金融经济学三因子模型在中国a股市场的实证研究

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1、金融经济学三因子模型在中国A股市场的实证研究金融学院09级金融二班刘少毅200941038一、研究背景：自世界经济形成以来，经济学家对其研究历来没有停止过，无论是短期的货币市场还是长期的资本市场，其中蕴含的规律不断被人们所挖掘、提炼并总结成理论。1993年美国经济学家Fama和French总结出了三因子模型，简称”FF三因子模型”。中国的现代证券市场自20世纪80年代末，至今已二十年，大众投资的行为在理论指导及自身学习中不断趋于理性。利用三因子模型对其进行研究，不仅能够检验三因子模型对不同范围经济变量

2、的适应程度，也可以对中国股票市场进行实证分析，寻找各因素之间的相关关系，论证其市场理性程度。本文采用三因子模型的构造方式，利用2010年1月8日—20113月25日年中国上市所有AB股股票组合的账面市值，并采用最小二乘法，组建三因子模型，并进行检验。二、理论分析：Fama和French1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。FamaandFrench认为，上述超额收

3、益是对CAPM中β未能反映的风险因素的补偿。”这些能解释股票回报率差异的因素具有很强的相关性,可以建立一个三因子模型解释股票回报率,模型认为,一个投资组合(包括单个股票)的超额平均回报率可由它对三个因子的暴露来解释,这三个因子是:市场溢酬因子（RMRF）、市值因子(SMB)、账面市值比因子(HML)。这种观点被普遍认为是合理的，Banz1981年发现股票的市场价值能够反映不同股票历史平均收益率的差别,小市值股票历史平均回报率要高于大市值股票的历史平均回报率。市值对回报率的解释作用称为市值效应。账面市值

4、比(HML)也是影响股票回报率的重要因素,根据Fama、French的观点，直观上看,上市公司股票具有较高的账面市值比,该公司市值相对于账面价值较低,反映出市场认为公司的盈利能力较差,或者无形资产的价值较小,对公司前景的预期较差,公司的风险较高,因此要求较高的风险补偿，也就是说账面市值比越大的股票,回报率也越高。也正是由于FF三因子模型的合理性，本文选取其进行了在中国A股市场的实证研究分析。三、数据来源：本文的实证研究样本数据来自于2010年1月8号至2011年3月25日的所有AB股股票组合的经流通市

5、值加权的市场溢酬因子、市值因子、账面市值比因子以及该股票组合的周收益率，具体数据如下：日期_Date市场溢酬因子__流通市值加权_Rmrf_tmv市值因子__流通市值加权_Smb_tmv账面市值比因子__流通市值加权_Hml_tmv资产组合周收益率__流通市值加权()_Pdret_tmv2010-01-08-0.00460.00516-0.00314-0.00942010-01-150.002840.00656-0.001160.001342010-01-22-0.0070.0019-0.00012-

6、0.011062010-01-29-0.008920.00012-0.0046-0.01082010-02-05-0.002940.00276-0.00138-0.005782010-02-120.00536-0.00118-0.000240.006722010-02-260.003820.00712-0.001040.002662010-03-05-0.001240.00118-0.00142-0.002962010-03-12-0.00182-0.000760.00152-0.000542010-

7、03-190.00460.0035400.004562010-03-260.000160.00166-0.0005-0.000422010-04-020.006842.1684E-19-0.000180.00572010-04-09-0.0001250.0062-0.0026-0.0036252010-04-16-0.00172-8E-05-0.0015-0.001522010-04-23-0.007940.00586-0.00782-0.015222010-04-30-0.01008-0.00794

8、0.00316-0.006162010-05-07-0.0140250.01135-0.00755-0.0233752010-05-14-0.00042-0.00840.00280.001782010-05-21-0.00722-0.00464-0.00076-0.007282010-05-280.007680.00566-0.002220.00542010-06-04-0.007180.00038-0.00338-0.009042010-06-110.