中国h股对a股折价率变化的实证分析

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1、对外经济贸易大学硕t学位论文中国H股对A股折价率变化的实证分析姓名：欧阳琦玮申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：许施智20080401摘要孪生股权的价格差异现象在世界范围内存在，并构成了对一价定律以及有效市场假说的挑战。国内外对这一问题进行了广泛和深入的研宄，并对行为金融学的诞生做出了重要贡献。在我国，这一现象主要表现为B股和H股对A股的折价。之前学者们对这一问题的研宄多集中于从不同市场风险偏好的差异、信息披露的差异、无风险利率差异等相对微观和相对静态的层面来进行解释。然而上述因素在短期内很难发生大的变动，因此很难对近年来H

2、股对A股折价-溢价-又折价的折线型走势做出解释。为了反映经济环境变化对估值水平的影响，本文从主要宏观经济变量的走势入手，使用多元回归模型较好地解释了H股对A股折价水平的变动。关键词：孪生股权，市场分割，人民币升值预期AbstractThepricedifferencebetweentwinsharesisaworldwidephenomenonandconstitutesmaterialevidenceagainstthelawofonepriceandEMH.Muchattentionhasbeengiventothisabn

3、ormalityandinternationalstudiesinthisfieldunderlaythefoundationofbehavioralfinance.InChina,duallistedstocksinAsharemarketandBshareorHsharemarketaretypicalexamplesoftwinshares.SofarthestudiesonthepricedifferenceofAshareandHsharearemainlycenteredonrelativelystablefacto

4、rsbetweendifferentmarkets，suchasriskpreferencedifferenceofinvestors,informationdisclosuredifferenceandrisk-freeratedifference.Thiskindofmodelsmightbecomesilentonthesharpfluctuatingpricedifferenceduetoitsstablenature.Toquantitatetheinfluenceofmacroeconomicfactorsonthe

5、pricedifferenceoftwinshares,thispaperuseshistoricaldataofsomemajormacroeconomicindicatorsandoffersasatisfactoryexplanationofthefluctuationofAHpremiumindexduring2006-2008.Keywords：TwinShares,MarketSegmentation,RMBAppreciationExpectation第1章引言1.1概述有效市场假说(EMH),以及一价定律(The

6、LawofOnePrice)是现代金融学理论的基石。这意味着，如果我们有一个完美的、统一的(PerfectlyIntegrated)金融市场，那么具存相同风险特质的•一组现金流(或证券)，在这个市场中应当具有相同的价格。并II该价格应该与其交易地点无关。EMH诞生之初备受各方推崇：理论上看来似乎无懈可击；经验研究也在不同程度上广泛地支持着市场有效的观点。然而，自80年代以来，对于市场有效性的质疑的声音不断出现：先是经验研宄与EMH推论的矛盾，如“小公司效应”和“一刀效应”。此外，甚至连Fama(1991)也承认，基于股票过去收益

7、所做的预测己经与早些年的研究结论不相一致了；之后是对EMH理论上的反驳。在用以反驳EMH的众多论据中，“小公司效应”和“一月效应”似乎在过去的15年中逐渐消失了1。但是著名的孪生股权(TwinShares,又称双重上市DualListed,或交叉上市CrossListed)现象不仅没有消失，似乎还愈演愈烈。孪生股权就是指同一企业在世界范围内发行的，但却有不同交易市场与所有者市场的股票。发行孪生股票，并在不同市场上市的行为通常也被称为双重上市(DualListing)或者交叉上市(CrossListing)。芬兰、墨西哥、泰国等很

8、多国家都存在孪生股权的所谓“同股同权而不同价”的现象。(Hietala(1989)；Domowitz’GlenandMadhavan(1997)；BaileyandJatiani(l994))近年来，随着屮国资本市场的开放与发展，为丫应对市场分割带来的融资影响，