中国证券市场PEAD现象实证研究

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1、深圳证券交易所第六届会员单位、基金公司研究成果评选中国证券市场PEAD现象实证研究A综合市场类二等奖韩伟华、袁克、王亚南、陈峥嵘海通证券股份有限公司1内容提要股票价格对上市公司盈利的反映特征对投资者决策有很重要的现实意义，也是衡量股票市场成熟性的一个重要指标。为检验股票价格对企业盈利状况的反映程度，国外理论界对后盈利公告的价格漂移现象即PEAD做了深入的研究和检验，并取得了丰富的经验结果。随着我国证券市场的逐步成熟和投资理念的转变，投资者也越来越关注上市公司的价值对股价波动的影响程度，由单纯注重

2、市场的制度性风险向同时注重市场的内在性风险转变。在我国证券市场转型的大背景下，本文研究中国证券市场上上市公司盈利公告后股票价格漂移（PEAD）的运动趋势及其规律，不仅符合当前金融理论前沿发展的趋势，同时也具有重要的现实指导意义。本文通过对我国1999年7月到2003年7月期间的深沪两市盈利公告后价格漂移现象（PEAD）作了分析和研究，完整地描述了我国证券市场上盈利公告后价格漂移（PEAD）趋势图，发现了不同于西方成熟证券市场的具有中国特色的运动趋势—“剪刀形”特征。我们的主要结论是：（1）在短期

3、内（5天左右），我国的证券市场的PEAD是对称的，即好消息的PEAD向上波动，而坏消息的PEAD向下波动。但长期看，中国证券市场上的PEAD呈现明显的“剪刀形”这一独特的运动趋势。（2）研究结果表明，中国资本市场对信息披露短期有效，但长期无效。（3）好坏两类消息的PEAD逆向运动，证明中国证券市场内幕人交易行为十分明显。（4）与国外成熟证券市场相比，中国证券市场比西方市场复杂得多，市场上存在着很矛盾而且是浓厚的投机心理，市场炒作现象明显多于西方市场。2根据这些研究结论，本文提出了具体的政策建议和

4、进一步的研究方向。本文的意义在于，第一，完整地描述出我国证券市场PEAD的运动趋势图，并发现了“剪刀形”这一独特的特征。第二，通过对图形的分析，我们发现了一些证据，证明在中国证券市场上确实存在“利空出尽是利好”和“利好出尽是利空”的复杂的投机心态和炒作行为。第三，本文拓宽了现有研究的分析方法，将盈利公告进一步细分为6种，从而更全面地分析了公告对股价的影响。第四，本文针对中国证券市场的特点，把盈利公告和其他主要变量结合起来，综合分析它们对股价的影响程度。第五，本文弥补了国内现有理论研究的不足和缺陷

5、，在描述出完整的PEAD趋势图基础上，与国外的PEAD作了比较分析，从而丰富了现有的理论文献。3目录1、导言2、PEAD理论文献回顾与问题的提出3、研究设计与模型3.1数据来源3.2分析样本池的建立3.3研究方法3.4敏感性分析4、研究结果及其分析4.1中国PEAD总趋势4.2不同类型消息对PEAD的影响4.3流通股规模对PEAD的影响4.4股票价格对PEAD的影响4.5股票市盈率对PEAD的影响4.6与国外成熟市场的比较5、结论与政策建议5.1结论5.2政策建议参考文献附表：显著性检验41.导

6、言本文研究了在中国证券市场上上市公司盈利公告后股票价格漂移即PEAD的运动趋势及其规律。PEAD是Post-earnings-announcement-drift的英文缩写，我们译为后盈利公告价格漂移，研究的是公司盈利公告后股票价格的漂移现象。近10多年来，西方学者运用实证研究的方法，对成熟证券市场如美国、英国、澳大利亚的PEAD现象作了较为深入地研究，并取得了一些成果。长期以来，国内理论界对股票价格的分析一直侧重于技术分析，而对基本面的分析则被放在次要地位。随着中国证券市场的逐步成熟、投资理念

7、的转变，人们已经开始注重企业价值的研究和分析。而QFII的涌入，又促使加快了这一领域研究的步伐。近几年来，国内有学者用中国的数据做了一些尝试性的研究，并取得了一些经验证据。但总体讲，他们更多地还是侧重于对盈利公告前的价格波动研究，多数为个案分析。本文的目的就是试图弥补他们在这方面的不足，用最新的数据全面地分析了中国市场上PEAD的运动趋势及其规律，以及我国的PEAD与国外成熟市场上相比所具有的不同特征。本文通过对我国1995年7月到2003年7月期间的深沪两市盈利公告后价格漂移现象（PEAD）作

8、了分析和研究，完整地描述了我国证券市场上PEAD运动趋势图，发现了不同于西方成熟证券市场1的我国特有的PEAD运动趋势——“剪刀形”特征，即在短期内（一般为5天），有好消息的PEAD值向上，坏消息的PEAD值向下。此后两者都开始作逆向波动，坏消息的PEAD穿越0线，并继1我们取这个名字，是因为其形状类似“剪刀”。5续向上，而好消息的PEAD缓慢穿越0线后，也继续向下，从而与坏消息的PEAD形成典型的“剪刀形”特征。我们的主要结论是：（1）在短期内（5天左右），我国的证券市场的PEAD是对称的，即