我国h股对a股折价现象的研究

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1、中南民族大学硕士学位论文摘要在世界经济快速发展和资本流动性日趋提高的同时，资本市场也得到了空前的发展。有着良好发展前景又缺乏资金的企业纷纷借助于资本市场，采取了以直接上市融资的方式获得股权性资金。由于在一地上市带给企业发展的资金毕竟有限，所以世界上无论是发达国家还是发展中国家都有不少企业选择了在两地或两地以上资本市场发行同种类股票上市融资的情形。任何一家上市公司的经营都处于一定的经济系统之中，都会面临诸如对所有公司都会有影响的系统性风险和个别公司特有事件所造成的非系统性风险。它的外在表现就是可能致使投资该公司股票的投资者预期收益不能实现甚至发生投资亏损。造成股票市场大势变化尤其是个股

2、价格变动的原因是多方面和不可预料的。但经过投资者和理论研究者长期股票投资实践活动和理论研究后发现的证券投资组合理论表明，在一个充分分散化的投资组合中可以通过分散投资使得组合内非系统性风险充分消除掉。根据证券投资组合理论，投资于境外资产使得降低投资组合非系统风险的效果更好，因此世界各国公司在它国发行的股票，其价格都会出现一定程度的溢价现象。随着上世纪90年代初上交所和深交所的相继建立，我国的证券市场建立并逐步发展起来。此外出于扩大改革开放影响和吸引更多外资服务于我国经济建设的需要，我国企业为充分利用境内外两种资源也纷纷响应政府号召采取了走出去的战略。它们通过向境外证券主管部门申请发行股

3、票（或者其它衍生金融工具）并挂牌上市交易，形成了我们通常说的H股、N股和S股等。自我国1993年7月开始在香港联交所发行第一只H股――青岛啤酒，截至今日共有H股上市公司109家。现在我国股票市场形成了以A股为主、B股和H股并存的格局。然而外国投资者为了构建投资组合时乐意为投资外国公司发行股票而支付一定溢价的现象，在我国股票市场却没有出现。虽然A股和H股在表决权、红利获得权上具有同等的权利，却出现H股对A股较大的折价。这一现象的背后必定有复杂的原因。本文对此进行了有益的探讨，并用经济学的相关理论来解释。本文对同一个公司发行同股同权的股票产生H股对A股折价现象进行了重点的研究。针对造成H

4、股对A股折价机理的不同，本文分别进行了定量和定性的研究。首先对本文的研究背景情况和研究意义进行了概括介绍；其次阐述了已有的关于H股对A股折价现象的研究成果，并且在总结已有成果基础上概括了它们对本文指导意义和局限性及静态性；再次对H股对A股折价关系进行了描述性统计分析；再次在总结已有的理论后，提出了自己关于H股对A股折价关系的假设，通过建立自己的概念模型，采用数据实证分析的方法得出了造成H股对A股折价的主要原因有市场分割、信息不对称、流动性差异和其它有关因素，其中最为主要的是信息不对称因素和市场分割因素；最后根据实证分析得出的结论提出了有III我国H股对A股折价现象研究针对性的建议。我

5、国出现的H股对A股折价现象是不符合成熟市场通行惯例的。由于这种现象的存在和相对估值法的普遍应用，一方面使得境内股市出现了与两地上市同行业的新上市公司首发价被动降低，导致同样资产融资额度的降低，另一方面已上市同行业的股价受此影响被动的回落，使得现有的投资者利益受损。在我国投资理念、投资者行为还不成熟和大量优质资产境外上市的时候，容易使得市场不能发挥应有的功能。正是由于上述原因，可以说H股对A股折价现象的存在对于境内的证券市场、上市公司和投资者是不合理和不公平的。尽管出现H股对A股折价现象的原因比较复杂，找出这种现象背后的原因并且提出针对性的解决和完善措施意义重大。这对于规范和促进我国股

6、票市场持续和健康发展，在理论和现实方面均具有重要的意义。关键字：H股；A股；折价；市场分割IV中南民族大学硕士学位论文AbstractWiththerapiddevelopmentoftheworldeconomy,thecapitalmarketenhancedwhilethecapitalfluidityobtainedtheunprecedenteddevelopment.Inordertoobtainthefundtoserveenterpriseowndevelopmentwhichhasthegoodprospects,enterpriseshavetakenthefor

7、mofdirectaccesstoequityfinancinglistedfunds.Regardlessoftheircountryisadevelopedanddevelopingcountry,aslistedinonestockexchangewhichcan’tbroughtenoughcapitaltosatisfiestheenterprisetheneed,someenterpriseshavechosenafewcountriessto