我国大股东控制下的上市公司股权再融资偏好成因研究

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1、我国大股东控制下的上市公司股权再融资偏好成因研究闽襁摘  要：我国上市公司存在着强烈的股权再融资偏好，与西方财务理论融资顺序相悖。上市公司一方面利用投资者和上市公司之间的信息不对称，从股票市场募集大量的资金，另一方面募集资金被大股东占用现象严重，使得不少上市公司成为“空壳”公司，严重影响到我国上市公司的经营状况。本文正是从我国特殊的股权成本、股权结构以及利益相关者的角度出发，对我国上市公司股权再融资偏好的成因进行分析研究。关键词：大股东  再融资　股权成本　债务成本　　　　　　　　　　　　　　　　　顺利而且低成本的获得融资是关系到所有企业生存、发展以至强大的关键。对于具有天然优越融资功

2、能的上市公司来说，利用再融资无疑是上市公司利用证券市场获得大量企业再发展资金的最佳途径。然而，上市公司一方面利用投资者和上市公司之间的信息不对称，从股票市场募集大量的资金，另一方面上市公司内部又存在大量资金闲置，募集资金被大股东占用现象严重，不少上市公司成为“空壳”公司。这些问题己经越来越严重的影响到了我国上市公司的经营状况。本文从我国特殊的股权结构以及利益相关者角度出发，对我国上市公司采用与西方财务融资理论相悖的股权再融资偏好进行分析研究。 一、我国上市公司再融资行为分析（一）我国股票市场融资发展现状自1986年我国股票市场设立以来至今，20年间我国股票市场已经获得了巨大发展，股权融

3、资占企业融资总额的比重也呈上升趋势。1995年我国企业通过股票市场的筹资额为150.32亿元，占当年全国筹资总额的2.3%。到2005年，企业股权融资额已经达到了1182.62亿元。这对于以往主要依靠银行融资的中国金融体制来说已经是一个不小的进步。下表为2000年至2005年我国股票市场融资情况：  2000年至2005年我国股票市场的筹资功能从总体上讲仍是日益增强，并且保持稳定筹资水平的股票已经成为大众化的投资方式。（二）我国上市公司再融资发展状况及特征再融资是相对于首次股票发行而言的。首次股票发行（Initial Public Offering，IPO）是在增资扩股的情况下，公司的

4、首次公开股票发行。上市公司在股票市场上首次公开发行新股融资以外的所有从股票市场上的直接融资行为都称为“再融资”。我国目前采用的再融资方式是配股、新股增发和发行可转换债券。 1、增发新股融资增发新股是指上市公司向全体社会公众新发行股票。与首次发行不同的是本次发行是在已有股票上市流通情况下再次发行。虽然2001年3月中国证监会发布的相关规定中严格规定了增发新股融资企业所应具备的条件，但利用增发新股筹集资金的增长态势是不可逆转的。2、配股融资配股就是指以相同的价格和比例对老股东配售新股。股东可以选择放弃或将这一权利转让给其他人。配股是增发新股的一种特殊形式，在增发对象、定价及被使用的频率上都

5、有所不同。 从2000年－2005年之间无论从配股的比例和实行配股再融资的比例都逐年下降，配股公司数从2000年的162家下降到2005年的2家，而配股的比例也从2000年的24.86%下降到2005年的0.14%。虽然配股再融资的比重下降，但从近6年的融资情况来看配股融资仍不失为再融资的重要方式。闽襁3、可转换债券融资可转换债券是一种兼具股权性和债权性的组合融资工具。可转换债券的发行者除承诺在规定的日期向投资者支付一定利息和到期偿还本金外，还承诺投资者在债券发行后的一段时间内可按照约定的条件将持有的债券转换成一定数量的发行公司的股票。从2000年到2005年可转换债券融资的比重相对于

6、配股和新增股这两种股权融资来说是相对比较低的。这6年间可转换债券融资总额仅为446.13亿元，只占6年内总筹资额的5.50%。而新增股与配股融资总额则达到了3637.14亿元，占筹资总额的40.19%。这说明我国上市公司再融资偏好股权融资，债权融资在我国上市公司采用的相对较少。 二、我国大股东控制下上市公司股权再融资偏好分析美国、英国和德国企业都具有明显的内源性融资的特征，外源融资中，美、英、日、德四国都以银行贷款为主要形式，比重都在20%以上，通过发行股票和债券融资的比重都不到10%，在这不到10%的直接融资中，美国以债券融资为主，占9.3%，股权融资仅占0.8%，西方发达国家公司在

7、融资结构上有一定的差异，但在本质上并没有什么区别，即它们的融资顺序与戈登·唐纳逊（Gordon Donaldson，1961）提出的融资选择的啄食顺序相符。戈登·唐纳逊认为企业融资或再融资应该遵循：①内源融资→②债券融资→③股权融资的先后顺序。而我国上市公司的融资和再融资的过程中，股权融资要优先于债券融资，与“啄食顺序理论”相悖。（一）大股东控制下上市公司股权再融资偏好成因分析1、大股东控制下的股权再融资成本角度分析上市公司融资时，不仅要向资金