三因素模型在中国证券市场实证的研究

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1、分类号F8密级UDC学位论文三因素模型在中国证券市场的实证研究（题名和副题名）邓长荣（作者姓名）指导教师姓名马永开教授电子科技大学成都（职务、职称、学位、单位名称及地址）申请学位级别硕士专业名称数量经济学论文提交日期2006.5论文答辩日期2006.6学位授予单位和日期电子科技大学答辩委员会主席汪贤裕教授评阅人2006年06月14日注1注明《国际十进分类法UDC》的类号独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究

2、成果，也不包含为获得电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。签名：日期：年月日关于论文使用授权的说明本学位论文作者完全了解电子科技大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权电子科技大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在解密后应遵守此规定）签名：导师签名：日期：年月日2摘要摘要随着我

3、国证券市场的不断发展和日益规范，影响证券投资者行为和股票收益的因素也不断变化和日趋复杂，正确认识我国证券市场的运行特征和股票收益的影响因素，对建立健全的证券市场运行机制、提高上市公司的自身品质以及提高投资者的投资决策水平将提供可靠的依据和科学的指导，对促进证券市场合理配置资源具有深远的意义。本文主要从微观层面对影响我国上市公司股票收益率的因素进行实证研究。实证研究采用多因素模型的理论框架，结合横截面回归方法和计量经济学的检验手段，对深圳股票市场股票组合和行业组合的F/F的三因素模型进行了实证研究。我们采用深圳股票交易所股票数据对F/F的

4、三因素模型在我国证券市场上进行了实证研究。在国内我们论证检验了组合三因素模型在我国证券市场是成立的；同时检验了我国证券市场上是否有“新年效应”现象，得到我国证券市场的低账面市场价值比公司（除小规模公司）具有“一月效应”，m/M组合具有“二月效应”。对F/F的三因素模型的应用而言，模型的拟合程度，模型回归系数的显著性以及在动态投资过程中，模型回归系数的稳定性等对模型的实际应用起到非常重要的作用。模型回归系数是测度投资对象系统风险的重要指标，我们利用chow检验对证券收益三因素模型结构的稳定性进行了分析研究，用ADF检验对模型的三个回归系数

5、的稳定性进行了实证分析，采用ARMA和GARCH模型对回归系数的预测能力进行了研究，结果表明组合三因素模型结构不稳定，但短期比长期结构稳定性要高；大部分组合回归系数时序稳定性较差，同时ARMA和GARCH模型对每个回归系数时间序列进行预测显示有较好的预测能力。在投资组合的构建特别是在战略资产组合的构建过程中，以及现在正在兴起的提高风险配置的透明度的风险预算技术，在构建战略风险预算过程中，投资组合的构建者一般在行业中配置战略投资组合，因此在组合三因素模型成立基础上，实证论证了行业收益的三因素模型在我国证券市场上是成立的，检验了我国证券市场

6、上每个行业是否有“月度效应”现象。同时对行业收益三因素模型的稳定性和预测能力进行了研究。为战略投资组合和战略风险预算的在行业中的构建提供-I-的合理实证依据。最后我们把行业收益三因子模型应用于行业投资决策实践，并采用实证数据对投资决策进行检验。结合战略风险预算，调整和控制因子向量，从而确定行业投资组合资金配置比例，对行业投资组合收益率、风险进行有效控制。我们的研究结果为风险预算过程中的战略风险预算和风险控制以及战略资产组合的配置提供了可靠依据，可应用于投资组合选择、预测、决策及其业绩评价和风险预算，具有理论和实际应用参考价值。关键词：三

7、因素模型，行业，月效应，组合，预测，风险预算，投资决策IIABSTRACTABSTRACTWiththedevelopmentandregulationofChina’sstockmarket,thefactorswhichinfluenceinvestor’sbehaviorsandstockreturnshavebecomemoreandmorecomplicated.Togetathoroughunderstandingofthesefactorsandthecharactersofourmarketwillhaveafar-re

8、achingsignificanceinestablishingahealthyrunningmechanism,improvingthequalityoflistedcompaniesandprovidi