论我国上市公司大股东控制下的股权再融资问题

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1、论我国上市公司大股东控制下的股权再融资问题E田8><#004699'>B--.zm:国·时论我国上市公司大股东控制下的股权再融资问章卫东王乔(华中科技大学管理学院4皿74江西财经大学3300<13)I摘要]我国上市公司存在着强烈的股权再融贵偏好,与西方财务理论融贵顺序相悖。学术界普遍认为我国主市公司偏好股权融贵的原因是股权再融贵的成本偏低。笔者认为,我画上市公司偏好股权再融贵的根本原因是我国上市公司的特殊股权结构造成的,过度的股权融膏导玫社会费渴配置不合理。必须从克兽上市叶司治理结构、加强对股权融

2、贵的监管、规范市场运作等方面来治理主市公司过度股权融责问题。[关键词l股权结构配股增发再融资上市公司的股权结构与融资结构有着内在的联系。西方发达国家企业的融资结构与现代资本结构理论相吻合??1~n企业融资方式符合;优序融资;顺序原则,这和西方发达国家的股权结构相关。在西方发达国家,尤其是美国,企业股权比较分散.大股东一般控制权在25%左右,上市公司进行股权融资常常会威胁大股东对公司的控制权.股东分散又使公司管理层受到股东的硬约束,经常面临分红派息的压力,股权融资成本并不低,西方成熟市场的上市公司往

3、往将股权融资排在债务融资之后。我国上市公司的股枝结构存在;一股强大;的现象,且大部分是非流通的固有股和国有法人股,加上国有股和国有法人股股东的缺位,使得我国上市公司的股权结构和公司治理更加复杂,造成我国上市公司融资顺序与西方财务理论融资顺序相4字,即我国上市公司有强烈的股权再融资偏好。所以笔者认为我国上市公司的特殊股权结构是生产上述现象的根本原因。-、我国上市公司偏好股权再融资的原因分析<1.在大股东的控制下.上市公司股权再融资往往能轻易实现。由于我国上市公司的特殊股权结构,占绝对控股权的为非流通

4、的国有股和法人股.流通股股东大多为个人股东,机构投资者数量较少。这种;一股独大;的股权结构,导致上市公司的控股股东完全可以按照自己的意志和融资价格进行再融资。又因为证监会配股或增发新股的制度存在缺陷,叨年以前任何上市公司都可以配股,造成上市公司的;圈钱;热,97年以后虽然多次修改配股和增发制度来抑制上市公司的;周钱;行为,但由于我国的会ìi准则、制度也不完善,有的上市公司则通过关联交易、债务重组来达到配股或增发标准;有的上市公司贝'<1利用会计准则、会计制度处理的可选择性和不确定性进行盈

5、余管理,有的上市公司甚至通过;造假;来达到配股或增发的目的。在这些问题上,由于广大中小股东都处于弱势地位,无论是在股东大会表决权方面,还是对大股东的监管方面,对大股东的;周钱;行为几乎无能为力。何况我国证券市场的投机性较强,股票是一种稀缺资源,配股或增发反而被中小股东视为;利好因而,中小股东不会轻易放弃配股权u再加上我国的证券监管和会计监督体系的弱化.使得我国上市公司股权再融资能轻易实现。2.大股东控制下的股权再融资使大股东能获得额外的权益增长。理论上讲流通股股东认为债务融资为企业最佳外源融资方式

6、。但由于我国上市公司处于控股地位的大股东是非流通的固有股和国有法人股、大股东无法通过股票三级市场的交易而获利,从而选择成本较低的股权融资。因为我国证券市场股票的市盈率普通较高,流通股的市价较高,太股东可以通过高价配股或增发来提高每股净资产,使大股东的极益大大增加,这种通过高价配股或增发带来的利益远远超过经营业44????????????1?????1???????1?????1????????????????????1???1???1??㊣?1???1??1????1??1????????????

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1、论我国上市公司大股东控制下的股权再融资问题E田8><#004699'>B--.zm:国·时论我国上市公司大股东控制下的股权再融资问章卫东王乔(华中科技大学管理学院4皿74江西财经大学3300<13)I摘要]我国上市公司存在着强烈的股权再融贵偏好,与西方财务理论融贵顺序相悖。学术界普遍认为我国主市公司偏好股权融贵的原因是股权再融贵的成本偏低。笔者认为,我画上市公司偏好股权再融贵的根本原因是我国上市公司的特殊股权结构造成的,过度的股权融膏导玫社会费渴配置不合理。必须从克兽上市叶司治理结构、加强对股权融

2、贵的监管、规范市场运作等方面来治理主市公司过度股权融责问题。[关键词l股权结构配股增发再融资上市公司的股权结构与融资结构有着内在的联系。西方发达国家企业的融资结构与现代资本结构理论相吻合??1~n企业融资方式符合;优序融资;顺序原则,这和西方发达国家的股权结构相关。在西方发达国家,尤其是美国,企业股权比较分散.大股东一般控制权在25%左右,上市公司进行股权融资常常会威胁大股东对公司的控制权.股东分散又使公司管理层受到股东的硬约束,经常面临分红派息的压力,股权融资成本并不低,西方成熟市场的上市公司往

3、往将股权融资排在债务融资之后。我国上市公司的股枝结构存在;一股强大;的现象,且大部分是非流通的固有股和国有法人股,加上国有股和国有法人股股东的缺位,使得我国上市公司的股权结构和公司治理更加复杂,造成我国上市公司融资顺序与西方财务理论融资顺序相4字,即我国上市公司有强烈的股权再融资偏好。所以笔者认为我国上市公司的特殊股权结构是生产上述现象的根本原因。-、我国上市公司偏好股权再融资的原因分析<1.在大股东的控制下.上市公司股权再融资往往能轻易实现。由于我国上市公司的特殊股权结构,占绝对控股权的为非流通

4、的国有股和法人股.流通股股东大多为个人股东,机构投资者数量较少。这种;一股独大;的股权结构,导致上市公司的控股股东完全可以按照自己的意志和融资价格进行再融资。又因为证监会配股或增发新股的制度存在缺陷,叨年以前任何上市公司都可以配股,造成上市公司的;圈钱;热,97年以后虽然多次修改配股和增发制度来抑制上市公司的;周钱;行为,但由于我国的会ìi准则、制度也不完善,有的上市公司则通过关联交易、债务重组来达到配股或增发标准;有的上市公司贝'<1利用会计准则、会计制度处理的可选择性和不确定性进行盈

5、余管理,有的上市公司甚至通过;造假;来达到配股或增发的目的。在这些问题上,由于广大中小股东都处于弱势地位,无论是在股东大会表决权方面,还是对大股东的监管方面,对大股东的;周钱;行为几乎无能为力。何况我国证券市场的投机性较强,股票是一种稀缺资源,配股或增发反而被中小股东视为;利好因而,中小股东不会轻易放弃配股权u再加上我国的证券监管和会计监督体系的弱化.使得我国上市公司股权再融资能轻易实现。2.大股东控制下的股权再融资使大股东能获得额外的权益增长。理论上讲流通股股东认为债务融资为企业最佳外源融资方式

6、。但由于我国上市公司处于控股地位的大股东是非流通的固有股和国有法人股、大股东无法通过股票三级市场的交易而获利,从而选择成本较低的股权融资。因为我国证券市场股票的市盈率普通较高,流通股的市价较高,太股东可以通过高价配股或增发来提高每股净资产,使大股东的极益大大增加,这种通过高价配股或增发带来的利益远远超过经营业44????????????1?????1???????1?????1????????????????????1???1???1??㊣?1???1??1????1??1????????????

7、????????1??????????????????????1???????????1??????????????????1????????????????????????????????1???????????????1?????????1??????1???1????????1?1??????1??1??????????????????1?????????????????1?????????1????1?????1?????1???????????????????????????1?????

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