中国a股主板市场pead实证研究

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1、中国A股主板市场PEAD实证研究【】本文以1995年至2014年沪、深两市上市公司为样本，以历年4月30日（中国上市公司年报公告截止日期）后60个交易日为事件窗口，研究了中国A股主板市场上盈余公告后股价漂移现象（PEAD）及其影响因素，为构造基于年报行情的投资策略提供实际依据。本文主要运用事件研究法、因子分析、聚类分析等计量经济学方法，在JAVA、MySQL、Matlab环境中进行绘图、分析。研究表明，我国A股主板市场上确实存在年报行情PEAD现象，且呈现出迷失带现象和50天周期效应;SUE的符号、公司规模、股票风格、机构持股比例、

2、各类年报财务数据都会对PEAD的方向与显著性造成一定影响。　　【关键词】盈余公告后漂移（PEAD）事件研究法计量经济学周期效应　　一、引言　　本文研究了中国证券市场上盈余公告后漂移（PEAD）的运动规律与影响因素。PEAD（post-earningannouncementdrift）即盈利公告后的价格漂移，指上市公司盈亏公告发布后，未预期盈余为正（即利好）的公司股价将向上漂移，而未预期盈余为负（即利空）的公司股价将向下漂移的异象。自Ball和Broily:微软雅黑,Helvetica;font-size:16px;line-heig

3、ht:28px;"/>　　PEAD产生的原因主要存在两种解释角度，一是Ball、Kothari、orse（1986）等学者认为CAPM模型不完善或存在的估计偏误导致了该市场异象，有效市场理论发现者Fama（1997）认为市场异象的存在不能否认有效市场假设，改变计量方法就可以消除PEAD异象。二是Lev、Ohlson（1982）和Bhushan（1994）等人的研究表明PEAD现象是信息滞后的表现，是对市场有效性理论的挑战。另有部分学者从投资者的角度分析PEAD产生的原因。KentDaniel（1998）还从行为金融学的角度指出证券市

4、场上投资者反应过度和不足源于投资者的过度自信和自我归因的偏差。　　长期以来，国内理论研究者与广大投资者对股票投资策略的研究侧重于技术分析。随着国内科研界对基本面分析的愈加重视，中国证券市场的进一步完善，投资者心理进一步成熟，以及机构投资者数量的增多，技术分析的优势正趋于减弱，PEAD现象越发引起人们的关注。赵宇龙（1998）首次对盈余公告前后各八周上海股市的超额收益率进行了实证检验。薛爽（2001）、程伟庆（2002）、童驯（2002）、张弘和唐志（2002）等人都在不同程度上验证了盈亏消息的价格效应的存在。韩伟华、袁克、王亚南、陈

5、峥嵘（2003）证实中国证券市场上存在利空出尽是利好和利好出尽是利空的复杂的投机心态和炒作行为。于李胜、王艳艳（2006）研究了信息风险与PEAD的关系。　　总而言之，PEAD现象在国内外各大证券市场上以各种不同形式存在，其产生原因也复杂多样。但是学者前辈们侧重于研究PEAD本身，偏向于股市的宏观表现，没有充分挖掘年报中的各类财务数据，且在CAR算法选取、事件窗口期选取上没有考虑到实际投资策略的需要。本文的目的就是试图弥补他们在财务数据挖掘、考虑实际投资方面的不足，通过探究中国A股主板市场上的PEAD现象及影响因素，为构造实际的投资

6、策略提供依据，以获取PEAD现象中的累积超额收益率，这也是本文研究的重点和最大价值。　　本文以历年4月30日（我国上市公司年报发布截止日期）起60个交易日为事件窗口，对我国1995年4月30日到2014年8月15日期间的深沪两市主板市场所有A股年报公告后价格漂移现象做分析和研究，完整地描述了我国A股主板市场上PEAD运动趋势图，并发现了我国特有的PEAD趋势迷失带与50天周期效应。我们在从SUE、公司规模、股票风格、机构持股比例等多个维度探究其对PEAD显著性的影响，并充分挖掘上市公司年报中的各类财务数据，对股票进行聚类分析，研究不

7、同类别股票间PEAD的差异。　　本文的主要结论有：第一，中国股市PEAD现象确实存在，且利好股相较于利空股PEAD现象更显著，未预期盈余（SUE）的符号比其绝对值大小更具预测价值。第二，好消息股漂移周期大致为58天，坏消息股漂移周期约为50天。第三，中国股市在公告日后20～30天，无论SUE为正还是为负，都会出现向上漂移然后逐渐回落的异象，即迷失带现象。第四，年报公告后50天前后CAR明显上扬，利空消息尤为显著，并与公告后10天内的曲线惊人相似，即50天周期效应。第五，公司规模、股票风格和机构持股比例等因素对PEAD均有一定影响。第

8、六，根据财务指标对股票进行主成分分析、聚类分析，不同聚类的股票展现出风格迥异的PEAD，说明财务指标对PEAD也存在一定的影响。　　本文的主要意义在于：第一，证实我国A股主板市场4月30日起PEAD现象整体显著，且SUE的符号比大小更