中国股票市场h股相对a股折价问题的实证分析

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1、摘要我国A股市场和H股市场处于部分分割状态，H股相对于A股会产生不同程度的折价或溢价。本文以同时在A股和H股市场发行股票的35家双重上市公司为样本，应用计量经济学的研究方法、构造面板数据模型对造成H股相对A股折价的主要因素进行了回归分析。在结合已有的文献和考虑我国股票市场现实情况的基础上，选取了表示相对供给、流动性差异、信息不对称程度、上市地的选择等多个解释变量，通过实证研究分析造成H股对A股折价的影响因素。本文的研究结果认为流通市值、QDII与QFII总投资额，以及H股与A股流通股股数之比是造成H股折价的重要因素。关键词：双重上市，H股折价，市场分割AbstractBecauseofth

2、emarketsegmentationinChinesestockmarket,HsharesareatadiscountorpremiumcomparedtoAshares，whichmostlyatadiscount．ThispapermakesaempiricalstudyonthediscountrateofHsharespricerelatedtoAsharespriceOfthedual-fistedcompanies，taking35dual-listingcompaniesinAandHsharesmarketsassamplesbytheapplicationofEcon

3、ometricmodels．Afterreviewingseveralscholars’researchresults，wechoosetherespectedvariablesthatrepresentingasymmetricinformation，liquiditydifferences。differencesinelasticityofdemand，thedifferenceinriskpreferences。investmentphilosophyandSOon，usingmonthlydataonthepaneldatamodel．Keywords：Dual-listedcom

4、panies，MarketSegmentation，Pricedifference第1章引言1．1背景分析1．1．1概述1993年7月，青岛啤酒成为我国内地第一家H股上市公司。截止2010年底，共有165家公司发行H股。其中一部分还返回国内证券市场发行了A股。如1993年8月“青岛啤酒"返回上海证券交易所发行A股，成为了第一家同时在内地A股和香港H股上市的公司，截止2010年底，共有66家同时在A股和H股上市的双重上市(Dual．Listing)①公司。双重上市公司是市场分割的产物。如果国际资本市场是完全统一的，那么在两地上市的股票在拥有相同的预期现金流和风险特征的情况下，这些股票的价格应

5、该是相同的，不应因上市地点的不同而影响价格。但事实上，国际资本市场并没有完全统一。尽管从上个世纪九十年代初开始，随着各国资本市场管制的日渐放松，证券市场的国际化趋势也日益显著，然而很多国家尤其是新兴市场国家的证券市场并没有完全放开，而是采取审慎策略逐步开放国内资本市场。很多新兴市场国家和发展中国家的证券市场都存在不同程度的投资者所有权限制，形成了股票市场的分割现象。在市场分割的情况下，投资者在不同市场间的套利行为不能消除证券价格差异，即同一家公司的股票在相互分割的两个或多个市场上同时上市交易，其价格不再满足“一价定律”。供国外投资者交易的“外资股"和供国内投资者交易的“内资股’’之间将会出

6、现不同程度溢价或折价。针对这种现象，国内外很多学者研究了这些国家与地区“内资股”与“外资股"之间的价格差异问题，他们的研究结论显示，除了中国出现“外资股”相对于“内资股"折价的现象，其他大部分国家和地区都出现了不同程度的“外资股"溢价。在我国，2001年B股对境内自然人投资者开放，2002年证监会实行QFII制度允许合格的境外机构投资者投资A股，2007年允许基金QDII进行境外投资等这一系列政策，使我国的投资限制在一定程度上得NT缓解。这些对我国“内资股”和“外资股’’之间的折溢价程度有一定影响。回双重上市(Dual．LiSting)指同一家公司在两个交易所上市。由于目前已经有很多国内外

7、的学者对我国B股折价问题做了深入的研究，本文的研究对象为AH股双重上市公司，研究重点为H股折价问题。在实践中，通过识别影响A、H股定价差异的主要因素，不仅可为建立两地投资组合提供指导意义，而且可以为防止资金大规模跨境流动给两地金融系统带来巨大不稳定性提供决策依据。1．1．2我国企业双重上市的政策背景分析在我国企业到境外证券市场发行H股、N股之初，我国证券管理部门就与境外证券证券管理机构就双重上市所涉及的法律差异、上市方式