中国证券市场股票溢价的实证研究

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2、研究工作所取得的成果。除文中己经注明引巧的内容外，本论：文不包含任何其他个人或集体ｄ经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做山重要贡献的个人和集体。，均已在文中！明确方式标明本人完全意识到本声明的法律结果由木人承担。学位论文作者签名：？２＾／＜＾１期：年３日１７（月＾餐财（＾大吝学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向闺家有关部口或机构送交论文的复印件和电巧肢，允许论文被杏阅和借飼。本人授权山西财经大学可Ｗ将本学位论文的

3、全部或部分内容编入巧关数据库进巧检索，可臥采用影印、缩印或扫描等复制乎段保存巧汇编本学位论文。本学位论文属于保密□，不保密□。在年解密后适用本授权书。＂＂（请在臥上方框内打Ｖ）学位论文作者签名：看接指导教师签名／＾ｙ期／＜＾＾：年／月苗Ｕ曰期：＞ｗ年月ｕ学校代码10125专业代码020209硕士学位论文题目中国证券市场股票溢价的实证研究姓名李伟杰专业数量经济学研究方向金融投资数据分析所属学院统计学院指导教师孟勇二〇一六年一月八日UniversityCode10125Major

4、Code020209ShanxiUniversityofFinance&EconomicsThesisforMaster’sDegreeTitleTheEmpiricalStudyofTheEquityPremiuminChina’sSecuritiesMarketNameLiweijieMajorQuantitativeEconomicsResearchOrientationAnalysisofTheFinancialdataSchoolCollegeofStatisticsTutorMengyongJanuary

5、8，2016Year山西财经大学硕士学位论文摘要本文运用我国居民及资本市场自身的特点，结合当前的经济形势，对股票溢价水平进行了研究与计量分析，这对我国证券市场的不断健康发展有着重要的意义。本文首先综述了国内外对股票溢价及相关领域的经济研究的情况，接着介绍了股票溢价计量的一般逻辑及其理论模型。然后分析了影响我国证券市场股票溢价水平的影响因素。最后是结合中国历史数据进行了实证研究。重点是研究我国股票溢价的溢价水平，看是否有股票溢价之谜。同时分析投资者情绪对股票溢价水平的影响。主要结论有：（1）以沪市为例，使用1991年1

6、月到2015年12月的月度数据计算了我国证券市场的股票溢价，其溢价水平平均为2.009%。然后又分期计算发现各期溢价水平差异较大。说明股票溢价有一定的时变特征。（2）与月度数据计算的溢价水平相比，年度数据计算的溢价水平很高，达到21.8481%。而用标准模型进行计算时发现其溢价水平为13.2%，低于实际的溢价水平，说明我国股市明显存在股票溢价之谜的现象。而且相对厌恶系数很高，达到26.89。说明CCAPM模型不能很好地解释我国证券市场历史的股票溢价水平。（3）考虑城乡居民的消费差异后，使用城镇居民的消费数据，用标准

7、模型计算的与实际较为相近。说明情况有所改善。也说明了我国投资者的结构性消费差异对股市有明显的影响。（4）通过H-J方差下界检验可以说明，标准的C-CAPM模型对我国证券市场的股权风险溢价水平的解释力是有限的，即不能很好地刻画我国证券市场股票溢价的实际情况。（5）在引入投资者情绪指标，如股票市场换手率、人气指数AR、意愿指数BR等指标后，通过回归分析发现，换手率和AR对股票溢价的影响是显著的，能在一定程度上解释我国的股票溢价水平。关键词：股票溢价标准C-CAPM随机贴现因子H-J方差下界投资者情绪1中国证券市场股票溢价

8、的实证研究ABSTRACTInthispaper,withthecharacteristicsofresidentsanditscapitalmarketinChina,combiningwiththecurrenteconomicsituation,theequitypremiumlevelresearchandquantitativeana