、加拿大、澳大利亚等许多国家已经纷纷放弃了法定存款准备金制度，而其他一些国家对其使用也持非常谨慎的态度。因此，西方学者关于存款准备金率变动对市场利率影响的文献相对较少。Richard

5、T．Froyen和KennethJ．Kopecky等人(1983)的研究指出，调整存款准备金率会影响到货币的预期价值和货币总量⋯。JamesD．Hamilton(1998)指出，提高存款准备金率会使得市场利率上升，从而影响金融市场。收稿13期：2010-03-02基金项目：陕西省社会科学基金资助项目(09E012)；陕西省软科学研究计划资助项目(2009KRM090)作者简介：余力(1948．)，男，陕西西安人，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师；陈红霞(1978．)，女，新疆阜康人，西安交通大学

6、经济与金融学院博士生。·45·财经论丛2010年第3期在我国，调整法定存款准备金率依然是重要的货币政策工具，而关于其对货币市场影响的实证研究却并不多见。唐毅亭等(2006)讨论了2004年4月11日存款准备金率调整对流动性的影响，发现提高存款准备金率的宣告事件会导致市场流动性急剧下降。卢庆杰(2007)研究指出：商业银行可以通过降低超额准备金率来抵消法定准备金率政策的冲击，从而降低了准备金率货币政策工具的有效性H。李阳(2007)指出，上调存款准备金率控制资金的流动性效应并不十分理想，必须实行多种货币政策

7、组合，才能更好地控制资金的流动性。左俊义，王玮(2009)着重研究了存款准备金政策的宣告效应，结果表明，准备金政策宣告事件对隔夜同业拆借利率存在显著的影响，而执行事件不存在显著的影响。由此可见，调整法定存款准备金率对货币市场(利率)的影响方面的研究是个亟待深入研究的课题，但在国内外学术界都还并不多见。有鉴于此，本文通过验证市场利率的期限结构对上调存款准备金率事件的反应，以弄清存款准备金率这种货币政策工具的有效性，并在此基础上就如何在流动性过剩时期有效地使用存款准备金政策提出相应的建议。二、研究设计本文运用

8、事件研究法，研究我国央行上调存款准备金率事件对市场利率期限结构的影响。选用同业拆借利率作为市场利率的替代变量，并选择“隔夜、一周、两周、一个月、三个月、六个月、九个月和一年”八种期限利率作为考察对象，检验2006年l0月至2008年6月期间这八种期限利率对存款准备金率变动是否存在显著的反应。数据来源于：上海银行间同业拆借利率网站。考虑到样本期间存款准备金率政策调整频繁(两次调整的最小时间间隔仅为20天)，估计期定为15天。在样